2021年年报点评：CRO业务快速增长，CDMO业务静待绽放

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入21.04亿元（+201.84% YOY），实现净利润3.01亿元（2020年同期亏损-3.79亿元），实现经调整非国际财务报告准则净利润3.53亿元（+39.7% YOY），低于我们此前预期。 CRO业务维持高速增长，在手订单丰富。2021年，公司CRO业务实现收入7.40亿元（+68.7%YOY），包括整合信实生物带来的增量。其中全职当量（FTE）与按项目收费（FFS）分别实现收入5.32亿元（+77.8%YOY）与1.22亿元 （+54.1%YOY），服务换取股权业务实现收入0.86亿元（+43.0%YOY）。在手订单合同金额约9.65亿元（+58.9%YOY），反映公司CRO业务增长强劲。 CDMO表现不及预期，期待产能扩建后续表现。2021年，公司CDMO业务收入13.64亿元，较2020年2.58亿元有显著提升，主要是21年公司完成对郎华收购，营收完全并表。2020年郎华全年营收15.18亿元，21年相关收入同比下降10.2%，主要系公司在21年对T10车间进行改造，导致产能受限。进入22年，公司T10与T02车间均可投入使用，公司总产能将由671立方米提升至800立方米。同时由于21年对车间进行改造，导致CDMO部分毛利率仅22.6%，预计随着22年产能释放与产能利用率得到提升，毛利率将有所改善。 EFS业务稳定，持续专注创新性企业。2021年，公司累计筛选979个早期项目，EFS业务新增孵化20家初创公司，并完成对7家公司的追加投资。截止2021年底，公司累计孵化87家初创公司，累计孵化公司管线共185条，其中20条管线已进入临床阶段。公司的服务换股权（SFE）业务收入0.86亿元 （+43.0%YOY），发展稳定。 盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的基于结构药物发现服务商，通过收购郎华制药进入CDMO业务。考虑到郎华产能释放节奏慢于我们此前预期，且公司CDMO能力尚在建设，我们下调公司22-23年净利润至3.47亿元（下调 40.6%）/5.75亿元（下调25.9%），新增2024年净利润为8.74亿元，现价对应22-24年PE为14/8/5倍，处于历史估值水平下沿，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期，汇率波动，朗华整合进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表