收购宏兴皮革少数股权，增厚公司利润水平

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《皮革产业深耕细作，新能源车助力 腾飞》2022.7 《短期疫情影响业绩，汽车内饰有望助力拐点》2022.8 相关研究 李媛媛纺服化妆品行业分析师 执业编号：S1500522100001 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 兴业科技（002674.SZ) 收购宏兴皮革少数股权，增厚公司利润水平 2022年12月9日 事件：公司公告拟收购方健投资（有限合伙）持有的宏兴汽车皮革4%的股 权，收购完成后公司将持有宏兴皮革60%的股份，进一步提升优质皮革资产掌控力。 点评： 新能源汽车产业链高景气度持续，自主品牌弯道超车认可度高。宏兴皮革主要客户为国内新能源汽车头部品牌，包括蔚来汽车、理想汽车等，近年来国内新能源汽车行业快速发展，自主品牌弯道超车、研发实力较 强，且注重内饰投入、提高汽车竞争力，推出的主力车型受到消费者认可。据乘联会统计，2022年11月中国新能源汽车销量为59.8万辆，同增58.2%，其中自主品牌零售份额为53.4%，新能源汽车产业链有望保持快速增长。 公司不断强化宏兴皮革竞争力，收购少数股权增厚合并利润。2022年 4月公司以自有资金0.54亿元收购宏兴汽车皮革45%股权并增资0.3亿元，共持有宏兴皮革56%股权。收购完成后，公司快速切入景气度较高的新能源汽车内饰行业，整合宏兴皮革的客户渠道优势和公司原有的品牌、资金和产能优势，加速拓展天然汽车内饰用皮革市场，打造公司业绩新增长曲线。本次收购少数股权有助于公司进一步增厚合并净利，推动整体业绩增速提升。 鞋皮革主业稳健发展，有望进一步拓展汽车客户皮革订单。主业方面，防疫政策优化调整叠加皮鞋迎来需求旺季，且皮革行业集中度提升，公司积极拓展头部品牌客户，皮鞋业务皮革收入有望保持增长。宏兴皮革 深耕汽车内饰行业，有望借助公司产能与资源优势，持续加深与下游蔚来汽车、理想汽车、问界汽车、哪吒汽车等合作关系，并供货主流车型，不断拓展订单增长。持股比例提升后，公司利润水平预计将有所提升。 盈利预测与投资建议：我们上调公司2022-2024年EPS预测为 0.65/0.87/0.98元（原值为0.65/0.86/0.97元），目前股价对应23年 17.43倍PE。公司新能源汽车订单快速放量，23年公司新能源汽车业务有望保持快速增长，胶原蛋白业务有望落地，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、汇率波动风险、新能源汽车订单低于预期风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,460 2021A1,726 2022E2,038 2023E2,782 2024E3,218 增长率YoY% -8.0% 18.2% 18.0% 36.5% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 116 181 191 253 286 增长率YoY% -2.1% 56.9% 5.3% 32.4% 13.2% 毛利率% 18.8% 24.4% 20.1% 20.3% 20.7% 净资产收益率ROE% 5.4% 7.9% 7.7% 9.2% 9.4% EPS(摊薄)(元) 0.39 0.62 0.65 0.87 0.98 市盈率P/E(倍) 32.30 18.08 17.43 13.16 11.63 市净率P/B(倍) 1.73 1.42 1.34 1.21 1.10 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年12月8日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,326 2,512 2,630 3,038 3,029 营业总收入 1,460 1,726 2,038 2,782 3,218 货币资金 1,302 823 700 700 500 营业成本 1,185 1,305 1,629 2,216 2,552 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 11 13 14 19 23 应收账款 243 229 279 381 441 销售费用 15 19 20 36 48 预付账款 26 46 62 84 97 管理费用 67 79 86 139 177 存货 511 731 888 1,149 1,254 研发费用 42 50 57 83 97 其他 244 682 701 724 738 财务费用 -2 11 30 54 67 非流动资产 763 795 1,192 1,453 1,633 减值损失合 -32 -59 -5 -5 -5 长期股权投 101 106 196 256 306 投资净收益 28 18 24 42 55 固定资产 482 480 703 821 884 其他 0 11 20 28 32 无形资产 55 52 120 188 256 营业利润 139 220 241 298 337 其他 125 157 172 187 187 营业外收支 -6 -10 0 0 0 资产总计 3,089 3,307 3,822 4,491 4,663 利润总额 133 210 241 298 337 流动负债 911 632 941 1,357 1,242 所得税 18 29 36 45 50 短期借款 580 210 447 701 495 净利润 115 181 205 253 286 应付票据 19 115 134 182 210 少数股东损 0 0 14 1 0 应付账款 201 159 201 273 315 归属母公司 116 181 191 253 286 其他 111 148 160 200 223 EBITDA 168 270 336 435 493 非流动负债 36 349 349 349 349 EPS(当 0.39 0.62 0.65 0.87 0.98 长期借款 0 300 300 300 300 其他 36 50 50 50 50 现金流量表 单位:百万元 负债合计 946 981 1,290 1,706 1,592 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 10 26 40 41 41 经营活动现金流 179 135 131 101 276 归属母公司 2,133 2,300 2,491 2,744 3,030 净利润 115 181 205 253 286 负债和股东3,089 3,307 3,822 4,491 4,663 折旧摊销 58 60 79 84 89 财务费用 18 26 40 53 54 重要财务指单位:百标万元 投资损失-28-18-24-42-55 权益 营业总收入1,4601,7262,0382,7823,218 其它 34 55 5 5 5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-18-168-174-252-104 归属母公司 净利润 116 181 191 253 286 资本支出-39-75-385-285-220 同比-8.0%18.2%18.0%36.5%15.7%投资活动现-81-558-451-303-215 同比-2.1%56.9%5.3%32.4%13.2%长期投资-63-497-90-60-50 毛利率 （%） 18.8%24.4%20.1%20.3%20.7% 其他2014244255 筹资活动现 ROE%5.4% 7.9% 7.7% 9.2% 9.4% 金流 -81 -75 196 202 -261 EPS(摊0.39 0.62 0.65 0.87 0.98 吸收投资 3 19 0 0 0 P/E32.30 18.08 17.43 13.16 11.63 借款支付利息或 701 624 237 254 -207 薄)(元) 股息 -196 -23 -40 -53 -54 现金流净增 P/B 1.73 1.42 1.34 1.21 1.10 EV/EBITDA 17.67 10.98 10.05 8.34 7.35 加额17-501-1230-200 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售总监�留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监�雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480