半导体：AI推动高附加值产品放量，三大存储原厂业绩持续攀升

2024年07月31日 行业研究●证券研究报告 半导体 行业分析 AI推动高附加值产品放量，三大存储原厂业绩持续攀升投资要点 AI推动高附加值产品放量，三大存储原厂业绩持续攀升 三大存储原厂均公布了最新季度业绩，24Q2存储相关收入同环比均实现增长，其中SK海力士单季营收创下历史新高。利润端，三家公司24Q2毛利率同环比均有所提升，但仍低于峰值毛利率，未来仍有进一步增长空间。24Q2三星存储业务实现营收21.74万亿韩元，同比增长142.36%，环比增长24.30%，同环比增长幅度相较24Q1均有进一步提升，单季营收创下22Q1以来的新高。DS部门经营利润和经营利润率均为22Q3以来的新高，主要系DDR5和HBM等高附加值产品需求强劲。三星认为下半年HBM、DDR5和SSD等AI服务器相关产品需求将持续旺盛；PC和手机需求仍将保持强劲，主要系季节性旺季以及端侧AI推动的单机存储容量提升。 监管趋严推动渠道价格回归理性，行业市场价格维持不变 根据DRAMeXchange，反映DRAM整体价格的DXI指数（DRAM产值指数）进入2024年6月以来稳步上涨，表明DRAM市场正逐步复苏。针对本周存储价格（截至7月30日11：00），CFM表示目前存储现货行情整体处于平稳筑底阶段，市场需求和价格波动未见明显波动。市场监管趋严将有助于渠道市场价格重新回归理性。行业市场因终端需求寡淡整体成交乏力，存储现货价格整体维持不变。 中国台湾存储厂商业绩持续改善，行业景气上行循环已至 24Q2中国台湾存储厂商业绩同比基本实现增长，并对下半年市况持有乐观态度。南亚科技表示2024年存储产业复苏关键因素在于AI服务器带动HBM需求大增。华邦电认为行业景气上行循环已到来，预计持续两年；公司目前产能已处于满载状态。展望各终端应用市场，公司认为2024年PC市场有望增长5%~10%；手机市场经历三年衰退后已从谷底回温，预计2024年出现个位数增长；消费性产品因最早开始进行库存调整，将成为最快开始复苏领域；网通市场受惠于Wi-Fi7应用增加，24H2预期乐观。威刚指出，上游原厂对价格态度相当积极，短期现货价干扰并不影响24Q3DRAM与NAND合约价持续稳定向上。 推荐标的：兆易创新，北京君正，东芯股份。 风险提示：下游需求复苏低于预期，终端去库存效果低于预期，相关厂商研发进程不及预期，系统性风险等。 投资评级领先大市-A维持一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.077.63-1.18绝对收益1.40.6-16.8 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告汇成股份：24Q2营收预计创新高，下半年中小尺寸需求有望提升-华金证券-电子-汇成股份-公司快报2024.7.28晶丰明源：24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展-华金证券-电子-晶丰明源-公司快报2024.7.24半导体：利基存储厂商业绩持续向好，行业景气上行循环已到来-华金证券-电子-存储-行业快报2024.7.22联瑞新材：24Q2利润创历史新高，电子级粉体项目预计年底投产-华金证券-电子-联瑞新材-公司快报2024.7.15晶晨股份：24Q2营收创历史新高，新品发力开启新一轮增势-华金证券-电子-晶晨股份-公司快报2024.7.14 内容目录 一、AI推动高附加值产品放量，三大存储原厂业绩持续攀升4 1、三星4 2、SK海力士5 3、美光7 二、监管趋严推动渠道价格回归理性，行业市场价格维持不变11 三、中国台湾存储厂商业绩持续改善，行业景气上行循环已至15 四、风险提示18 图表目录 图1：历年各季度三星存储业务营收及同环比（万亿韩元，%）5 图2：历年各季度三星DS部门经营利润、经营利润率及存储占DS部门收入的比例（万亿韩元，%）5 图3：历年各季度三星DS部门资本开支及同环比（万亿韩元，%）5 图4：历年各季度SK海力士不同产品营收（万亿韩元）6 图5：历年各季度SK海力士毛利率、经营利润率和净利率（%）6 图6：历年各季度SK海力士库存和库存周转天数（万亿韩元，天）7 图7：SK海力士于24Q2业绩会公布的资本支出规划7 图8：历年各季度美光不同产品营收（亿美元）8 图9：历年各季度美光毛利率、经营利润率和净利率（%）8 图10：历年各季度美光库存和库存周转天数（亿美元，天）9 图11：历年各季度美光NetCapEx（亿美元）9 图12：美光对于存储行业市场展望9 图13：美光对数据中心市场展望10 图14：美光对PC、手机等市场展望10 图15：DXI指数（点）11 图16：NANDFlashWafer现货均价（美元）12 图17：DRAM现货均价（美元）12 图18：SSD渠道市场现货均价（美元）12 图19：SSD行业市场现货均价（美元）12 图20：内存条渠道市场现货均价（美元）13 图21：内存条行业市场现货均价（美元）13 图22：LPDDR4X现货均价（美元）13 图23：eMMC现货均价（美元）13 图24：eMCP（eMMC+LPDDR4X）现货均价（美元）14 图25：UFS2.2现货均价（美元）14 图26：uMCP（LPDDR4X+UFS2.2）现货均价（美元）14 图27：2022年以来群联电子月度营收（亿新台币）15 图28：2022年以来南亚科技月度营收（亿新台币）15 图29：2022年以来旺宏电子月度营收（亿新台币）16 图30：2022年以来华邦电子月度营收（亿新台币）16 图31：2022年以来威刚月度营收（亿新台币）16 图32：2022年以来十铨科技月度营收（亿新台币）16 图33：2022年以来宇瞻科技月度营收（亿新台币）17 图34：2022年以来创见月度营收（亿新台币）17 图35：2022年以来爱普月度营收（亿新台币）18 图36：2022年以来力成科技月度营收（亿新台币）18 表1：三大存储原厂收入情况（万亿韩元，亿美元，%）4 表2：三大存储原厂毛利率、经营利润率和净利率情况（%）4 一、AI推动高附加值产品放量，三大存储原厂业绩持续攀升 三大存储原厂均公布了最新季度业绩，24Q2存储相关收入同环比均实现增长，其中SK海力士单季营收创下历史新高。利润端，三家公司24Q2毛利率同环比均有所提升，但仍低于峰值毛利率，未来仍有进一步增长空间。 表1：三大存储原厂收入情况（万亿韩元，亿美元，%） 公司 单位 存储收入23Q2 24Q1 24Q2 24Q2存储收入占比 24Q2存储收入同比 24Q2存储收入环比 三星 万亿韩元 8.97 17.49 21.74 29% 142% 24% SK海力士 万亿韩元 6.72 11.93 15.93 97% 34% 137% 美光 亿美元 36.07 57.25 67.57 99% 83% 18% 资料来源：三星，SK海力士，美光，华金证券研究所注：美光24Q2数据为其FQ3-24 表2：三大存储原厂毛利率、经营利润率和净利率情况（%） 公司 综合毛利率 23Q2 峰值毛利率 24Q2经营利润率 24Q2净利率 24Q1 24Q2 三星 31% 36% 40% 47% 23% 13% SK海力士 -16% 39% 46% 62% 33% 25% 美光 -16% 20% 28% 61% 14% 10% 资料来源：三星，SK海力士，美光，华金证券研究所注：美光24Q2数据为其FQ3-24，三星经营利润率为DS部门 1、三星 三星24Q2（2024年4~6月）财务数据： 收入端：存储业务实现营收21.74万亿韩元，同比增长142.36%，环比增长24.30%，同环比增长幅度相较24Q1均有进一步提升，单季营收创下22Q1以来的新高。 分产品看，1）DRAM：位元出货量环比增长中个位数百分比，价格环比上涨约high-10%。2）NAND：位元出货量环比减少中个位数百分比，价格环比上涨约low-20%。公司预计24Q3DRAM和NAND位元出货量将增长低个位数百分比 利润端：三星存储业务隶属于DS部门，24Q2营收占比为76%。24Q2DS部门实现经营利润6.45万亿韩元，同比扭亏为盈，环比增长237.70%；经营利润率22.58%，同比提升52.18个百分点，环比提升14.33个百分点。DS部门经营利润和经营利润率均为22Q3以来的新高，主要系DDR5和HBM等高附加值产品需求强劲。 图1：历年各季度三星存储业务营收及同环比（万亿韩元，%）图2：历年各季度三星DS部门经营利润、经营利润率及存储占DS 部门收入的比例（万亿韩元，%） 资料来源：三星，华金证券研究所资料来源：三星，华金证券研究所注：存储业务归属于DS部门 资本支出方面，24Q2DS部门资本支出为9.9万亿韩元，同比减少26.67%，环比增长2.06%。为了应对AI热潮带动存储芯片需求提升，三星决定重启新平泽工厂（P5）基础建设，预计最快将于24Q3重启建设，完工时间推估为2027年4月。 展望下半年，公司表示HBM、DDR5和SSD等AI服务器相关产品需求将持续旺盛；PC和手机需求仍将保持强劲，主要系季节性旺季以及端侧AI推动的单机存储容量提升。 图3：历年各季度三星DS部门资本开支及同环比（万亿韩元，%） 资料来源：三星，华金证券研究所 2、SK海力士 SK海力士24Q2（2024年4~6月）财务数据： 收入端：营收16.42万亿韩元，同比增长125%，环比增长32%，单季营收创下历史新高，大幅超过此前历史峰值22Q2的13.81万亿韩元。公司收入大幅增长主要系1）DRAM和NAND产品的整体价格持续上涨；2）HBM等高附加值产品组合的增加；3）有利的汇率影响。 分产品看，DRAM实现营收10.84万亿韩元，同比增长139.29%，环比增长42.95%；位元出货量环比涨幅略低于20%，ASP环比增长约中十几个百分点。NAND实现营收5.09万亿韩元，同比增长132.28%，环比增长17.02%；位元出货量环比减少低个位数百分比，ASP环比增长15%~19%。 利润端：毛利率46%，同比提升62个百分点，环比提升7个百分点。经营利润率33%，同比提升72个百分点，环比提升10个百分点，主要系以高端产品为主的销售增长和有利的汇 率影响。经营利润为5.47万亿韩元，自2018年以来重回5万亿韩元水平。公司24H1经营利润 已达8.35万亿韩元，成功填补2023年全年7.73万亿韩元的经营亏损。净利率25%，同比提升66个百分点，环比提升10个百分点。净利率于24Q1实现了22Q4以来的首次转正，并于24Q2实现进一步增长。 图4：历年各季度SK海力士不同产品营收（万亿韩元）图5：历年各季度SK海力士毛利率、经营利润率和净利率（%） 资料来源：SK海力士，华金证券研究所资料来源：SK海力士，华金证券研究所 库存方面，23Q1以来SK海力士库存呈现逐季下降趋势，23Q4后维持在13.5万亿韩元左右的水平。24Q2SK海力士库存为13.36万亿韩元，同比减少18.67%，环比减少3.54%。资本支出方面，公司将加大对HBM的投资，2024年资本支出将高于早期规划。 图6：历年各季度SK海力士库存和库存周转天数（万亿韩元，天）图7：SK海力士于24Q2业绩会公布的资本支出规划 资料来源：Wind，SK海力士，华金证券研究所资料来源：SK海力士，华金证券研究所 公司预计24Q3DRAM位元出货量环比低个位数增长；NAND位元出货量环比减少中个位数，其中，eSSD销量有望增加，而其他产品受终端市场需求疲软影响，库存相对较高。随着产品结构优化和ASP提升，公司NAND收入有望延续