公司首次覆盖报告：电控制动快速增长，业绩有望迎拐点

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 亚太股份（002284.SZ） 2022年04月06日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/4/6 当前股价(元) 7.38 一年最高最低(元) 11.74/5.11 总市值(亿元) 54.44 流通市值(亿元) 51.46 总股本(亿股) 7.38 流通股本(亿股) 6.97 近3个月换手率(%) 125.21 股价走势图 数据来源：聚源 电控制动快速增长，业绩有望迎拐点 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 支露静（联系人） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhilujing@kysec.cn 证书编号：S0790121070003 ⚫ 国内基础制动龙头，积极开拓电控制动、智能驾驶等业务 公司是国内基础制动龙头企业，目前基础制动产品品类覆盖广泛，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内基础制动市场份额领先，客户覆盖主流自主品牌乘用车企，并逐步打开全球配套市场，陆续获得通用GEM平台、大众MLB平台、PSA欧洲等的项目定点。公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助制动业务快速放量，线控制动、ADAS、轮毂电机等业务带来长期看点，伴随新客户、新业务的持续开拓以及产品结构的优化，公司盈利有望快速向上修复。我们预计2021-2023年公司营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润为0.44/1.10/1.55亿元，EPS为0.06/0.15/0.21元/股，对应当前股价PE分别为123.4/49.5/35.0倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ⚫ 电控系统业务占比快速提升，线控制动双线布局稳步推进 公司是国内首家开发出汽车液压ABS系统的自主供应商，并于2004年率先实现量产，目前电控系统产品包含ABS、EPB、ESC等，2020年电控系统业务占比11.5%，较2018年大幅提升5pcts。线控制动方面，公司技术储备丰富，two-box系统已于2020年实现量产，one-box在长安汽车等样车车型上进行测试，根据公司答投资者提问的资料，one-box系统已有量产车型项目在稳步推进。芯片短缺为电控制动系统国产替代带来机遇，伴随电控制动系统新增产能的陆续投放以及市场开拓的持续进行，公司电控制动业务有望步入快速成长期。 ⚫ 2017年来产能的过快投放影响盈利，未来电控系统营收占比提高或改善盈利 2017年以来，公司基础制动产品如盘式制动器等产能的过快投放拖累了整体产能利用率，叠加原材料的大幅涨价等因素，公司盈利能力受到影响。伴随新客户新项目的陆续供货，公司基础制动产品产能利用率或得到提升，同时高毛利率的汽车电控系统业务营收占比提高有望进一步改善公司盈利。 ⚫ 风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,183 2,921 3,631 4,591 5,469 YOY(%) -18.5 -8.2 24.3 26.5 19.1 归母净利润(百万元) -98 16 44 110 155 YOY(%) -1333.7 -116.6 169.7 149.0 41.5 毛利率(%) 13.2 12.9 14.4 14.9 15.3 净利率(%) -3.1 0.6 1.2 2.4 2.8 ROE(%) -3.6 0.6 1.7 4.1 5.4 EPS(摊薄/元) -0.13 0.02 0.06 0.15 0.21 P/E(倍) -55.4 332.8 123.4 49.5 35.0 P/B(倍) 2.2 2.2 2.2 2.1 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-042021-082021-122022-04亚太股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、基础制动龙头发力电控制动，经营状况逐步好转 .............................................................................................................. 4 1.1、基础制动系统行业龙头，汽车电子控制系统持续发力 ............................................................................................ 4 1.2、三年困境业绩承压，2021年以来经营状况逐步好转 ............................................................................................... 6 2、基础制动龙头地位稳固，全球配套逐步取得突破 .............................................................................................................. 7 3、盘式制动器之后，电控系统有望开启公司新一轮高成长 ................................................................................................. 10 3.1、从基础制动到电控制动，公司制动系统产品序列完善 .......................................................................................... 10 3.2、电控制动市场外资主导，国产替代进程可期 ......................................................................................................... 12 3.3、线控制动市场前景广阔，公司技术储备丰富 ......................................................................................................... 15 4、借力外部合作，前瞻性布局ADAS及轮毂电机 ................................................................................................................ 18 5、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 19 5.1、关键假设 ..................................................................................................................................................................... 19 5.2、盈利预测及估值 ......................................................................................................................................................... 20 6、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 20 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 公司围绕基础制动及汽车电子业务持续拓宽产品品类 ................................................................................................ 4 图2： 公司汽车电子控制系统业务营收占比近年来快速提高 ................................................................................................ 4 图3： 公司目前有四大业务：基础制动、汽车电子控制系统、智能驾驶、轮毂电机及线控底盘 .................................... 5 图4： 近年来公司盘式制动器营收有所下滑，汽车电子控制系统营收快速增长（亿元） ................................................ 6 图5： 2021年公司营收自2018年来首次恢复正增长（亿元） ............................................................................................. 6 图6： 2017-2020年公司基础制动业务毛利率下滑（%） ...................................................................................................... 6 图7： 公司盘式制动器产能利用率2018年来有所下滑.......................................................................................................... 6 图8： 2018年来公司管理费用率水平有所提升（%） ........................................................................................................... 7 图9： 2019年来，公司盈利能力持续向上修复 ...................................................................................................................... 7 图10： 近年来，公司资本开支规模逐步减小（亿元）.........................................................