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量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升

2025-03-28 国信证券周剑

业绩表现：公司2024年实现营收825.18亿元，同比增长39.21%；归母净利润29.52亿元，同比增长26.80%；扣非归母净利润29.91亿元，同比增长35.15%；经营活动现金流量净额133.40亿元，同比增长94.78%。Q4业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格持续上行（Q3/Q4均价分别为571/616元/克，Q4环比+7.93%）。
矿产金产量：2024年矿产金产量46.17吨，同比增长10.51%，其中Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.91/12.61/10.92/10.73吨。产量增长主要得益于三山岛金矿、西和中宝、新城金矿、玲珑金矿、贝拉德罗金矿等矿山产能提升，以及山金国际并表。2025年生产经营计划为黄金产量不低于50吨。
产能扩张：公司2024年完成西岭金矿探矿权收购、三山岛金矿采矿权整合、大桥金矿外围探矿权竞得、包头昶泰矿业70%股权收购、玲珑金矿全面复产、卡蒂诺纳穆蒂尼金矿试生产启动、焦家金矿扩产项目建设等。未来随着扩能改造项目投产，黄金产量有望持续提升。
财务数据：截至2024年末，资产负债率63.54%（同比提升3.11个百分点），货币资金110.77亿元（同比+8.34%），存货68.20亿元（同比-22.92%）。期间费用方面，销售费用同比+25.41%，管理费用同比+13.92%，研发费用同比+58.13%，财务费用同比+46.35%。拟每10股派发现金红利2.28元（含税），占归母净利润40.05%。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为891/931/983亿元（同比8.0%/4.4%/5.7%），归母净利润分别为57.44/66.45/78.41亿元（同比94.6%/15.7%/18.0%），摊薄EPS分别为1.28/1.49/1.75元，对应PE分别为20/17/15倍。考虑公司为行业龙头，聚焦黄金主业，扩能项目有序推进，未来黄金产量有望大幅提升。
风险提示：项目建设进度不及预期、黄金价格大幅回调、安全和环保风险。