官宣新增合作国产品牌李宁,看好滔搏FY2023业绩复苏,维持“买入”评级公司网站更新了合作品牌组合列表,新增合作品牌李宁,开启与国产品牌的合作空间。截至目前,公司11个品牌组合包括耐克、阿迪达斯、彪马、匡威、威富集团的品牌(即Vans、The North Face及Timberland)、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及李宁。预计滔搏1月流水接近20%增长,2月折扣转正,预计3月疫情前销售表现和1-2月合计的同比增速一致。我们看好滔搏FY2023业绩复苏,维持盈利预测,预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元,当前股价对应FY2022-FY2024 PE分别12.6/10.5/9.1倍,维持“买入”评级。 滔搏大店运营能力强,可满足李宁的大店矩阵策略,利好合作 (1)滔搏FY2022H1大店坪效比小店高50%,严格的折扣策略带动店铺毛利率表现好于小店,虽然大店所处的中高端购物中心租金扣点弹性较低,扣除费用率后经营利润率仍高出小店低单位数水平,主要系大店的货品销售模式为深度销售而非密度销售。(2)目前李宁正在加快建设直营高效大店,并打算向批发渠道推广,通过直营与批发大店全面覆盖核心城市和商圈。截至2021年末,李宁大店保有量超过1200家,平均面积超410平方米,平均月店效约60万人民币。 预计3月疫情对高低线城市线下表现带来的差异不明显,线上表现好于线下预计3月国内疫情反复对滔搏线下影响幅度较国产品牌基本一致,因公司门店分布较广,预计疫情对高低线城市表现所带来的差异不明显。预计3月线上表现整体好于线下,门店小程序物流和电商不同,辐射半径和仓储更为灵活。 投资逻辑:低基数+国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红 (1)公司FY2022受新疆棉和供应链双重影响,FY2023(2022.3-2023.2)将进入低基数期。(2)公司与李宁以及斯凯奇的战略合作将带来业绩新增量。(3)预计公司将持续高分红,对应FY2023估值不到11倍,提供布局机会。 风险提示:供应链恢复不及预期,品牌运营不及预期。 财务摘要和估值指标