铜周度报告：弱复苏叠加高通胀，铜价震荡偏弱

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 弱复苏叠加高通胀，铜价震荡偏弱 2022年06月12日 铜周度报告20220605—20220612 相关报告 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 开空 观望 沪铜 开空 观望 本期观点 ❑ 宏观：上周宏观来看，最重要的有中国的社融数据和美国的CPI数据。国内社融数据总量快速修复，但是居民中长期贷款继续偏弱，地产侧或许会出台更多刺激。美国劳工部6月11日公布数据显示，5月CPI同比增速创40年新高，来到8.6%。前期市场预期CPI见顶被证伪，能源食品房价都继续偏强运行，这有可能促使美联储如今能有很好的理由来进行超预期的积极加息，比如9月份加息75bp。这个概率在数据出来后从13.%飙升到48.5%。疫情反复和较弱的需求现实，叠加超预期的通胀数据，短期宏观环境施压铜价。下周关注周三中国统计局月中数据和周四凌晨美联储议息会议。 ❑ 供需格局：供应来看，全球铜矿释放预期依旧，国内冶炼端开工率有上行预期和利润动力。需求来看，国内精铜杆开工周度环比下滑7%，需求明显偏弱。叠加进口到货和投机需求退场，现货升水周度再度下行100元。全球库存45万吨低位继续去化，精废价差1300元左右。整体呈现供应增加，需求减弱的格局。而国内需求何时好转，何种力度好转也是市场关注所在。 ❑ 投资建议：短期来看，国内需求复苏预期走弱，美元走强，建议轻仓试空。 ❑ 风险提示：流动性收紧不及预期，国内需求明显好转。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-06-10 2022-06-02 涨跌 沪铜连三 72,310 71,720 590 LME3月 9,435 9,520 -85 上期所库存 51,453 43,347 8,106 LME库存 117,750 145,925 -28,175 保税库存(万吨) 20 21 -1 LME0-3 0 -1 1 沪铜连续-连三 450 660 -210 物贸升贴水 85 240 -155 资料来源：WIND,SMM 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000002020-01-012021-01-012022-01-01Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日010000020000030000040000050000060000070000080000090000001000002000003000004000002021-06-292021-12-29英国法国意大利德国美国新冠当日新增（7天移动平均右轴） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：中国疫情 图6：上海疫情 资料来源：WIND 资料来源：WIND 全球疫情新增人数维持在50万左右，发达国家新增略有上升。海外收到疫情影响的出行和服务型消费持续恢复，成品油价格大幅上行。国内来看，市场关注的上海疫情有所反复，北京新增也重新回到30人以上，但整体来看疫情大方向可控，短期扰动反复出现。短期来看，当下的需求疲弱叠加疫情反复给需求复苏带来压力。国内整体来看每日新增依然在7万人以上，在坚持动态清零的政策下，疫情对需求或依然存在一定压制，但当前稳定经济是最大优先级的考虑。短期反复不改疫情受需求预期向好的大方向。 图7：全球制造业PMI 图8：美国CPI 资料来源：WIND 资料来源：WIND 020000400006000080000100000050001000015000200002020-05-032021-05-032022-05-03Wind WHO:中国:死亡病例:新冠肺炎:累计值日Wind WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日010002000300040005000600005000100001500020000250003000035000Wind 中国香港:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日Wind 上海:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日3040506070802007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-10全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-10.00-5.000.005.0010.00Wind 美国:CPI:当月同比月Wind 美国:核心CPI:当月同比月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 上周宏观来看，最重要的有中国的社融数据和美国的CPI数据。国内社融数据总量快速修复，但是居民中长期贷款继续偏弱，地产侧或许会出台更多刺激。美国劳工部6月11日公布数据显示，5月CPI同比增速创40年新高，来到8.6%。前期市场预期CPI可能见顶被证伪，能源食品房价都继续偏强运行，这有可能促使美联储如今能有很好的理由来进行超预期的积极加息，比如9月份加息75bp。这个概率在数据出来后从13.%飙升到48.5%。 目前来看，国内外宏观都面临一些纠结，国内来看，疫情受控经济复苏是大势所趋，但伴随疫情反复和地产需求迟迟不见好转，需求恢复力度存在较大担忧。海外来看，美联储在短期，或者美国中期选举之前可能保持偏鸽态度，但全球需求下行之下，市场也开始讨论明年降息的进度。而就周度来看，疫情反复和较弱的需求现实，叠加超预期的通胀数据，短期宏观环境施压铜价。 -25000-20000-15000-10000-50000500010000051015202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月020004000600080001000012000140002001-122003-022004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-082021-1035004500550065007500850095001050040000450005000055000600006500070000750008000085000Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日859095100105-20000-1000001000020000300004000050000Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 下周关注周三中国统计局月中数据和周四凌晨美联储议息会议。 （二）铜供应 图13：ICSG全球铜矿产量（千金属吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：WIND 资料来源：彭博 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM 1200130014001500160017001800190020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ICSG全球铜矿产量2018年2019年2020年2021年2022年-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122017年2018年2019年2020年2021年2022年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。从ICSG数据来看，3月全球铜矿产量同比增加3.6%，铜矿产量确实在如期释放。同时我们需要时刻关注智利政府对于矿业开采的政策变化可能造成的供给扰动。 4月份铜精矿进口同比-2.4%，1-4月累计同比增加4.5%，伴随精矿释放，进口稳步增加，4月份由于前期进口窗口关闭和疫情影响增速放缓。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量5月产量81.9万吨，同比下滑1%，累计同比下滑1%，有山东冶炼厂资产处置的影响，也有短期疫情影响。但后续来看，冶炼厂利润相对丰厚，增产意愿有保障但短期疫情和个别企业资金问题影响产量。国内整体不缺冶炼产能。6月检修完成后，7月产量或明显提升。目前国内冶炼厂开工率84.8%，有望恢复到90%以上。 5月进口未锻造铜及铜材46.5万吨，同比增加4.44%，累计同比增加1.6%。环比变化不大，同比明显改善，和5月窗口有所打开有关。 整体判断，当期铜元素供给充裕，预期宽松，国内逐渐宽松。 10000015000020000025000030000035000040000045000050000055000060000012345678910111220172018201920202021202260000065000070000075000080000085000090000012345678910111220182019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 10305070901234567891011122017铜材开工率201820192020202120220204060801234567891011122018废铜制杆开工率201