业绩创历史新高，产能扩张加快

21年业绩创历史新高，22Q1保持稳健经营。21年公司实现收入/归母净利润/扣非净利分别为26.1/7.6/7.1亿，YoY+18.0%/18.2%/26.0%，业绩符合预期。单四季度实现收入/归母净利润/扣非净利分别为6.5/1.4/1.3亿，YoY+25.8%/19.5%/32.1%。公司同时公告22年1季度业绩预告，预计22Q1实现收入5.9亿，YoY-5%，其中碳纤维（含织物）/碳梁/预浸料收入3.8/1.4/0.5亿，YoY+7%/+2%/-56%，实现归母净利润/扣非利润分别为2.1/2.0亿，YoY-5.4%/-5.7%，一是由于公司批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，二是由于受疫情影响，公司部分业务板块停工停产，物流中断，影响生产和产品交付。 碳纤维及织物/碳梁业务保持稳定增长，预浸料增长提速。1）21年碳纤维及织物实现收入12.8亿，YoY+18.3%，其中销量（含内销量）1832吨，YoY+7.2%，主要由于以M40J/M55J级碳纤维和T700S/T800S级碳纤维为产品的两个募投项目陆续批产并开始形成贡献；H1/H2均价分别为102.7/70.6万元/吨， H2 均价下滑主要由于定型碳纤维价格下降以及产品结构变化所致。2）21年碳梁实现收入8.1亿，YoY+12.6%，其中销量898.5万米，YoY+25.0%，均价89.9元/米，YoY-10.0%，公司采取多种措施开发业务资源，缓解主要原材料碳纤维供应紧张使订单交付不足的影响。3）21年预浸料业务实现收入3.6亿，YoY+51.9%，其中销量753.5万平，YoY+4.9%，均价47.7元/平米，YoY+44.9%，主要由于公司成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，拉动板块收入增长，同时公司积极优化产品结构，提升高附加值产品占比。 产能持续扩张，看好长期成长性。碳纤维方面，21年末设计产能2655吨，全年产能利用率78.4%；目前在建产能5030吨，其中内蒙古光威低成本碳纤维项目一期在建产能4000吨，高性能碳纤维产业化项目在建M55J级纤维产能30吨，原“军民融合”项目进行改造用于生产T700G/T800H级碳纤维产品，我们预计均有望于2022年内投产。碳梁方面，21年末设计产能1020万米，全年产能利用率83.1%，在建产能170万米，预计2022年投产。预浸料方面，21年末设计产能1375万平米，全年产能利用率58.4%，在建产能85万平米，已经建设完成待验收通过后投入使用。 军民双轮驱动，持续优化产业布局。公司是国内最大的军用碳纤维供应商，随着相关型号产品大规模批产，军品业务有望实现高增。公司也是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶/建筑工程/热场/工业制造等民品领域，有望受益于需求端快速增长。公司通过参与增资并控股威海光晟，同时公告拟现金出资3290万元直接收购北京蓝科（与威海光晟在业务和股权方面具有关联关系）100%股权。我们认为公司收购完成后增强了在民用航天等高端装备等领域业务竞争力，进一步优化了产业布局。 投资建议：我们略微下调2022-2024年公司归母净利润至9.7/12.1/14.9亿元（原22/23年归母净利润为10.1/12.9亿元）,主要考虑到受疫情影响，调减碳纤维及预浸料销量假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为28/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：业绩波动的风险；新产品开发的风险；产能释放进度低于预期的风险。 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司销售期间三费水平 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 图表9：公司财务报表