量价齐升业绩向好，新基地开始放量

业绩简评 2023年10月23日公司发布了2023年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入145.3亿元，同比增长13.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长343.9%。其中第三季度营业收入为52.9亿元，同比增长21%，环比增长9%；归母净利润3.99亿元，同比增长278%，环比增长15%。 经营分析 公司产品量价齐升，业绩稳步向上。国内经济活动持续恢复带动 出行需求的增加，叠加海外市场结构性需求的提升，行业景气度持续向好；盈利能力方面原材料价格处于相对低位，同时海运费回归常态，行业整体盈利均处于修复期。从公司自身经营数据来看，2023年第三季度公司轮胎销量同比增长16.5%达到1936万条，销售收入同比增长21.4%至52亿元，由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，第三季度公司轮胎产品的价格环比2023年第二 人民币(元)成交金额(百万元) 季度提升7.7%，同比2022年第三季度提升4.2%。 塞尔维亚基地开始放量，贡献业绩增量的同时优化全球布局。公司塞尔维亚工厂在今年5月取得一期120万条卡车胎的试用许可，量产发货后产能利用率逐步提高，目前已经产销平衡；半钢项目正 公司基本情况（人民币） 在进行设备调试，争取尽快量产。在应对贸易壁垒影响方面，近期美国对泰国卡客车轮胎发起反倾销调查，公司塞尔维亚全钢产品快速实现了放量，前期将有效应对美国贸易制裁，同时塞尔维亚发美东客户所承担的成本较低，公司将通过灵活运用订单调配，增强公司市场竞争力。随着塞尔维亚产能的陆续释放，推动公司业绩向上的同时也将进一步提升公司的全球市占率。 盈利预测、估值与评级 公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.6亿元、18.2亿元、23.5亿元，当前市值对应的PE估值分别为21.18/15.85/12.27倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,579 17,006 20,997 25,974 28,583 营业收入增长率 1.07% -8.47% 23.47% 23.70% 10.05% 归母净利润(百万元) 789 292 1,359 1,817 2,346 归母净利润增长率 -64.48% -63.03% 366.08% 33.65% 29.15% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.197 0.922 1.233 1.592 每股经营性现金流净额 0.32 0.14 2.50 3.17 3.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.81% 1.52% 6.73% 8.39% 10.07% P/E 63.59 103.71 21.18 15.85 12.27 P/B 3.06 1.57 1.43 1.33 1.24 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动 26.00 24.00 22.00 20.00 18.0016.00 221024 成交金额玲珑轮胎沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,383 18,579 17,006 20,997 25,974 28,583 货币资金 4,287 2,317 2,945 3,906 3,320 3,633 增长率 1.1% -8.5% 23.5% 23.7% 10.0% 应收款项 3,703 3,529 3,315 4,316 5,093 5,391 主营业务成本 -13,253 -15,372 -14,691 -16,718 -20,573 -22,371 存货 2,875 4,534 4,472 5,038 5,636 5,884 %销售收入 72.1% 82.7% 86.4% 79.6% 79.2% 78.3% 其他流动资产 1,036 1,163 817 781 886 948 毛利 5,130 3,207 2,315 4,279 5,400 6,212 流动资产 11,901 11,543 11,549 14,042 14,936 15,856 %销售收入 27.9% 17.3% 13.6% 20.4% 20.8% 21.7% %总资产 40.6% 33.8% 30.9% 33.4% 34.5% 35.5% 营业税金及附加 -105 -100 -82 -105 -130 -143 长期投资 497 868 848 848 848 848 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 13,429 17,560 20,902 23,029 23,490 23,856 销售费用 -963 -529 -505 -630 -805 -915 %总资产 45.8% 51.4% 55.9% 54.8% 54.2% 53.5% %销售收入 5.2% 2.8% 3.0% 3.0% 3.1% 3.2% 无形资产 770 902 933 915 896 878 管理费用 -509 -642 -594 -714 -909 -1,000 非流动资产 17,398 22,595 25,833 27,974 28,415 28,762 %销售收入 2.8% 3.5% 3.5% 3.4% 3.5% 3.5% %总资产 59.4% 66.2% 69.1% 66.6% 65.5% 64.5% 研发费用 -763 -934 -748 -924 -1,195 -1,343 资产总计 29,299 34,139 37,382 42,016 43,351 44,617 %销售收入 4.2% 5.0% 4.4% 4.4% 4.6% 4.7% 短期借款 2,926 6,465 6,895 8,233 5,874 4,471 息税前利润（EBIT） 2,790 1,002 386 1,906 2,361 2,811 应付款项 7,305 9,099 7,533 9,314 11,419 12,367 %销售收入 15.2% 5.4% 2.3% 9.1% 9.1% 9.8% 其他流动负债 935 578 528 674 826 908 财务费用 -392 -134 -56 -505 -484 -381 流动负债 11,166 16,142 14,956 18,221 18,119 17,747 %销售收入 2.1% 0.7% 0.3% 2.4% 1.9% 1.3% 长期贷款 1,078 719 1,998 2,408 2,408 2,408 资产减值损失 -197 -310 -284 0 0 0 其他长期负债 543 890 1,180 1,177 1,172 1,168 公允价值变动收益 5 25 18 0 0 0 负债 12,787 17,751 18,134 21,806 21,699 21,323 投资收益 9 -29 -7 14 14 14 普通股股东权益 16,506 16,383 19,242 20,204 21,646 23,288 %税前利润 0.4% n.a n.a 1.0% 0.8% 0.6% 其中：股本 1,374 1,372 1,477 1,474 1,474 1,474 营业利润 2,319 730 157 1,416 1,892 2,444 未分配利润 8,219 8,324 8,386 9,337 10,609 12,251 营业利润率 12.6% 3.9% 0.9% 6.7% 7.3% 8.6% 少数股东权益 6 6 6 6 6 6 营业外收支 -8 -16 0 0 0 0 负债股东权益合计 29,299 34,139 37,382 42,016 43,351 44,617 税前利润 2,311 714 157 1,416 1,892 2,444 利润率 12.6% 3.8% 0.9% 6.7% 7.3% 8.6% 比率分析 所得税 -91 75 135 -57 -76 -98 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.9% -10.5% -86.3% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 2,220 789 292 1,359 1,817 2,346 每股收益 1.617 0.575 0.197 0.922 1.233 1.592 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.018 11.940 13.030 13.712 14.690 15.804 归属于母公司的净利润 2,220 789 292 1,359 1,817 2,346 每股经营现金净流 3.057 0.324 0.139 2.505 3.170 3.289 净利率12.1%4.2% 1.7% 6.5% 7.0% 8.2% 每股股利 0.490 0.160 0.060 0.277 0.370 0.478 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.45% 4.81% 1.52% 6.73% 8.39% 10.07% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.58% 2.31% 0.78% 3.23% 4.19% 5.26% 净利润 2,220 789 292 1,359 1,817 2,346 投入资本收益率 13.07% 4.70% 2.56% 5.93% 7.57% 8.94% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,359 1,504 1,542 1,393 1,559 1,653 主营业务收入增长率 7.10% 1.07% -8.47% 23.47% 23.70% 10.05% 非经营收益 256 -20 -73 543 528 423 EBIT增长率 30.45% -64.07% -61.45% 393.25% 23.89% 19.02% 营运资金变动 363 -1,827 -1,555 395 768 424 净利润增长率 33.13% -64.48% -63.03% 366.08% 33.65% 29.15% 经营活动现金净流 4,198 445 205 3,691 4,672 4,846 总资产增长率 10.23% 16.52% 9.50% 12.40% 3.18% 2.92% 资本开支 -2,426 -4,784 -3,481 -3,534 -1,991 -2,000 资产管理能力 投资 12 -199 -68 0 0 0 应收账款周转天数 54.3 57.1 61.5 60.0 58.0 56.0 其他 6 -15 -244 14 14 14 存货周转天数 77.6 88.0 111.9 110.0 100.0 96.0 投资活动现金净流 -2,408 -4,998 -3,792 -3,520 -1,977 -1,986 应付账款周转天数 62.9 61.1 66.1 66.0 65.0 64.0 股权募资 1,979 0 2,385 11 170 0 固定资产周转天数 234.6 244.0 283.3 249.1 193.8 168.0 债权募资 -2,696 3,203 2,318 1,754 -2,359 -1,403 偿债能力 其他 -563 -428 -638 -967 -1,087 -1,141 净负债/股东权益 -1.89% 29.57% 30.77% 33.20% 22.81% 13.83% 筹资活动现金净流 -1,280 2,775 4,065