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营业收入稳步增长,看好公司未来成长空间

2022-04-10张宝涵、温肇东安信证券天***
营业收入稳步增长,看好公司未来成长空间

事件:公司公布2021年年报,公司实现营收341.02亿元,同比增长19.1%,实现归母净利润11.88亿元,同比增长3.63%。 航空发动机业务持续增长,非主营业务有所下降。报告期内,航空发动机及衍生产品业务实现收入318.85亿元,同比增长21.87%;外贸出口转包业务实现收入12.92亿元,同比减少14.42%;非航空产品及其他业务实现收入4.89亿元,同比减少17.55%。我们认为,公司持续聚焦航空主业,在出口、非航空业订单减少的情况下,未来公司仍能够凭借航空发动机主业保持业绩持续增长。 管理能力不断提升,公司期间费用率持续下降。2021年公司期间费用率为8.55%,同比下降1pct。其中,由于公司管理效率提升,公司管理费用率为5.53%,同比下降0.32%;由于售后保障任务增加,销售费用同比增加59.93%;由于公司合同负债大幅增加,公司现金流充裕,财务费用同比下降76.11%。我们认为,随着公司管理能力的不断提升,以及财务状况的持续改善,公司期间费用率仍有一定下降空间。 新产品占比不断增加,销售毛利率有所下降。2021年公司销售毛利率为12.49%,同比下降2.48pct,主要原因是:受产品结构调整,新产品占比增加的影响,公司航空发动机及衍生产品业务毛利率同比下降2.86pct至11.95%;受产量减少,固定成本占比增加影响,公司外贸出口转包业务销售毛利率减少2.3pct至7.65%;受部分高毛利产品销量增加影响,公司非航空产品销售毛利率增加14.97pct至27%。我们认为,随着后续新型号的逐步放量,预计公司销售毛利率水平将有所改善,有望迎来拐点。 军机换代,民机产量提升,航空发动机需求持续增长。在2027建军百年奋斗目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛,维修保障需求亦将不断增加。随着C919国产民航客机适航认证的不断推进,未来国产客机数量将日益增长,对于国产民航发动机需求将日趋迫切,国内航空发动机市场空间十分广阔。 投资建议:公司在发动机整机制造行业处于垄断地位,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国主战机型国产发动机核心供应商。航空发动机研制技术壁垒高,随着军机换代渐入高峰,未来民用发动机市场空间日益扩大,公司作为我国航空发动机龙头,核心主业有望保持稳健增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.6、18.8、24.1亿元,对应当前股价的PE分别为77、60和46倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:军机订单不及预期的风险;国产民航发动机进展不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表