宠物板块亮眼，现金流充裕，原材料承压下毛利率不降反增

朝云集团发布2021年年报。 多品牌多品类战略整体落地：2021年公司推出宠物纯鲜肉食品，打造了宠物除菌除味产品、猫砂产品等爆款，宠物业务的收入同比2020年增长138.9%；得益于产品升级和渠道推广，杀虫驱蚊产品收入同比增长11.8%。 收入：2021年公司实现收入17.69亿元，同比增长3.94%。分业务板块来看，家居护理收入16.08亿元，同比增长3.06%；个人护理收入1.01亿元，同比减少7.02%；宠物业务收入5266万元，同比增长138.95%；其他类目收入736.9万元，同比减少33.98%。 渠道：2021年线上渠道收入合计4.27亿元，同比增长44.97%。其中：线上经销商收入1.29亿元，同比增长17.01%；自营线上平台收入2.60亿元，同比增长41.08%；社区电商平台实现收入3797万元，实现零的突破。线下分销商渠道收入10.64亿元；同比增长1.8%。零售渠道（立白）收入2.70亿元，同比减少24.49%。 毛利率：2021年公司整体毛利率44.5%（+0.9pcts）。其中，家居护理毛利率43.9%（-0.5pct），个人护理毛利率48.1%（+14.2pcts），宠物产品毛利率58.0%（+3.5pcts）。个人护理毛利率大幅提升，主要由于公司努力优化产品类别结构以及增加市场投入。 分渠道来看，2021年线下分销商毛利率42.4%（+0.4pcts），零售渠道（立白）毛利率41.2%（-0.3pcts），线上渠道整体毛利率51.8%（+0.2pcts），其中自营线上平台毛利率60.0%（+6.4pcts）。 2021年公司销售/管理/财务费用率分别为29.75%/10.12%/0.09%，同比变化+7.90/+5.15/-0.06pcts。2021年，公司加大了市场投入，导致销售费用有所提升。其中： ①管理费用开支增加主要是由于公司行政人员增加，导致工资薪酬增加。 ②财务开支减少主要是2021年预防新冠疫情的专项贷款减少。 净利润：2021年公司净利润0.91亿元，同比减少61.03%；净利率5.13%，同比下降8.55pcts。公司经调整净利润1.04亿元，同比减少60.34%；经调整净利率5.86%，同比下降9.51pcts。 综合预计公司2022-2023年营收20.40亿元/23.15亿元，综合预计2022-2023年的净利润预期2.10亿/2.32亿元，对应12X/11XPE。 风险提示：原材料价格上升风险，线上渠道拓展不及预期，线下销售下滑风险，宠物行业景气度不及预期，销售费用增长过快。 1.2021年公司收入17.69亿元，同比增长3.94% 朝云集团发布2021年年报。多品牌多品类战略整体落地，2021年公司推出宠物纯鲜肉食品，打造了宠物除菌除味产品、猫砂产品等爆款，宠物业务的收入同比2020年增长138.9%；得益于产品升级和渠道推广，杀虫驱蚊产品收入同比增长11.8%。 2021年公司实现收入17.69亿元，同比增长3.94%。分业务板块来看，家居护理收入16.08亿元，同比增长3.06%；个人护理收入1.01亿元，同比减少7.02%；宠物业务收入5266万元，同比增长138.95%；其他类目收入736.9万元，同比减少33.98%。 图1：公司营业收入持续增长（亿元） 图2：公司各产品线收入（亿元） 2021年线上渠道收入合计4.27亿元，同比增长44.97%。其中：线上经销商收入1.29亿元，同比增长17.01%；自营线上平台收入2.60亿元，同比增长41.08%；社区电商平台实现收入3797万元，实现零的突破。线下分销商渠道收入10.64亿元；同比增长1.8%。零售渠道（立白）收入2.70亿元，同比减少24.49%。 图3：公司主要渠道收入（亿元） 图4：公司其他渠道收入（万元） 图5：公司线上渠道快速增长（亿元） 2.2021年公司整体毛利率44.5%（+0.9pcts） 2021年公司整体毛利率44.5%（+0.9pcts）。其中，家居护理毛利率43.9%（-0.5pct），个人护理毛利率48.1%（+14.2pcts），宠物产品毛利率58.0%（+3.5pcts）。个人护理毛利率大幅提升，主要由于公司努力优化产品类别结构以及增加市场投入。 图6：公司整体毛利率稳步上升 图7：公司各品类毛利率 分渠道来看，2021年线下分销商毛利率42.4%（+0.4pcts），零售渠道（立白）毛利率41.2%（-0.3pcts），线上渠道整体毛利率51.8%（+0.2pcts），其中自营线上平台毛利率60.0%（+6.4pcts）。 图8：公司各渠道毛利率 3.2021年公司销售/管理/财务费用率分别为29.75%/10.12%/0.09% 2021年公司销售/管理/财务费用分别为 29.75%/10.12%/0.09%， 同比变化 +7.90/+5.15/-0.06pcts。2021年，公司加大了市场投入，导致销售费用有所提升。其中： ①管理费用开支增加主要是由于公司行政人员增加，导致工资薪酬增加。 ②财务开支减少主要是2021年预防新冠疫情的专项贷款减少。 图9：公司费用率 4.2021年公司净利润0.91亿元，同比减少61.03% 2021年公司净利润0.91亿元，同比减少61.03%；净利率5.13%，同比下降8.55pcts。公司经调整净利润1.04亿元，同比减少60.34%；经调整净利率5.86%，同比下降9.51pcts。 图10：公司净利润（亿元） 图11：公司净利率 5.盈利预测与估值 维持“买入”评级。综合预计公司2022-2023年营收20.40亿元/23.15亿元，综合预计2022-2023年的净利润预期2.10亿/2.32亿元，对应12X/11XPE。