产品结构改善，长期爬坡与溢价前景可期

特斯拉2020年业绩符合预期，毛利率有所回落，但自由现金流依然稳健。产能扩张和产品结构改善，持续降本实现毛利率爬坡。维持“买入”评级。风险提示包括毛利率下滑和产能扩张。