携手牧原，兽用化药业务再下一城

事件。1）公司、中牧南京动物药业有限公司拟与牧原食品股份有限公司共同出资设立中牧牧原，拟注册资金1.2亿元，三家公司分别以现金方式出资5868万元/372万元/5760万元，分别占注册资本48.9%/3.1%/48%。其中南京药业为中牧股份全资子公司，中牧牧原成立后，中牧股份合计出资占比52%，为公司控股股东。 2）中牧牧原设立后，拟投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地项目，主要从事兽药生产、兽药经营、兽药研发及技术咨询服务。该项目建设投资4.7亿元，项目建设资金由中牧牧原注册资金解决，资金不足部分由中牧牧原以自筹资金解决。 携手养殖龙头牧原股份，兽用化药业务布局再下一城。中牧与牧原分别为国内动保龙头与国内最大生猪养殖企业，双方共同设立中牧牧原后，将投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地，预计项目总建设期2年，其中工程建设期1年，项目达产后，公司兽用化药研发与生产能力有望继续提升，行业市占率与产品影响力有望继续巩固和强化，同时合资双方作为行业龙头在上下游形成有效互补，有望促进各自优势业务领域协同加速发展。 需求推动化药业务高增长，产能放量打开新成长空间。受益于2020年饲料端全面禁抗以及规模化养殖趋势凸显，兽用化药行业需求结构实现优化，高品质治疗类兽药需求快速提升。公司化药业务以大环内酯类新兴兽药为主，制剂与原料药已形成一体化布局，成本把控与原料药保供保质能力卓越，未来两年内蒙古原料药新建产能以及本次拟投资生产基地项目逐步投放，打开成长新空间，同时制剂产品占比提升有望推动化药业务盈利能力持续改善；2022年5月31日新版GMP标准时间限将至，化药行业生产标准大幅提升，未满足新标的落后产能或被清退，龙头优势有望日益凸显。 口蹄疫市场苗逐步放量，激励机制愈加完善、发展活力释放。“先打后补”政策有效推进以及2025年逐步全面取消政采苗政策背景下市场苗发展机遇明确，公司自2017年起布局口蹄疫市场苗，政采苗保持领先地位的同时市场苗实现逐步放量，兰州厂于2021Q2完成搬迁升级，未来两年二期、三期产线建设稳步推进，规模场客户快速拓展，市场苗销售持续高增长可期。公司自2017年以来国改动作频繁，伴随各业务线的优化不断进行整合团队改善激励，精准服务效率提升。 此外国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始推行，将切实提高核心团队活力。 盈利预测：公司作为国内动保领军企业，国改释放发展活力，政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力，需求推动化药业务高成长，本次携手牧原优势互补，协同加速增长可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元，同增34.3%/22.7%/23.4%，对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股，对应FY2022 PE17.3X，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）