国内外磷肥行业持续高景气，产业链优势助力业绩超预期

事件：4月6日晚，公司发布2022年一季度业绩预增公告。2022年第一季度，公司预计实现归母净利润16.40亿元，同比增长185.2%，环比增长104.6%；预计实现扣非后归母净利润15.88亿元，同比增长223.7%，环比增长107.5%。 国内外化肥需求持续旺盛，公司Q1业绩大超预期 2022年Q1国内磷肥及复合肥价格仍维持在高位，其中磷酸二铵、磷酸一铵、尿素、复合肥、黄磷、磷矿石等产品价格分别同比增长38.2%、36.9%、33.2%、43.3%、103.9%和70.8%。同时春耕的旺盛需求以及“淡储肥”和“夏管肥”等储备任务的需要，有效地提升了公司在国内市场的销售。 出口方面，由于新冠疫情以及俄乌地缘政治冲突等因素影响，全球粮食供应出现较大的不确定性，致使国际粮价走高，由此推升农户种植意愿拉动化肥需求。同时俄罗斯也是全球化肥的出口大国，由于欧美国家对于俄罗斯的制裁，国际化肥供应同样遭遇明显收缩，进一步加剧国际化肥供需紧张局面，促使价格持续上涨，由此带动我国磷肥及尿素等产品出口价格的上涨。根据海关总署数据，2022年1-2月国内磷酸一铵、磷酸二铵和尿素的出口均价较2021年Q4出口均价分别提升2.9%、3.9%和13.3%。后续来看，在满足国内化肥“保供稳价”的前提下，我国磷肥出口限制有望放开，公司作为国内最大的磷肥及磷化工企业将充分受益，助力公司业绩进一步攀升。 生产成本方面，基于公司一体化的产业链优势，公司磷酸、合成氨等原料高度自给，同时受益于其他大宗原料的战略储备与采购，公司有效缓解了硫磺、煤炭等其他原料价格上涨对生产成本的负面影响，使得公司化肥、化学原料等相关主营业务盈利能力仍处于较高水平。此外，公司参股子公司经营业绩的提升也对报告期内公司的投资收益产生了积极影响。 携手产业龙头，加速磷化工新能源转型 公司目前规划有“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6月底建成投产，余下40万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023年12月底建成投产。同时，公司于2022年2月与云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股等合作方签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》，针对新能源电池进行全产业链布局。基于公司自身的资源优势、磷化工产业链优势、经验优势以及合作方强大的实力，公司在新能源领域内将具有较强的竞争实力和成本优势，有望在新能源行业大潮下实现相关业务的快速增长。 盈利预测、估值与评级：受益于产品价格的上涨以及国内外市场的旺盛需求，公司2022年Q1业绩大超预期。我们认为后续化肥行业仍有望保持较高的景气度，我们上调公司2022-2023年的盈利预测并新增24年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.0（上调21.3%）/47.7（上调24.9%）/50.0亿元，当前股价对应2022年PE约为11倍。我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。 表1：公司盈利预测与估值简表