库存不降反增，锌价承压运行

库存不降反增，锌价承压运行 2024年7月12日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：本周锌价偏弱，沪锌主力跌2.0%（-495）至24160元/吨，伦锌跌1.3%（-38.5）至2951.5美元/吨。现货方面，随锌价下跌补库情绪再起，上海锌锭贴水50（-50）元/吨。库存方面，国内社库累库至20.07（+0.24）万吨，LME库存延续25~26万吨高 位。 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 矿端：SMM统计国内6月锌精矿产量31.38万金属吨，环比减 0.12万金属吨，主因北方矿山品位下滑、南方降雨以及部分矿山检修，预期随新矿山投产带来小幅增量，7月国内产量预计环增0.93万金属吨。海外新产能增量有限，考虑船期和海外冶炼复产影响，国内锌精矿市场改善有限。 锭端：国内排产预期出现大规模减产，SMM预估7月精锌产量将环比减少3.89万吨，安泰科预估环减5.9万吨。减量主要源于内蒙、河南、西北地区炼厂检修减产。 消费：初端整体表消环比上周小幅改善。目前雨季影响逐渐摆脱，但淡季下开工仍处于相对低位，加上镀锌板连续两周产量和表需明显下滑，整体消费仍旧偏弱。终端方面，上半年基建端政策刺激效果暂时还未显现，地产方面延续低迷，家电和汽车维持高产，但增速相对去年放缓。 后市展望：消费方面短期内弱势难以扭转，库存去化动力依赖上游减产或价格大幅下跌刺激下游补库。随着TC再度走低，矿端持续施压，同时考虑库存表现引发的对实际减产的疑问，推测冶炼仍存在进一步减产空间，价格底部支撑偏弱。加上内外高库存水位压制，锌价预期将承压运行。 关注点：海外矿山变化，国内炼企经营情况 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：矿紧加剧演绎，冶炼减产或不及预期4 三、需求端：表需环比改善，整体弱势不变5 四、库存：国内库存不降反增，海外隐库累增7 一、行情回顾 本周锌价偏弱，沪锌主力跌2.0%（-495）至24160元/吨，伦锌跌1.3% （-38.5）至2951.5美元/吨。现货方面，随锌价下跌补库情绪再起，上海锌锭贴水50（-50）元/吨。库存方面，国内社库累库至20.07（+0.24）万吨，LME库存延续25~26万吨高位。 结构方面，由于价格下跌后现货端支撑，加上库存表现不及预期，远端锌价表现较弱。LME0-3结构依旧维持60美元/吨左右深贴水。内外方面，比价停留在1.15附近，未随价格下跌出现显著变动。 图1.1：内外盘锌价图1.2：LMECash-3M(美元/吨)图1.3：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图1.4：海外锌锭区域溢价(美元/吨)图1.5：本周沪锌期限结构图1.6：本周LME锌结构(美元/吨) 图1.7：连续-连1图1.8：连1-连2图1.9：连1-连3 图1.10：沪伦比(除汇)图1.11：沪锌持仓量（手）图1.12：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：矿紧加剧演绎，冶炼减产或不及预期 矿端：SMM统计国内6月锌精矿产量31.38万金属吨，环比减0.12万金属吨，主因北方矿山品位下滑、南方降雨以及部分矿山检修，预期随火烧云、银珠山矿山投产带来小幅增量，7月国内锌精矿产量预计环增0.93万金属吨。海外新产能投产，但预估增量有限，加上船期问题和海外炼厂复产挤占海外矿市场，短期内对国内市场效用有限。 锭端：国内排产预期出现大规模减产，SMM预估7月精锌产量将环比减少3.89万吨，安泰科预估环减5.9万吨。减量主要源于内蒙、河南、西北地区炼厂检修减产。 上游价差：国产TC降至1800（-300）元/吨，进口TC降至0（-5）美元/干吨。冶炼利润压缩，国产矿亏损1908元/吨，进口矿亏损2254元/吨， 按3:7配比冶炼亏损2012元/吨。 本周TC延续下滑，矿紧进一步演绎。尽管7-8月炼厂减产规模预期较大，但近期存在补库行为下仍出现库存反增，推断7月可能重复6月减产不及预期的情况。 图2.1：国内锌精矿产量(万金属吨)图2.2：国内锌精矿进口量(万实物吨)图2.3：SMM锌精矿消费(万金属吨) 图2.4：国内精炼锌产量(万吨)图2.5：国内锌锭净进口量(万吨)图2.6：国内精炼锌表需(万吨) 图2.7：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图2.8：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图2.9：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图2.10：锌精矿TC图2.11：冶炼利润（元/吨）图2.12：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图2.13：MS锌锭保税区周度库存:万吨图2.14：SMM炼厂月度原料库存天数图2.15：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端：表需环比改善，整体弱势不变 初端：本周锌价下跌给到下游补库时机，从开工和原料库存变化来看，初端整体表消环比上周小幅改善。目前雨季影响逐渐摆脱，但淡季下开工仍处于相对低位，加上镀锌板连续两周产量和表需明显下滑，整体消费仍旧偏弱。 终端：（1）建筑业板块：基建方面，1-5月基础设施建设投资增速6.68%，环比小幅下滑1.1pct。上半年政策刺激效果暂时还未显现，随着政策倾向力度加大，下半年期待基建增速提升。地产方面延续低迷。（2）制造业板块：汽车方面，国内汽车6月产销环比增5.7%和5.6%，而同比下降2.1%和2.7%；白电方面，进入3季度淡季后产量预期明显走低，排产来看同比也普遍下滑，仅空调9月排产有较高增速。整体上，家电和汽车维持高产，但增速相对去年放缓，出口依旧较强，但内销走弱。（3）其他板块：镀锌板出口增速放缓，光伏今年由于高基数原因增速较小或为0。 图3.1.1：镀锌结构件开工率:%图3.1.2：压铸件开工率:%图3.1.3：氧化锌开工率:% 图3.1.4：镀锌结构件原料库存:万吨图3.1.5：压铸件原料库存:万吨图3.1.6：氧化锌原料库存:万吨 图3.1.7：镀锌结构件成品库存:万吨图3.1.8：压铸件成品库存:万吨图3.1.9：氧化锌成品库存:万吨 图3.1.10：镀锌板卷产量:万吨图3.1.11：镀锌板卷总库存:万吨图3.1.12：镀锌板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图3.2.1：乘用车产量:万辆图3.2.2：商用车产量:万辆图3.2.3：镀锌板带出口量:万吨 图3.2.4：空调产量:万台图3.2.5：家用电冰箱产量:万台图3.2.6：家用洗衣机产量:万台 图3.2.7：基础设施建设投资：累计同比%图3.2.8：房地产开发统计数据：累计同比 图3.2.9：新增光伏装机容量:万千瓦图3.2.10：国内电网投资月度完成额:亿元 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存：国内库存不降反增，海外隐库累增 国内方面，本周社库累库至20.07（+0.24）万吨，仓单库存8.14 （+0.13）万吨。当前库存整体表现较弱，水位高于历史同期，且在减产背景下不降反增。库存累增走势与减产预期及本周价跌补库相悖，反过来推断实际减产或不及预期。 海外方面，LME显性库存25.11（-0.76）万吨。从隐库数据来看，5月欧洲offwarrant增至1.10（+0.89）万吨，新加坡offwarrant增至7.57 （+1.35）万吨。海外消费预计依旧疲软，库存去化动力不足。 图4.1：国内七地社会库存（万吨）图4.2：LME锌库存:万吨 图4.3：SHFE仓单库存:吨图4.4：SHFE交割库库存:万吨 图4.5：新加坡推断库存:万吨图4.6：LMEoffwarrant:吨 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪