抢市场+产品结构提升双管齐下，长期增长无忧

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公司点评报告 克明面业（002661） [Table_Main] 食品综合 抢市场+产品结构提升双管齐下，长期增长无忧 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-04-19 评级： 谨慎推荐 上次评级： 谨慎推荐 目标价: 上次预测： [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 克明面业 23.70 29.42 26.80 上证综指 2.66 4.11 -29.24 财富证券研究发展中心 刘雪晴 0731-84779556 liuxq@cfzq.com S0530210080001 相关研究报告： 《公司研究*克明面业（002661）2015年报点评：经营稳打稳扎，等待估值回落》2016-03-28 《公司研究*克明面业（002661）2015年三季报点评：利润持续复苏，期待高端产品放量》2015-10-30 [Table_Finance] 当前价格（元） 58.5 52周价格区间（元） 31.15-64.02 总市值（百万） 6654.11 流通市值（百万） 4863.12 总股本（万股） 11219.20 流通股（万股） 8199.49 公司网址 www.kemen.cn [Table_ProfitForecast] 预测指标 2015A 2016E 2017E 主营收入（百万元） 1891.82 2251.26 2656.49 净利润 （百万元） 108.18 130.04 160.94 每股收益（元） 0.964 1.159 1.434 每股净资产（元） 17.84 18.42 19.14 市盈率 60.67 50.47 40.78 P/B 3.28 3.18 3.06 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：4月18日我们参加了公司的投资者交流会,了解公司的经营情况和未来发展战略。 投资要点  2015年行业价格战激烈度达顶点，2016或迎来变局。挂面行业近几年处于激烈的价格战中，不少小规模企业退出市场，行业整体近2/3产能停产，湖南地区万吨以下挂面企业淘汰近50%。随着行业前十大企业或亏损或微利，行业内残酷价格战的可持续性变弱，行业竞争环境或迎来变局。  抢市场+高端产品稳定毛利率，双管齐下保增长。公司对原材料的掌控能力，以及技术和规模上的优势使其在激烈的市场竞争中成为佼佼者。未来公司一方面将继续牺牲部分产品的毛利率抢占市场，一方面做高端产品提升产品结构，双管齐下保证销售快速增长，同时保持20%以上的毛利率。  华东市场增长迅速，市场促销致使毛利率下降。公司重点打造的华东市场收入由14年的4.28亿元提升至15年的6.02亿元，增幅超过40%。一方面是基数不大是一个原因，更重要的是公司着力在该区域进行渠道渗透，由一二线城市下沉到三四线以及地级市。该区域公司开发了200-300家高质量客户。华东地区毛利率由15年半年报的22.13%下降至年报的18.83%，主要是公司在开发市场的过程中进行了大量的折扣以及试吃活动，今年公司在继续开发市场的同时也会维持稳定的毛利率。  华北市场尚未重点发力。华北市场也是基数较小的市场，但由于南北地区在面条口感上的喜好差异，以及目前公司的资源和精力有限，没有大力开发华北市场，因此华北区域的增速不高。但公司已经着手开发适合北方消费习惯的产品。 公司调研点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 -  新增产能不愁消化。公司年初完成了非公开定向增发，募集资金主要用于产能的扩张，项目建成后公司自有挂面生产能力将增加至年产59.04万吨，在原来的基础上增长超过一倍。公司认为根据目前的发展趋势，新增产能将在建成后两年内全部消化完毕，甚至还需要整合其他企业来补充未来的产能。募投项目还包括延津年产20万吨小麦粉生产线，该项目不但能满足公司对高品质面粉的要求，还能配套公司在该地区挂面生产自动化，节约人工和包装费用，提升未来效益。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 16-18 年收入分别为22.51亿、26.56亿和33.21亿，归属母公司股东净利润分别为1.3亿元、1.61亿元和1.95亿元；EPS 分别为1.16、1.43和1.74元。目前股价对应的PE分别为50倍、41倍和34倍。公司目前估值不低，但我们肯定公司专注于挂面主业，稳打稳扎的精神。公司在继续做大市场份额的战略，随着高端产品的持续投放，利润复苏在提速，未来仍存在外延式并购的预期。因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级，建议持续关注等待估值回落。  主要风险提示：食品安全风险；产能投放不大预期风险。 公司调研点评报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告仅供财富证券有限责任公司内部客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研发中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研发中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438