中小盘信息更新：业绩恢复高增长，导航定位龙头前景广阔

伐谋-中小盘信息更新 华测导航（300627.SZ） 2022年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期2022/10/21 当前股价(元)30.41 一年最高最低(元)48.49/25.10 总市值(亿元)162.66 流通市值(亿元)128.36 总股本(亿股)5.35 流通股本(亿股)4.22 近3个月换手率(%)73.87 中小盘研究团队 相关研究报告 《导航定位龙头迎产业红利，自动驾驶打开成长空间—中小盘成长股深度》-2022.10.10 业绩恢复高增长，导航定位龙头前景广阔 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 公司发布2022年三季度报告，收入利润恢复高增长态势 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现收入14.49亿元，同比增长 14.20%，归母净利润2.21亿元，同比增长24.46%；实现扣非净利润1.60亿元，同比增长24.68%。2022年前三季度公司积极应对外部变化，持续提升管理水平，同时进一步加大市场拓展力度，营收和利润维持了高速增长态势，看好公司长期发展。我们维持预计公司2022-2024归母净利润分别为3.78/5.16/6.94亿元，对应EPS分别为0.71/0.96/1.30元/股，对应当前股价的PE分别为43.0/31.5/23.4倍，维持“买入”评级。 三季度业绩显著回暖，盈利能力持续提升 2022年公司经历上海地区疫情等诸多负面因素影响，二季度业绩有所波动，三季度迅速回暖。2022年Q1-Q3，公司单季度收入增速分别为21.97%、-0.31%、25.49%；单季度归母净利润同比增速分别为34.92%、13.44%、26.59%；单季度扣非净利润增速分别为43.15%、-3.96%、37.98%。业绩的快速恢复彰显公司业务强大韧性。盈利能力方面，公司通过优化设计、提升工艺、以及对原材料和零部件进行国产替代等措施，毛利率显著提升，2022年Q1-Q3，公司业务单季度毛利率分别为60.38%、57.66%、60.39%，分别同比提升1.53/2.61/5.39pct。 高精度定位龙头受益北斗行业发展，自动驾驶打开成长空间 公司在高精度定位领域形成芯片、硬件、算法以及解决方案的一体化服务能力，可灵活承接北斗导航衍生出的行业应用需求。终端产品方面，本土产品销售稳步增长，海外业务拓展顺利，2022年上半年海外收入同比增长33.26%。解决方案方面，公司建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶有序推进。其中地质灾监测产品和解决方案广泛铺开，截至上半年全国已规模化应用设备超过4.5万台；GNSS+激光雷达+INS等解决方案推动数据采集从“二维”到“三维”的跨越；自动驾驶位置单元领域公司已经获得比亚迪、吉利路特斯、哪吒汽车、长城汽车等诸多定点，有望伴随车型量产实现业绩腾飞。 风险提示：下游需求不及预期、公司产品研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,410 1,903 2,532 3,359 4,424 YOY(%) 23.0 35.0 33.0 32.7 31.7 归母净利润(百万元) 197 294 378 516 694 YOY(%) 42.0 49.5 28.4 36.5 34.5 毛利率(%) 54.3 54.6 54.7 52.9 51.7 净利率(%) 14.1 15.2 14.9 15.2 15.6 ROE(%) 18.2 13.0 15.1 17.8 20.2 EPS(摊薄/元) 0.37 0.55 0.71 0.96 1.30 P/E(倍) 82.6 55.3 43.0 31.5 23.4 P/B(倍) 15.0 7.4 6.6 5.7 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1503 2694 2677 3420 4198 营业收入 1410 1903 2532 3359 4424 现金 498 1018 1410 1797 2367 营业成本 644 863 1147 1582 2139 应收票据及应收账款 507 493 0 0 0 营业税金及附加 9 13 16 22 29 其他应收款 45 81 86 135 157 营业费用 307 421 532 638 774 预付账款 50 69 89 120 155 管理费用 92 116 152 195 243 存货 232 377 432 684 825 研发费用 209 333 418 527 664 其他流动资产 172 656 660 683 694 财务费用 13 10 -14 -16 -18 非流动资产 437 702 727 754 793 资产减值损失 -22 -8 0 0 0 长期投资 33 21 17 15 14 其他收益 102 126 91 97 104 固定资产 66 78 135 180 216 公允价值变动收益 1 10 5 8 7 无形资产 118 148 150 151 152 投资净收益 22 17 12 13 16 其他非流动资产 221 455 424 408 411 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1940 3396 3404 4174 4992 营业利润 221 296 398 528 720 流动负债 740 1004 754 1159 1441 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 87 170 170 546 661 营业外支出 4 6 3 4 4 应付票据及应付账款 252 355 0 0 0 利润总额 219 292 396 526 717 其他流动负债 401 479 585 613 780 所得税 21 2 20 15 29 非流动负债 109 156 151 145 139 净利润 198 290 376 511 689 长期借款 0 31 25 19 13 少数股东损益 1 -5 -2 -5 -5 其他非流动负债 109 126 126 126 126 归属母公司净利润 197 294 378 516 694 负债合计 849 1160 905 1304 1580 EBITDA 251 326 426 579 797 少数股东权益 6 47 45 40 35 EPS(元) 0.37 0.55 0.71 0.96 1.30 股本 341 379 530 530 530 资本公积 229 1087 935 935 935 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 560 768 999 1312 1735 成长能力 归属母公司股东权益 1085 2189 2454 2830 3377 营业收入(%) 23.0 35.0 33.0 32.7 31.7 负债和股东权益 1940 3396 3404 4174 4992 营业利润(%) 36.3 34.0 34.5 32.6 36.4 归属于母公司净利润(%) 42.0 49.5 28.4 36.5 34.5 获利能力毛利率(%) 54.3 54.6 54.7 52.9 51.7 净利率(%) 14.1 15.2 14.9 15.2 15.6 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 18.2 13.0 15.1 17.8 20.2 经营活动现金流 231 271 575 223 709 ROIC(%) 27.2 27.1 41.7 40.2 51.2 净利润 198 290 376 511 689 偿债能力 折旧摊销 42 53 52 75 102 资产负债率(%) 43.8 34.2 26.6 31.2 31.7 财务费用 13 10 -14 -16 -18 净负债比率(%) -28.0 -32.1 -45.4 -40.1 -47.3 投资损失 -22 -17 -12 -13 -16 流动比率 2.0 2.7 3.5 3.0 2.9 营运资金变动 -39 -98 171 -327 -42 速动比率 1.5 2.1 2.6 2.1 2.1 其他经营现金流 38 33 2 -8 -7 营运能力 投资活动现金流 -107 -598 -59 -83 -119 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.9 1.0 资本支出 116 175 80 105 143 应收账款周转率 3.0 3.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 7 -5 4 2 2 应付账款周转率 4.8 5.0 11.5 0.0 0.0 其他投资现金流 2 -418 17 20 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -97 843 -124 -129 -135 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.55 0.71 0.96 1.30 短期借款 -25 83 0 376 115 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.51 1.07 0.42 1.33 长期借款 0 31 -6 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 2.03 4.09 4.59 5.29 6.31 普通股增加 98 37 151 0 0 估值比率 资本公积增加 -126 858 -151 0 0 P/E 82.6 55.3 43.0 31.5 23.4 其他筹资现金流 -43 -165 -118 -500 -245 P/B 15.0 7.4 6.6 5.7 4.8 现金净增加额 18 508 392 11 455 EV/EBITDA 62.8 46.0 34.2 25.2 17.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同