2025年贵金属行情回顾及2026年展望
2025年行情回顾
- 价格表现：金、银、铜价格集体创下历史新高，是自1980年以来的首次。黄金年内最大涨幅超60%，为1979年以来最大年度涨幅；COMEX黄金上涨约55.5%，沪金上涨约55.7%；COMEX白银上涨约130%，沪银上涨124.6%；铂金上涨117%，钯金上涨74%。
- 市场特点：贵金属内外盘涨幅基本一致，白银、铂、钯大幅跑赢黄金，黄金跑赢股票等风险资产。
- 金价走势：年初金价波动，4月创出新高，5月至8月整理，9月突破整理区间刷新历史高位，12月创历史新高4,550美元，随后短暂整理后再次拉升，最终在4,300美元附近收官。
2025年行情走势关键要素分析
（一）美联储政策
- 加息周期：美联储自2022年3月起加息11次，累计加息525基点；2023年底首次透露降息信号，2024年9月起降息3次，每次25基点。
- 政策不确定性：特朗普施压鲍威尔降息，鲍威尔遭弹劾，特朗普解雇美联储理事库克，引发市场对美联储独立性的担忧。
- 实际利率：美国10年期实际利率由负转正，支撑金价。
（二）通胀预期
- 通胀走势：2022年欧美通胀达到40多年来的最高水平，随后逐步得到控制；特朗普关税政策导致美国通胀6月初见抬头，但影响低于预期。
- 通胀预期：上半年实际通胀和通胀预期下降，4月3日后上升。
（三）衰退风险
- 贸易对抗：特朗普宣布对等关税，中美贸易对抗升级，引发市场对全球经济衰退的担忧，支撑黄金避险地位。
- 就业市场：美国就业市场放缓趋势明显，10月初政府停摆导致数据未及时公布。
- 市场情绪：VIX恐慌指数在关税当周最高冲至52.33。
（四）ETF&CFTC持仓情况
- 黄金ETF：SPDR黄金ETF规模同步增大，反映黄金配置需求增长。
- 非商业持仓：白银非商业持仓9月后下降，说明价格上涨由现货市场供需矛盾驱动。
（五）供需和库存
- 需求端：黄金主要用于珠宝饰品（40%-70%）、工业（约10%）、投资（10%-50%）。
- 供给端：黄金供给稳定，矿山产量占全球供应最大部分（75%），回收是对价格变化最直接反应的供应来源。
- 央行购金：全球央行黄金储备不断创出新高，增持黄金以分散储备资产。
（六）金银比
- 比率走势：近20年金银比多在70-90之间，升至90以上意味着白银被低估；年末金银比跌破70。
- 白银波动：白银走势跟随黄金，但受工业属性和投机资金扰动，波动幅度更大。
（七）白银期现市场
- Back结构：10月13日伦敦现货白银溢价高达3美元，流动性枯竭，隔夜借贷成本年化超100%。
- 逼空行情：实物交割紧张引发空头挤压，白银单日振幅达8.26%。
（八）沪银VIX波动率指数
- 指数创历史新高：12月29日沪银VIX波动率指数创82，历史罕见。
- 价格暴跌：12月30日白银价格暴跌15%，创2020年8月以来最大日内波幅。
观点小结与风险提示
- 核心观点：特朗普上台后“贸易战2.0”是推涨黄金价格的主要因素，美国关税政策反复无常震动全球，令美元体系和美国信用受到质疑，黄金作为避险资产中长期利好。
- 白银支撑：新能源、人工智能等产业发展支撑白银工业需求，中长期利好白银。
- 风险提示：需关注通胀是否如期下降、就业是否给美联储维持高息空间；特朗普贸易保护主义政策可能引发潜在贸易战；美国经济硬着陆风险。
- 短线风险：金银比和VIX提示白银可能超涨，短线回调风险较大，投资者应控制仓位，中长线可通过买入保护性看跌期权对冲风险。
