铜周度报告：通胀叠加疫情，铜价震荡上行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 通胀叠加疫情，铜价震荡上行 2022年04月10日 铜周度报告202200403—20220410 相关报告 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 多头持有 多头持有 沪铜 多头持有 多头持有 本期观点 ❑ 宏观：上周美联储议息会议纪要出炉，显示5月可能加息50bp,同时最快可能5月开始缩表每月规模930亿美金，明显鹰派但并未超出市场预期。十债隐含通胀预期持续在2.8%以上高位。本周关注周二美国3月CPI数据和芝加哥以及费城联储主席讲话，国内的货币信贷数据。俄乌冲突继续演化，但对有色的边际驱动放缓，短期不再是交易的主要逻辑。国内疫情下严格的防控政策对各项需求形成压制，但疫情受控后需求回顾预期依旧。 ❑ 供需格局：铜矿产量继续攀升，周度TC上行1.5美金，矿到电铜传导暂时顺利。国内电解铜的供需呈现供需双弱格局。国内在疫情的压制下，现货升水和back结构非但没有走弱反而继续走强，上周市场反应国内小型消费商采购困难。LME从3月以来累库3万吨，小幅交仓，但全球可见库存50.2万吨低位。对于后市，我们预期供需双增格局会持续。 ❑ 投资建议：乌俄战争从避险情绪打压铜价转为通胀预期推升，加息利空落地未见更鹰预期，电铜逢低做多或多头持有。 ❑ 风险提示：流动性收紧预期加剧，国内需求持续乏力。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-04-08 2022-04-01 涨跌 沪铜连三 73,600 72,970 630 LME3月 10,344 10,270 75 上期所库存 96,581 93,121 3,460 LME库存 103,775 93,975 9,800 保税库存(万吨) 23 22 0 LME0-3 3 -11 14 沪铜连续-连三 300 260 40 物贸升贴水 120 75 45 资料来源：WIND,SMM 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND 资料来源：WIND 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0500,0001,000,0002020-07-212020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-21美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：中国疫情 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 全球疫情新增下行。国内新增在动态清零的严格控制下继续下行，每日新增回落到3000人左右。但严厉的防疫政策带来了物流的不畅，同时疫情有多地扩散的趋势。对于交易近端的商品来说，当前的国内疫情对需求的打击会造成价格明显承压。但对于交易远端的铜金属，参考2020年国内疫情后的需求反弹，当期的疫情压制并未对铜价形成明显打压。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 01000020000300004000050000600007000002000400060008000100001200014000160002020-02-292021-02-282022-02-28Wind WHO:中国:死亡病例:新冠肺炎:累计值日Wind WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA3040506070802006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-08全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-60-40-2002040602005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-09Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 3月全球制造业PMI进一步回落，其中国内已经低于荣枯线以下。但美国再57.1，欧洲在56.5的高位。3月国内PMI出口订单分项下滑。面对较高的通胀压力，4月份sentix投资信心指数均大幅下行，其中欧洲已经到-18。 短期来看，市场关注的俄乌问题在铜上交易较为充分，目前来看，战争继续，短期未见解决迹象。但有色并未完全继续跟随油价节奏，俄乌冲突边际影响趋弱。上周四出炉的美联储3月议息会议纪要偏鹰，但并未超市场预期，商品价格整体反应偏淡，贵金属后续小幅反弹。 整体而言，目前海外需求有韧性，PMI环比向下但维持高位，美国耐用品订单增长维持高位，国内出口下行但维持较好正增长。国内需求受到疫情打压，高价格对需求也形成一定抑制，但市场预期需求推后而不是消失。疫情逐渐受控后，预期有一定需求反弹。我们从铜价和MSCI新兴指数背离可以了解，当前铜价的高位驱动更多来自发-25000-20000-15000-10000-50000500010000051015202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月020004000600080001000012000140002001-102002-122004-022005-042006-062007-082008-102009-122011-022012-042013-062014-082015-102016-122018-022019-042020-062021-083,500.004,500.005,500.006,500.007,500.008,500.009,500.0010,500.0011,500.0040,000.0045,000.0050,000.0055,000.0060,000.0065,000.0070,000.0075,000.0080,000.0085,000.00Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日859095100105-20000-1000001000020000300004000050000Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 达国家的需求而非新兴国家。在海外需求形成负反馈之前，宏观环境对铜价依然相对友好。 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博 资料来源：彭博 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122017年2018年2019年2020年2021年2022年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。我们预期考虑干扰率之后22年铜矿增量100万吨以上。 2月份铜精矿进口同比增加16.02%，1-2月累计同比增加10.20%，伴随精矿释放，进口稳步增加。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量1-2月累计同比增加2.1%，3月环比产量预期上行3万吨，铜矿到精铜的传导相对顺利。 2月进口未锻造铜及铜材45.9万吨，同比增加12%，累计同比增加9.7%。增加明显提升，我们认为和海外疫情缓和粗杂铜增加有关。俄罗斯铜矿和精铜产量均90万吨左右，铜矿产量匹配。铜产量占比全球3.8%，出口占比全球约6%，俄乌冲突暂时对于精铜供给影响不大。 整体判断，当期铜元素供给充裕。2季度国内和海外矿山谈判TC定在80美金，海外铜矿预期之内继续放量。 10000020000030000040000050000060000012345678910111220162017201820192020202160000065000070000075000080000085000090000012345678910111220182019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 10305070901234567891011122017铜材开工率201820192020202120220204060801234567891011122018废铜制杆开工率2019202020212022254565851051234567891011122017精铜制杆开工率20182019202020212022204060801001201234567891011122017