策略周聚焦：熊市第四节的逆袭经验

证券研究报告·策略报告·策略点评 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评20221120 熊市第四节的逆袭经验 ——策略周聚焦 2022年11月20日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 研究助理 丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《美股基本面下修风险不容忽视》 2022-11-19 《【东吴策略】公募偏价值，外资加仓有色——市场温度计》 2022-11-14 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 ◼ 前三节（Q1-Q3）公募业绩创十年新低，不可忽略第四节（Q4）逆袭奇迹，复盘类似年份，寻找逆袭胜负手：①规避公募重仓行业；②配置上偏向银行地产等周期价值板块；③追求低估值。 ◼ 22年第四节胜负手：低配、低估值的银行地产、建筑建材。 正文摘要 ◼ 第四节（Q4）逆袭经验。前三节公募业绩创十年新低，类似年份：2011、2016、2018年。今年截至前三季度，主动偏股型公募基金收益率中位数-19.2%，为2010年以来最大跌幅，进入四季度颇有球赛进入垃圾时间的氛围，但不能忽略的是第四节逆袭奇迹。过去十年中，与今年类似的前三节公募净值大跌的年份包括：2011年（公募收益中位数-18.0%，下同）、2016年（-8.5%）、2018年（-11.4%）。复盘这三年Q4表现占优的基金风格和操作，我们认为Q4逆袭的关键在于：①规避公募重仓行业；②配置上偏向银行地产等周期价值板块；③追求低估值。 ◼ 第四节逆袭经验：规避重仓、银行地产、低估值。①低配板块是弯道超车的潜在筹码，机构重仓行业反而第四节表现不佳。典型如2016年Q4以建筑建材为代表的周期板块表现占优，但机构配置比例极低；而2018年公募重仓的食品饮料和医药在Q4跌幅达18%，同期上证综指跌幅仅12%。②银行地产、建筑建材等周期板块易成为关键筹码，博弈稳增长预期。复盘11、16、18年第四节逆袭基金的风格和操作，典型的特征是偏好银行地产、建筑建材等周期价值板块。究其原因：1、年底业绩空窗期，围绕12月中央经济工作会议，博弈稳增长预期；2、符合2.1中公募持仓较低的条件；3、个股普遍市值较大、流通性好，便于机构短时间收集筹码。③逆袭基金并非买到Q4所有上涨行业，风格上更偏好低估值品种。市场情绪整体偏低的行情下，逆袭基金更看重低估值的安全垫，在事件催化下可能迎来估值修复，典型如11年逆袭基金重仓的银行地产，16年逆袭基金重仓的银行、建筑，18年逆袭基金重仓的银行、建筑建材、公用事业等。 ◼ 22年第四节胜负手：低配、低估值的银行地产券商、建筑建材。①当前金融地产及稳增长板块在公募配置中占比极低，截至22Q3银行、地产在公募仓位中占比不足3%，非银、建材、建筑、钢铁低于1%。②以金融地产为代表的大盘价值估值极低，背后是对经济增长的极度悲观预期。随着疫情防控政策优化，以及地产政策持续发力，悲观预期有望得到修复。③近期地产支持政策持续发力，“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来，且力度逐渐加大。二十大报告重申2035远景目标，明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标，稳增长政策将进一步发力。我们认为在政策持续加码的背景下，机构低配、估值底部的银行地产券商，以及稳增长的建筑建材将成为第四节逆袭的关键。 ◼ 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 2 / 14 内容目录 1. 第四节（Q4）逆袭经验 ..................................................................................................................... 4 2. 第四节逆袭经验：规避重仓、银行地产、低估值 .......................................................................... 5 2.1. 规避公募重仓、低配才是潜在筹码......................................................................................... 5 2.2. 偏向银行地产等周期板块......................................................................................................... 7 2.3. 偏好绝对低估值....................................................................................................................... 10 3. 22年第四节胜负手：低配、低估值的金融地产、建筑建材 ........................................................ 12 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 3 / 14 图表目录 图1： 今年前三季度公募收益创新低，历史上类似的大跌年份：11、16、18年 .......................... 5 图2： 11Q4公募重仓银行、食饮表现尚可，低配传媒、环保、公用事业涨幅居前 ..................... 6 图3： 16Q4公募重仓医药、电子跌幅较深，低配建筑建材涨幅居前 ............................................. 6 图4： 18Q4公募重仓食饮、医药跌幅较深，低配农业、地产涨幅居前 ......................................... 7 图5： 11年逆袭基金Q3重仓银行22% .............................................................................................. 7 图6： 11年逆袭基金Q3超配银行12pct ............................................................................................. 7 图7： 11年逆袭基金Q4对银行做获利了结 ....................................................................................... 8 图8： 16年逆袭基金Q3配置相对均衡，周期属性明显 ................................................................... 8 图9： 16年逆袭基金Q3超配周期行业 ............................................................................................... 8 图10： 16年逆袭基金Q4对建筑、石化等行业做了获利了结 ......................................................... 9 图11： 18年逆袭基金Q3重仓公用事业、银行 ................................................................................. 9 图12： 18年逆袭基金周期风格明显，规避公募重仓食饮、医药.................................................... 9 图13： 18年逆袭基金Q4加仓公用事业、农林牧渔等抗跌品种 ................................................... 10 图14： 11年逆袭基金超配的银行地产估值处全行业底部 .............................................................. 10 图15： 16年逆袭基金超配的银行、建筑等行业估值处全行业底部.............................................. 11 图16： 18年逆袭基金超配的银行、建筑建材、公用事业等行业估值偏低.................................. 11 图17： 截至22Q3，公募持仓中银行、非银、地产，建筑建材等稳增长板块占比偏低 ............. 12 图18： 以金融地产为代表的价值板块估值极低............................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 4 / 14 核心结论： 1、今年前三季度公募业绩创十年新低，不可忽略第四节（Q4）逆袭奇迹，复盘类似熊市年份：2011、2016、2018年，寻找逆袭胜负手； 2、规避公募重仓行业：低配板块是弯道超车的潜在筹码，机构重仓行业反而第四节表现不佳。典型如16Q4机构低配的建筑建材表现占优；18Q4公募重仓的食饮、医药跌幅更深。 3、银行地产、建筑建材等周期板块易成为关键筹码。究其原因：①年底业绩空窗期，围绕12月中央经济工作会议，博弈稳增长预期；②符合公募持仓较低的条件；③个股普遍市值较大、流通性好，便于机构短时间收集筹码。 4、追求低估值：熊市第四节逆袭基金更看重低估值的安全垫，在事件催化下可能迎来估值修复，典型如11年的银行地产，16年的银行、建筑，18年的银行、建筑建材、公用事业等。 5、22年第四节胜负手：低配、低估值的银行地产券商、建筑建材。 ①当前金融地产及稳增长板块在公募配置中占比极低，截至22Q3银行、地产在公募仓位中占比不足3%，非银、建材、建筑、钢铁低于1%。 ②以金融地产为代表的大盘价值估值极低，背后是对经济增长的极度悲观预期。随着疫情防控政策优化，以及地产政策持续发力，悲观预期有望得到修复。 ③近期地产支持政策持续发力，“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来，且力度逐渐加大。二十大报告重申2035远景目标，明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标，稳增长政策将进一步发力。我们认为在政策持续加码的背景下，机构低配、估值底部的银行地产券商，以及稳增长的建筑建材将成为第四节逆袭的关键。 6、展望明年，看好中小成长风格占优，行业建议关注半导体、基础零部件、航空航天、工业母机等。 1. 第四节（Q4）逆袭经验 前三节公募业绩创十年新低，类似年份：2011、2016、2018年。今年截至前三季度，主动偏股型公募基金收益率中位数-19.2%，为2010年以来最大跌幅，进入四季度颇有球赛进