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021年报详解:深耕“八大金融”,经营质效提升

2022-04-01民生证券自***
021年报详解:深耕“八大金融”,经营质效提升

事件:3月29日,公司发布2021年年报,总资产26.72万亿元,YoY+9.5%; 营收6055.59亿元,YoY+7.1%;归母净利润2165.59亿元,YoY+12.3%;不良贷款率1.33%,较年初下降13BP;拨备覆盖率187.05%,较年初提高9pct。 营收、利润增速环比双升。营收增速拆分看,净利息收入小幅回升,净手续费收入增速触底回升,环比+0.4pct,其他非息收入同比+33.6%,主要为利率环境友好下公允价值变动损益的贡献。利润增速拆分看,除规模扩张和其他非息收入的正向贡献外,2021年拨备反哺利润效应显著,贡献度达65.9%。 “八大金融”孕育新成长。公司将科技、财富等八大领域作为着力点,优化金融供给,成效不断释放。截至2021年底,公司科技型企业授信客户超3.3万户,培育增长新动能。财富业务是公司2021年发展一大亮点,个人AUM突破11万亿元,其中私行AUM同比增长16.8%至2.16万亿元,带动财富金融业务收入同比增长33%。 净息差趋于平稳。2021年公司净息差较21H1环比仅下降1BP,释放筑底信号。公司资产投放向贷款回归,且加大中长期贷款投放力度,2021年贷款同比+9.3%,领先生息资产0.8pct,中长期贷款占比总贷款(内地)提升1.3pct,带动2021年生息资产收益率较21H1环比仅下行1BP。负债端,成本率整体保持稳定,较21H1环比+1BP,定期存款占比提升或是主要原因。 资产质量有改善空间。不良率环比小幅抬升,但同比改善明显。从贷款内部看,零售贷款资产质量持续改善,截至2021年底不良率0.46%,较年初下降12BP。不良先行指标表明公司资产质量趋于向好,关注类资产占比同比大幅下行52BP,逾期类资产(1-90天)占比同比-10BP,均反映资产质量实质性夯实。 投资建议:业绩景气,息差趋稳,质量改善 业绩增速处于上行区间,“八大金融“孕育新成长空间,净息差或已“筑底”,资产质量有进一步改善空间。预计22-24年EPS分别为0.81元、0.89元和0.99元,2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB,低于可比同业均值和中值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;转型进度不及预期;资本补充面临压力。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩实现稳健增长 营收、利润增速环比双升。2021年,公司营收同比增速7.1%,较3Q21环比+0.8pct;归母净利润(以下简称“利润”)同比增速12.3%,环比+0.1pct,呈现逐季提升趋势,业绩处于景气区间。 图1:中国银行业绩数据同比增速 营收增速拆分看,净利息收入小幅回升,净手续费收入触底回升,其他非息收入保持稳定高增。尽管2021年公司规模扩张增速环比提升1pct,但净息差降幅再度走阔,弱化了规模扩张对净利息收入增速的拉动作用;净手续费收入同比增速7.8%,环比+0.4pct,主要为代理业务收入拉动;其他非息业务收入同比增速33.6%,主要为利率环境友好下公允价值变动损益的贡献。 图2:中国银行净利息、净手续费收入增速 图3:中国银行其他非息收入同比增速 利润增速拆分看,除规模扩张和其他非息收入的正向贡献外,拨备反哺利润效应显著。截至2021年底,拨备对利润增速的贡献度达65.9%,但贡献度逐季有所减弱。 图4:中国银行净利润增速拆解 2“八大金融”孕育新成长 深耕“八大金融”重点领域,培育新动能新优势。公司将科技、绿色、普惠、跨境、消费、财富、供应链和县域等八大领域作为着力点,优化金融供给,成效不断释放。截至2021年底,公司科技型企业授信客户超3.3万户,“专精特新”服务模式授信客户超1.5万户,培育增长新动能。财富业务是公司2021年发展一大亮点,个人AUM突破11万亿元,其中私行AUM同比增长16.8%至2.16万亿元,带动财富金融业务收入同比增长33%。 图5:中国银行理财业务相关收入及增速(亿元) 图6:中国银行私人银行金融资产规模及增速(万亿元) 3净息差趋于平稳 资负两端共同作用下,2021年下半年净息差基本维持稳定。截至2021年底,公司净息差1.75%,较年初下降10BP,但较21H1环比仅下降1BP,释放筑底信号。在行业整体生息资产收益率下行的背景下,公司资产投放向贷款回归,且加大中长期贷款投放力度,2021年贷款同比增速9.3%,领先生息资产0.8pct,中长期贷款占比总贷款(内地)提升1.3pct,带动2021年生息资产收益率较21H1环比仅下行1BP。 图7:中国银行净息差两端拆解 图8:中国银行贷款、生息资产平均余额YoY 负债端,成本率整体保持稳定。截至2021年末,公司计息负债成本率1.63%,同比-3BP,较21H1环比+1BP。从结构看,2021年个人存款占比延续提升2.1pct至46.5%,企业存款半年环比亦小幅回升;定期存款占比较年初提升2.5pct,或是负债端成本率环比小幅抬升的主要原因。 图9:中国银行存款平均余额结构:活期VS定期 图10:中国银行存款平均余额结构:企业VS个人 4资产质量有改善空间 不良率小幅抬升,但同比改善明显。2021年,公司不良贷款率1.33%,较年初下降13BP,环比+4BP;拨备覆盖率187.05%,较年初提升9.2pct,环比-5.5pct。 从贷款内部看,零售贷款资产质量实现持续改善,截至2021年底不良率0.46%,较年初下降12BP,较21H1环比-5BP,其中信用卡业务改善明显,不良率同比下行50BP。 图11:中国银行不良贷款率 图12:中国银行拨备水平 图13:中国银行贷款不良率:公司VS零售 图14:中国银行个贷不良率细分情况 不良先行指标均表明公司资产质量趋于进一步改善。2021年关注类资产占比同比大幅下行52BP,较21H1环比-18BP,逾期类资产(逾期1-90天)占比同比下降10BP,环比显著下降23BP,均反映资产质量实质性夯实。 图15:中国银行关注类贷款占比 图16:中国银行逾期90天内贷款占比 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设: 1、规模增速:深耕“八大金融”,培育新增长空间。我们预测22-24年贷款同比增速为9.0%、9.0%和9.0%,总资产同比增速为10.2%、10.0%和10.2%。 2、净息差:资负两端共同作用,利好净息差改善。我们预测22-24年净息差为1.72%、1.73%和1.74%。 3、非息收入:财富业务纵深发展,利好中收增长。我们预测22-24年非息收入同比增速为7.5%、8.0%和8.5%,净手续费收入同比增速为1.0%、1.0%和1.0%。 4、资产质量:不良先行指标表明资产质量有望进一步改善。我们预测22-24年不良贷款率为1.07%、0.88%和0.72%,拨备覆盖率172.3%、180.7%和197.0%。 根据以上假设,我们预计2022-2024年公司营收同比增速分别为9.0%、9.1%和9.2%,归母净利润增速分别为9.9%、10.4%和10.8%。 5.2估值分析与投资建议 业绩处于上行区间,“八大金融“孕育新成长空间,净息差或已“筑底”,资产质量有进一步改善空间。预计22-24年EPS分别为0.81元、0.89元和0.99元,2022年3月31日收盘价对应0.5倍22年PB,低于可比同业均值和中值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 表1:可比公司PB数据对比 6风险提示 1)宏观经济增速下滑:受外部环境及内需影响,经济增速面临一定下行压力,居民、企业信贷需求走弱,行业扩张放缓。 2)转型进度不及预期:受经济发展变化、客户需求改变等影响,战略转型进度可能面临波折。 3)资本补充面临压力:系统性重要银行分类对资本充足率提出更高要求,市场对银行资本补充工具投资认可度的变化或带来资本补充压力的增加。 公司财务报表数据预测汇总 利润表(亿元)TAIL]净利息收入 资产负债表(亿元)