公司2021年营收93.51亿元(+3.3%),归母净利润4.81亿元(-4.7%) 公司发布年报:2021年实现营收93.51亿元(+3.3%)、归母净利润4.81亿元(-4.66%),若剔除新租赁准则影响,还原后归母净利润为5.18亿元,同比+2.61%; 单2021Q4营收23.51亿元(+4.7%)、归母净利润1.32亿元(+29.6%),环比改善趋势明显。我们认为,公司在便利店领域已构筑区域竞争优势,持续较快展店推动成长。考虑到市场环境变化、新店培育等因素影响,我们下调公司2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为5.32(-0.36)/5.91(-0.45)/6.55亿元,对应EPS为0.39(-0.03)/0.43(-0.03)/0.48元,当前股价对应PE为12.5/11.3/10.2倍,估值合理,维持“买入”评级。 经营情况环比持续改善,利润下降系相关政策、会计准则等影响 分业务看,公司2021年食品/烟酒/日用百货/其他业务收入增速分别为-3.1%/+14.4%/-1.7%/+17.3%。盈利能力方面,2021年公司综合毛利率为29.7%,同比+0.2pct;其中商品毛利率略微降低主要系市场环境挑战和让利消费者影响。费用方面,2021年公司销售/管理/财务费用率分别为23.1%/1.3%/0.8%,同比分别+0.7pct/-0.3pct/+0.5pct,其中财务费用率上升较多,主要系新租赁准则影响。此外,公司2021年对新网银行投资收益为1.37亿元,金融板块贡献显著。 深耕便利店行业构筑深厚竞争优势,坚持“商品+服务”差异化策略 公司深耕便利店行业,依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。2021年,公司以成都为中心向周边地区辐射、密集开店,全年新开/净开店412/266家,其中闭店较多系公司对部分低效门店清理整合所致,此外老店升级改造193家;报告期末公司门店总数已达3602家,形成网络布局优势。 除门店拓展外,公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,2021年实现服务相关收入6.75亿元(+17.3%);结合供应链、物流体系等方面建设,逐步发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。 风险提示:市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要