铜周度报告：美联储鹰派叠加国内疫情压低铜价

期货研究报告|商品研究 策略报告 美联储鹰派叠加国内疫情压低铜价 2022年09月04日 铜周度报告20220828—20220904 微信公众号：招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xueshiwei@cmschina.com.cnF03037617 Z0001836 相关报告 本期观点 宏观：上周中国公布的PMI和财新PMI均不及预期，叠加疫情导致一些城市静默，而人大会议在前疫情防控难以松懈，市场对于需求产生的新的担忧。而美国经济数据明显强于非美，叠加美联储官员不间断的鹰派发言，美元指数创出新高，商品受到压制。欧盟官员上周表示要在9月9日召开紧急能源会议，控制不断上涨的电价，电力高企降低金属供应的预期缓和。本周依然需要关注国内疫情，OPEC部长级会议和欧盟紧急能源会议，以及鲍威尔等美联储官员的发言。整体来看，鹰派美联储，抗击疫情，和能源问题缓和的基调可能在本周延续，宏观面压制金属价格。 供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。TC继续上行，华东限电缓和。价格下行后，精废价差来到600元偏低位置，废铜供应相对偏紧。需求来看，周度铜杆开工恢复到华东限电前水平。短期国内外需求预期并不乐观。LME结构走强，国内结构偏弱，但国内伴随库存小幅增长华南挤仓或结束，现货升水高位下行400元。库存依然低位去化，海外结构偏强且注销占比有所上行，关注海外挤仓可能。国内进口窗口关闭，海外基金净空增加。 投资建议：鹰派美联储和国内疫情压制铜价，但微观偏紧，建议谨慎做空。 风险提示：流动性收紧预期缓和，国内需求强劲。 敬请阅读末页的重要声明 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2022-09-02 2022-08-26 涨跌 沪铜连三 59,020 63,140 -4,120 LME3月 7,552 8,143 -591 上期所库存 37,477 34,898 2,579 LME库存 110,550 120,525 -9,975 保税库存(万吨) 9 10 -1 LME0-3 58 38 20 沪铜连续-连三 1,030 970 60 物贸升贴水 325 440 -115 资料来源：WIND,SMM 图1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨）图2：LMES铜3m日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND资料来源：WIND 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 Wind全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 400000 英国900000 4500000 法国800000 4000000 300000 意大利700000 3500000 德国600000 3000000 500000 2500000 200000 美国新冠当日新增（7天移动平均 右轴）400000 2000000 300000 15000001000000 100000 200000 500000 100000 0 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 0 2021-09-21 2022-03-21 0 资料来源：WIND资料来源：WIND 图5：中国疫情图6：上海疫情 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:累计值 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 Wind中国香港:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 Wind上海:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020-03-032021-03-032022-03-03 资料来源：WIND资料来源：WIND 全球疫情每日新增人口维持在50-100万人每日，本土维持在300-500人每日附近，但由于目前的新冠病毒为一种新的病毒，加上十月十六日之前全国人大防疫工作或难以松懈，疫情对经济依然存在一定负面影响。 图7：全球制造业PMI图8：美国CPI 80全球摩根制造业PMI中国 Wind美国:CPI:当月同比月 70美国欧元区 台湾韩国 60 50 40 10.00 5.00 0.00 Wind美国:核心CPI:当月同比月 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 30-5.00 -10.00 资料来源：WIND资料来源：WIND 图9：美国非农新增和失业率图10：美国职位空缺 Wind美国:失业率:季调月 Wind美国:新增非农就业人数:初值月 20 15 10 5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2002-03 2003-05 2004-07 2005-09 2006-11 2008-01 2009-03 2010-05 2011-07 2012-09 2013-11 2015-01 2016-03 2017-05 2018-07 2019-09 2020-11 2022-01 0 资料来源：WIND资料来源：WIND 图11：新兴市场指数和铜图12：美元指数和基金净持仓（手） 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 WindMSCI新兴市场日 Wind期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日 10500 9500 8500 7500 6500 5500 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2020-03-132021-03-132022-03-13 110 105 100 95 90 85 45000 40000 2020-01-032021-01-032022-01-03 资料来源：WIND 4500 WindICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数: 3500 非商业空头持仓:持仓数量周 Wind美元指数日 资料来源：WIND 上周中国公布的PMI和财新PMI均不及预期，叠加疫情导致一些城市静默，而人大会议在前疫情防控难以松懈，市场对于需求产生的新的担忧。而美国标普制造业PMI终值51.5超出市场预期51.3，初领失业人数低于预期，非农新增31.5万人超出预期 29.8万，即美国经济数据明显强于非美，叠加美联储官员不间断的鹰派发言，美元指数创出新高，商品受到压制。欧盟官员上周表示要在9月9日召开紧急能源会议，控制不断上涨的电价，电力高企降低金属供应的预期缓和。 本周依然需要关注国内疫情，OPEC部长级会议和欧盟紧急能源会议，以及鲍威尔等美联储官员的发言。整体来看，鹰派美联储，抗击疫情，和能源问题缓和的基调可能在下周延续，宏观面压制金属价格。 （二）铜供应 图13：ICSG全球铜矿产量（千金属吨）图14：矿企资本开支和铜矿增速（百万美金） 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 44家矿企资本开支（百万美金）铜矿产量同比 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 资料来源：WIND资料来源：彭博 图15：铜精矿进口（万吨）图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 240 220 200 180 160 140 120 100 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 123456789101112 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND资料来源：SMM 图17：精铜进口（万吨）图18：SMM国内精铜产量（吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 201720182019 202020212022 123456789101112 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 20182019202020212022 123456789101112 资料来源：WIND资料来源：SMM 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，22-23年年度在干扰率之前依然有100万吨以上增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。从ICSG数据来看，6月全球铜矿产量同比增加5.5%，铜矿产量确实在如期释放。同时我们需要时刻关注智利政府对于矿业开采的政策变化可能造成的供给扰动。 7月份铜精矿进口同比1%，1-7月累计同比增加7.5%，伴随精矿释放，进口稳步增加。伴随铜精矿进口增加，国内精铜产量8月产量预期89万吨但由于电力影响下调到86万吨。伴随国内气温下降，用电紧张或缓解，供应问题缓和。后续来看，伴随铜矿释放，产量有望继续提升，但目前硫酸价格持续下行，值得关注。国内整体不缺冶炼产能。 7月精铜进口30万吨，同比增加11.25%。累计同比增加5.3%。7月进口未锻造铜及铜材46.3万吨，同比增加9.29%，累计同比增加5.8%。同比继续改善，但环比相对6月下行。上周传出某大型贸易商出现现金流问题，实控人失联的消息。该贸易商每年进口精铜将近一百万吨，短期可能会对市场流动性带来紧张。 整体判断，短期电力紧张扰动缓和，铜元素趋松。但云南地区由于干旱导致水电紧张的问题依然值得关注。中期全球铜元素供给充裕，预期趋向宽松。 图19：铜材开工率（%）图20：废铜制杆开工率（%） 2017铜材开工率2018 20192020 20212022 90 70 50 30 10 123456789101112 2018废铜制杆开工率2019 20202021 2022 80 60 40 20 0 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图21：精铜制杆开工率（%）图22：线缆开工率（%） 105 85 65 45 25 2017精铜制杆开工率 2019 2021 2018 2020 2022 123456789101112 120 100 80 60 40 20 2017线缆开工率 2019 2021 2018 2020 2022 123456789101112 资料来源：SMM资料来源：SMM 图23：板带开工率（%）图2