21年业绩亮眼。2022年4月11日,公司发布2021年年报,全年实现营收79.82亿元,同比增长86.37%,实现归母净利润27.18亿元,同比增长143.60%,扣非后归母净利润25.67亿元,同比增长159.17%。公司21年Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%,环比增长35.89%,归母净利润为9.55亿元,同比增长102.28%,环比增长35.42%,扣非后净利润为9.87亿元,同比增长128.94%,环比增长53.05%。 22Q1盈利能力维持稳定。2022年4月11日,公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归母公净利润8.65-9.50亿元,同比增加100.19%-119.86%,实现扣非归母净利润8.35-9.20亿元,同比106.20%-127.19%,业绩较21年Q4基本环比持平。扣除相关奖金影响,我们预计一季度单平净利超过0.9元/平,环比基本持平。 全球布局,加速产能扩张。公司产能全球布局,已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地,并在匈牙利建设海外基地,21年产能规模超50亿平。21年下半年,公司与宁德时代合资投建隔膜项目,投资金额80亿元,21年8月公司与亿纬锂能合资建设年产能16亿平隔膜项目,投资金额52亿元,预计23年公司规划产能破100亿平。2021年公司隔膜出货量约30亿平,我们预计22年公司隔膜出货约50亿平,23年有望实现70亿平的交付能力。 签订供货协议锁定优质客户。21年12月,宁德通过支付预付款用于保障22年隔膜供应,金额约51.8亿元;22年1月,公司与中创新航签订保供协议,协议金额约25亿元;22年1月,公司与海外某大型车企签订生产定价合同,约定22-24年供应数量不超过16.5亿平;21年6月,公司与Ultium Cells, LLC签订合同,采购金额为2.58亿美元以上;19年5月,公司与LG Chem,Ltd签订《购销合同》,合同金额不超6.17亿美元,合同期限5年。公司与全球优质企业签订战略合作协议,未来需求确定性较高,进一步夯实龙头地位。 在线涂布技术应用,盈利能力增强。成本端:公司满产满销,规模效应显著,此外公司涂布技术产线正式应用,减少涂布前的收卷、分切等流程,实现降本增效; 价格端:隔膜行业设备壁垒高,扩产周期长,供需紧平衡态势延续,价格有望普涨;产品结构端:在线涂布技术的应用有望带动涂覆隔膜占比的快速提升。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为47.14、68.08、89.73亿元,同增73.4%、44.4%、31.8%,当前股价对应2022-2024年PE分别为38、26、20倍。考虑到隔膜为优质赛道,公司龙头地位稳固,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)