铜周度报告：通胀托举供需助力，铜价预期震荡上行

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 通胀托举供需助力，铜价预期震荡上行 2022年3月20日 铜周度报告20220313—20220320 相关报告 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cn F03037617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 多头持有 多头持有 沪铜 多头持有 多头持有 本期观点 ❑ 宏观：上周宏观依然聚焦于俄乌冲突和美联储政策。俄乌冲突缓和对于原油的利空在油价下跌到开战之前的价格，冲突缓和的利空基本充分交易。目前冲突持续进行，关注谈判进展。美联储议息会议如期加息25bp,市场计入年内加息7次预期，5月可能加息50bp,最快5月开始缩表。美联储议息会议和鲍威尔发言偏鹰派，但是在市场预期之内。2月份全球制造业PMI依然高位，但是Sentix信心指数下行较为严重，市场对于高通胀之下经济增长担忧加剧。MSCI新兴市场指数和铜价劈叉严重，说明当前铜价支撑并非来自于新兴市场的需求，而是较为强烈的通胀预期。美元指数上行到99高位，但基金净多持续减少，或表明加息落地后，看多美元交易短期已经较为充分。整体而言，当期宏观在俄乌冲突延续，通胀预期高位，加息正式落地且鹰派路径明确的情况下，对铜价相对友好。本周关注周二周三鲍威尔发言。 ❑ 供需格局：供给端淡水河谷16万吨产量的Salobo铜矿工人被要求撤离风险区域，另外LME铜委员会建议禁止俄铜入库。该两项事故预期中期对供给影响不大，但短期有情绪冲击。铜矿产量继续攀升，周度TC上行4美金，国内个别冶炼厂资金情况影响生产。需求端国内疫情对需求有一定抑制，但伴随国内防疫政策变化，预期挤压需求会迅速得到释放。全球可见库存52万吨低位。中期需求国内稳增长，海外有韧性，偏乐观。 ❑ 投资建议：乌俄战争从避险情绪打压铜价转为通胀预期推升，加息利空落地见更鹰预期，供需偏紧电铜逢低做多或多头持有。 ❑ 风险提示：动性收紧预期加剧，国内需求持续乏力。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-03-18 2022-03-11 涨跌 沪铜连三 72,620 72,070 550 LME3月 10,306 10,101 205 上期所库存 129,506 161,668 -32,162 LME库存 79,500 74,200 5,300 保税库存(万吨) 25 24 1 LME0-3 -12 -33 21 沪铜连续-连三 210 160 50 物贸升贴水 330 185 145 资料来源：WIND,SMM 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND 资料来源：WIND 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0500,0001,000,000美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：中国疫情 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 欧洲奥密克戎新增本周增加，国内在极其严格的防疫政策下，新增速度放缓，但出现确诊的地区增加。由于国内疫情传播快，无症状感染者占比高，国家卫健委发布了新冠病毒诊疗方案第九版，政治局会议也提出努力用最小代价实现最大防控效果。目前疫情对于国内经济产生了一定影响，但目前有防控政策放松的预期。 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0100002000030000400005000060000700000200040006000800010000120002020-02-092021-02-092022-02-09Wind WHO:中国:死亡病例:新冠肺炎:累计值日Wind WHO:中国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA3040506070802006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-07全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-60-40-2002040602004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-08Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 上周宏观依然聚焦于俄乌冲突和美联储政策。俄乌冲突缓和对于原油的利空在油价下跌到开战之前的价格，冲突缓和的利空基本充分交易。目前冲突持续进行，关注谈判进展。美联储议息会议如期加息25bp,市场计入年内加息7次预期，5月可能加息50bp,最快5月开始缩表。美联储议息会议和鲍威尔发言偏鹰派，但是在市场预期之内。 2月份全球制造业PMI依然高位，但是Sentix信心指数下行较为严重，市场对于高通胀之下经济增长担忧加剧。美国就业市场依然强劲，支撑货币政策正常化。MSCI新兴市场指数和铜价劈叉严重，说明当前铜价支撑并非来自于新兴市场的需求，而是较为强烈的通胀预期。美元指数上行到99高位，但基金净多持续减少，或表明加息落地后，看多美元交易短期已经较为充分。 整体而言，当期宏观在俄乌冲突延续，通胀预期高位，加息正式落地且鹰派路径明确的情况下，对铜价相对友好。 -25000-20000-15000-10000-50000500010000051015202018...2018...2018...2019...2019...2019...2020...2020...2020...2021...2021...2021...2022...Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月020004000600080001000012000140002001-092002-102003-112004-122006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-022021-033,500.005,500.007,500.009,500.0011,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日859095100105-20000-1000001000020000300004000050000Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博 资料来源：彭博 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND 资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。我们预期考虑干扰率之后22年铜矿增量100万吨以上。另外本周关注淡水河谷被命令从风险大坝撤离工人，其中Slobo铜矿已经撤离员工。该铜矿2021年产出金属吨16万吨，具体影响量还需要跟踪。 12月铜精矿进口207.6万吨，当月同比10.1%，累计同比增加7.6%。12月进口未锻造铜及铜材58.9万吨，同比增加15%，累计同比增加-17%。环比增加明显提升，我们认为和疫情缓和粗杂铜增加有关。国内电铜2月产量同比增加1.7%，3月份产量预期继续季节性环比上行3万吨左右。但目前传闻山东铜冶炼厂由于资金问题可能减停产，每月影响产量3.4万吨。另外，本周LME铜委员会建议禁止俄罗斯铜进入仓库，目前LME暂未评论，俄罗斯铜产量占比全球3.8%，出口占比全球约6%，我们认为及时禁止入库影响也并不大。 图19：铜材开工率 （%） 图20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 10000020000030000040000050000060000012345678910111220162017201820192020202155000060000065000070000075000080000085000090000012345678910111220172018201920202021202210305070901234567891011122017铜材开工率201820192020202120220204060801234567891011122018废铜制杆开工率2019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：精铜制杆开工率（%） 图22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图23：板带开工率（%） 图24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM 资料来源：SMM 图25：电源电网投资累计同比（%） 图26：空调排产（万台） 资料来源：WIND 资料来源：WIND 254565851051234567891011