宏观驱动型大类资产配置研究系列十三：美债倒挂：成因、规律、影响

美债倒挂是指美国长期国债收益率低于短期国债收益率的现象，这是市场对未来经济预期不乐观的表现。2022年4月1日，10年期与2年期美债收益率出现倒挂，引发了市场的担忧。不同期限的美债收益率反映了不同的经济因素，其中10年期美债主要反映了未来的经济预期、通胀预期、不确定性因素、机构配置需求以及数量型货币政策工具。美债曲线倒挂的原因主要是经济预期转差，加息推升资金成本导致金融机构需要更多收益补偿，货币政策收紧与通胀高企、人力成本上行共振，导致企业边际利润收敛、居民边际消费意愿转向。在加息中后期，由于各部门杠杆率攀升、非金融部门边际投资和消费意愿下降，经济放缓乃至衰退压力就逐渐显现。因此，美债曲线倒挂是经济预期转差的表现。在本轮加息中，由于高通胀令美联储存在提速加息的动机和必要，美联储给出较为明确的前瞻指引，让市场认为基准利率将快速上行，因此10Y/2Y与10Y/3M美债利差出现背离。未来3-6个月结束加息的概率不低，一旦经济转差并存在衰退风险，通胀因素就不再是美联储货币政策的主要矛盾。未来3个月10Y与3M美债利差倒挂亦为大概率。