上市险企2024年9月保费数据点评：寿险增长放缓，财险景气度延续

2024年10月17日 行业研究 寿险增长放缓，财险景气度延续 ——上市险企2024年9月保费数据点评 非银行金融增持（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 利率切换推动8月寿险保费同比高增——上市险企2024年8月保费数据点评 （2024-09-16） 寿险保费增长提速，利率切换将提振3Q新单表现——上市险企2024年7月保费数据点评（2024-08-18） 续期业务支撑人身险保费延续较好增长——上市险企2024年6月保费数据点评 （2024-07-17） 人身险业务持续增长，预定利率下调将利好短期销售——上市险企2024年5月保费数据点评（2024-06-16） 人身险保费增长提速，看好政策红利下板块估值上修——上市险企2024年4月保费数据点评（2024-05-20） 人身险业务景气度延续，财产险保费增速回升——上市险企2024年3月保费数据点评 （2024-04-17） 人身险保费增速回暖，春节效应下财险业务有所回调——上市险企2024年2月保费数据点评（2024-03-17） 人身险首月保费整体承压，一季度NBV有望实现较好正增长——上市险企2024年1月保费数据点评（2024-02-22） 要点 事件： 近日，5家主要上市险企陆续公布2024年1-9月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿6083亿，同比+5.1%；中国平安4498亿，同比+9.8%；中 国太保2096亿，同比+2.4%；新华保险1456亿，同比+1.9%；中国人保1406亿，同比+7.3%。 2）财产险：平安财险2394亿，同比+5.9%；太保财险1598亿，同比+7.7%；人 保财险4283亿，同比+4.6%。 点评： 人身险：9月5家上市险企保费收入合计同比+6.9%，增速较上月下滑39.6pct。2024年1-9月，上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（同比+9.8%， 较1-8月+0.9pct）>中国人保（+7.3%，+0.2pct）>中国人寿（5.1%，-0.8pct）>中国太保（+2.4%，+0.9pct）>新华保险（+1.9%，持平）；5家险企合计同比+5.9%增速较1-8月微增0.1pct，受预定利率切换及去年同期“报行合一”影响下基数较 低共同影响。从9月单月保费看，5家险企保费增速均环比上月下滑，分别为中国 平安（同比+20.1%，较8月-15.9pct）>中国太保（+12.6%，-40.3pct）>中国人保 （+12.0%，-67.3pct）>新华保险（+2.1%，-119.9pct）>中国人寿（-4.0%，-33.0pct）；5家险企合计同比+6.9%，增速较上月-39.6pct。 从人保寿险新业务表现来看，9月期交新单增速较上月回落。2024年1-9月人保寿险期交新单同比增长3.2%至243亿，增速较1-8月+1.8pct，其中9月单月同比增长123.7%至7.6亿，增速较上月-684.4pct，叠加趸交保费增速下滑，9月长险新单同比增长64.4%至13.2亿，增速较上月-353.4pct。 展望后续，价值率进一步改善将成为对冲新单压力的重要因素。目前传统险、分红险、万能险产品预定利率上限已分别降至2.5%（下降50bp）、2.0%（下降50bp）、1.5%（下降50bp），在前期需求提前大幅释放背景下短期销售难免遇冷，预计4Q新单或有所承压，后续主要关注险企经营质效持续提升及产品结构优化带来的价值率提升空间。 财产险：车险保费增长提速，财险业务景气度延续。2024年1-9月，上市险企财产险累计保费收入同比增幅分别为：太保财险（+7.7%）>平安财险（+5.9%）>人保财险（+4.6%），分别较1-8月变动-0.1pct、+0.6pct、+0.3pct。从9月单月看，同比增幅分别为平安财险（+10.9%）>太保财险（+7.2%）>人保财险（+6.7%）， 增速较上月分别下滑1.6pct、2.3pct、0.3pct，预计主要受非车业务影响。其中，9月单月人保车险保费同比增长5.3%至270亿，增速较上月+0.8pct，主要受益于乘用车（狭义）销量同比+4.5%/环比+10.6%；非车险保费同比增长8.9%至192亿，增速较上月-3.3pct，整体仍保持较好增长态势，主要由意健险（同比+18.3%，较上月-12.4pct）、责任险（+7.7%，-15.2pct）和企财险（+11.9%，+14.6pct）共同推动。 展望后续，以旧换新补贴等政策驱动下国庆期间购车热情高涨，存量市场换购需求有望进一步释放，叠加高性价比车型陆续推出以及消费贷款利率降低提振消费信心，新车销量有望持续改善，推动车险保费增速将延续向好态势；非车险业务也有望在政策推动及经济逐步修复下维持较好增长水平。同时，随着各险企持续提升经营质效，大灾因素减弱后COR有望维持稳定。 投资建议：从负债端来看，目前保险产品预定利率已全面下调，一方面负债端刚性成本下降将利好险企利差损风险缓释；另一方面尽管需求提前释放或将导致保险产品短期销售遇冷，但随着产品结构优化及“报行合一”持续深化，NBVM有望进一步提升以对冲部分新单压力，同时上半年主要上市险企NBV均实现较好增长（合计同比+23%），将对全年价值表现形成有力支撑，负债端景气度有望 延续。从资产端来看，一方面权益市场回暖及长端利率企稳将显著利好险企投资 收益改善，低基数下提振4Q盈利表现；另一方面随着地产领域相关支持政策逐 渐落地显效，市场对险企地产风险敞口的担忧情绪有望进一步缓解，进而推动板块估值上修。推荐资产端驱动下最为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、产寿经营均具韧性的中国太保（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表1：2024年1-9月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 图1：主要上市险企人身险业务累计保费增速图2：主要上市险企人身险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图3：主要上市险企财产险业务累计保费增速图4：主要上市险企财产险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图5：主要上市险企人身险业务市场份额图6：主要上市险企财产险业务市场份额 资料来源：各公司公告，光大证券研究所资料来源：各公司公告，光大证券研究所 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011