20211年报详解：业绩再攀制高点，决战转债“决赛圈”

事件：4月12日，公司发布2021年报，营收637.7亿元，YoY+22.6%；归母净利润196.9亿元，YoY+30.7%；不良率1.08%，拨备覆盖率308%，ROE12.6%。 营收保持高增，利润增速再向上。营收同比增速拆分看，净利息收入增速较为稳健，净手续费收入增速环比大幅提升18.9pct，主要为代理业务收入增长所致。归母净利润同比增速季度环比+0.2pct，保持逐季抬升趋势，业绩景气度高。 净利润增速拆分看，规模扩张、净息差及拨备是核心驱动力，其中拨备反哺利润持续增强。 零售转型深入推进，财富管理成效显著。截至2021年底，公司零售存款余额YoY+17.8%，领先总负债5.5pct，为公司高扩张提供坚实支撑；零售AUM同比+18.4%，其中私行AUM同比增速高达26%，支撑公司中收快速增长，并带来低成本负债留存。 净息差已企稳，有望延续向好。2021年公司净息差2.28%，较年初大幅提升14BP，与21H1基本持平。资产端，受益于区域旺盛融资需求，扩张向贷款倾斜，贷款余额同比+16.5%，领先资产增速4.5pct，2021年下半年以来个人贷款及对公制造业贷款贡献主要贷款增量；负债端，存款占比不断提升，2021年同比+1.6pct，利好成本优化，且伴随财富管理发展，低成本负债沉淀预计可观。 资、负两端齐发力，净息差有望保持企稳趋势。 资产质量大幅改善，拨备覆盖率创新高。2021年底，公司不良率较年初下降23BP，季度环比-3BP，资产质量不断夯实，先行指标亦表明资产质量有望延续向好。拨备覆盖率较年初大幅提高42.8pct，季度环比+12.2pct，为上市以来最优水平，为进一步反哺利润预留空间。 可转债转股概率较高。公司200亿元可转债转股意愿强，根据2022年4月12日收盘价，距离强赎价仅剩13.1%的空间，如此优异年报，有望为转股再添一把助力。如实现转股，将赋能公司进一步扩张，充分享受区位优势带来的高增长空间。 投资建议：业绩高增，息差企稳，转股概率高 业绩保持高景气，财富管理转型成效显著，净息差已企稳，资产质量延续向好，基本面良好，为可转债转股再添助力。预计22-24年EPS分别为1.72元、2.09元和2.60元，2022年4月12日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；财富管理业务发展不及预期；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：江苏银行截至2021年业绩同比增速 图2：江苏银行截至2021年净利息、净手续费收入同比增速 图3：江苏银行近三年中间业务收入结构（亿元） 图4：江苏银行截至2021年净利润同比增速拆解 图5：江苏银行截至2021年业绩同比增速（单季） 图6：江苏银行截至2021年净息差两端分解 图7：江苏银行截至2021年贷款、生息资产平均余额同比增速 图8：江苏银行近5年存款结构（%） 图9：江苏银行截至2021年不良贷款率 图10：江苏银行截至2021年逾期贷款结构 图11：江苏银行截至2021年拨备水平 表1：截至2021年末，江苏银行生息资产构成及较21H1变化情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）