中小盘信息更新：业绩高速成长，面向蓝海市场发展空间广阔

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美格智能（002881.SZ） 2022年04月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/8 当前股价(元) 32.48 一年最高最低(元) 55.49/18.30 总市值(亿元) 60.00 流通市值(亿元) 33.69 总股本(亿股) 1.85 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 128.65 《中小盘信息更新-2021年业绩高速成长，未来发展前景可期》-2022.1.23 《中小盘信息更新-业绩靠近预告上限，模组新秀前景广阔》-2021.10.29 《中小盘首次覆盖报告-AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道》-2021.10.11 业绩高速成长，面向蓝海市场发展空间广阔 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 业绩快速成长，智能模组新兴龙头前景广阔 公司发布2021年度业绩快报，2021年实现营业收入19.69亿元，同比增长75.68%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长330.70%；实现扣非净利润0.67亿元，同比增长312.08%；小幅低于预期。公司深耕模组行业，2021年数传/智能模组出货量快速提升，同时在智能网联汽车、FWA（固定无线接入）、物联网泛链接三大方向迅速拓展业务，打开新版图。凭借强有力的内生技术和产品研发实力以及广阔的外部市场，公司业绩有望长期维持高增长。我们维持预计公司2022-2023归母净利润分别为1.82/2.98亿元，对应 EPS 分别为0.99/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为33.0/20.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 无线通信模组和物联网解决方案合力推动体量扩张，盈利能力持续增强 报告期内公司收入实现了快速增长，主要由于公司的无线通信模组和物联网解决方案两大业务产品出货量均快速提升。模组业务方面，得益于公司在智能模组领域深厚的产品设计和研发能力，产品获得新零售、物流扫码、人脸识别等众多客户青睐并逐步向更广泛行业延伸；标准数传模组受益5G发展，产品线日益完善，不断突破海外运营商等大客户。物联网解决方案方面，公司在智能网联汽车、FWA、物联网泛连接领域持续发力，斩获不俗业绩和诸多战略级客户。随着公司体量的扩大，规模效应也逐步体现，公司的净利率从2020年的2.4%提升至2021年的6.0%，这一趋势未来有望得到持续。 ⚫ 面向物联网、5G、智能汽车蓝海市场阔步扬帆 公司在模组领域目前已经站稳脚跟，在当前万物互联、物联网迅速渗透的背景下，产品有望凭借优质性能和灵活的适配能力继续快速放量。FWA抓住机遇迅速抢占海内外市场，并不断完善全球销售渠道，有望尽享竞争格局改善和5G建设红利。智能网联汽车领域，围绕5G通信、多媒体处理等方向，配套高通新一代芯片并结合公司强大的软硬件开发能力，公司产品已经供货国际汽车一级供应商和头部新能源车企旗舰车型，未来随着客户的拓展有望打开新的成长空间。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨、竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 933 1,121 1,969 3,093 4,523 YOY(%) -5.8 20.2 75.7 57.1 46.2 归母净利润(百万元) 24 27 118 182 298 YOY(%) -47.6 12.2 331.1 53.9 64.0 毛利率(%) 20.0 21.3 19.4 20.9 21.7 净利率(%) 2.6 2.4 6.0 5.9 6.6 ROE(%) 4.5 4.7 17.0 20.8 25.5 EPS(摊薄/元) 0.13 0.15 0.64 0.99 1.62 P/E(倍) 245.4 218.7 50.7 33.0 20.1 P/B(倍) 10.9 10.3 8.6 6.9 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 696 813 1,185 1,491 2,195 营业收入 933 1,121 1,969 3,093 4,523 现金 156 218 205 309 452 营业成本 746 882 1,586 2,447 3,543 应收票据及应收账款 217 233 330 358 547 营业税金及附加 4 5 8 12 18 其他应收款 21 20 49 72 95 营业费用 21 28 35 52 76 预付账款 13 22 39 57 84 管理费用 30 32 66 100 152 存货 152 216 446 575 903 研发费用 85 141 166 247 358 其他流动资产 137 104 116 120 114 财务费用 1 1 11 22 27 非流动资产 89 166 221 273 313 资产减值损失 -5 -6 -0 5 5 长期投资 0 37 34 36 38 其他收益 3 21 7 5 5 固定资产 16 21 85 139 182 公允价值变动收益 0 -0 40 0 0 无形资产 21 31 27 23 18 投资净收益 2 0 -3 2 2 其他非流动资产 51 77 75 75 75 资产处置收益 -5 0 0 0 0 资产总计 785 979 1,406 1,763 2,508 营业利润 19 17 142 214 351 流动负债 233 395 707 886 1,337 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 15 20 35 30 50 营业外支出 0 2 0 0 0 应付票据及应付账款 146 248 461 632 951 利润总额 19 15 142 214 351 其他流动负债 71 127 212 225 336 所得税 -6 -12 24 32 53 非流动负债 3 2 2 2 2 净利润 24 27 118 182 298 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 2 2 2 归母净利润 24 27 118 182 298 负债合计 236 397 710 889 1,339 EBITDA 33 24 158 239 387 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0 0 1 1 2 股本 181 185 185 185 185 资本公积 171 217 217 217 217 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 196 220 321 479 735 成长能力 归属母公司股东权益 549 582 697 874 1,169 营业收入(%) -5.8 20.2 75.7 57.1 46.2 负债和股东权益 785 979 1,406 1,763 2,508 营业利润(%) -59.4 -12.9 757.1 50.9 64.0 归属于母公司净利润(%) -47.6 12.2 331.1 53.9 64.0 获利能力 毛利率(%) 20.0 21.3 19.4 20.9 21.7 净利率(%) 2.6 2.4 6.0 5.9 6.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 4.5 4.7 17.0 20.8 25.5 经营活动现金流 31 68 37 220 230 ROIC(%) 3.5 3.0 15.6 19.5 23.8 净利润 24 27 118 182 298 偿债能力 折旧摊销 18 14 21 31 45 资产负债率(%) 30.0 40.5 50.5 50.4 53.4 财务费用 1 1 11 22 27 净负债比率(%) -25.1 -33.6 -24.0 -31.7 -34.2 投资损失 -2 -0 3 -2 -2 流动比率 3.0 2.1 1.7 1.7 1.6 营运资金变动 -36 -16 -76 -13 -138 速动比率 1.8 1.2 0.8 0.9 0.8 其他经营现金流 27 42 -40 0 0 营运能力 投资活动现金流 80 -35 -51 -84 -77 总资产周转率 1.1 1.3 1.7 2.0 2.1 资本支出 37 10 79 80 83 应收账款周转率 3.4 5.0 7.0 9.0 10.0 长期投资 0 -68 3 0 -2 应付账款周转率 3.9 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 117 -93 31 -4 5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -55 31 1 -38 -28 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.15 0.64 0.99 1.62 短期借款 -54 5 15 -12 3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.37 0.20 1.19 1.24 长期借款 0 0 0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.97 3.15 3.77 4.73 6.33 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 45 0 0 0 P/E 245.4 218.7 50.7 33.0 20.1 其他筹资现金流 -1 -23 -15 -26 -31 P/B 10.9 10.3 8.6 6.9 5.1 现金净增加额 56 54 -13 98 125 EV/EBITDA 177.7 245.6 36.9 23.8 14.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准