2021年年报点评：业绩高增长，SEG扭亏为盈，煤机板块有望持续受益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 郑煤机（601717.SH）2021年年报点评 业绩高增长，SEG扭亏为盈，煤机板块有望持续受益 2022年03月29日 [Table_Summary]  事件：2022年3月28日，公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营收292.75亿元，同比增长10.43%，归母净利润19.48亿元，同比增长57.19%，略高于此前公布业绩快报。公司2021Q4实现营收72.99亿元，同比增长0.5%，环比增长5.7%，2021Q4归母净利润3.71亿元，同比增长1322.5% ，环比下降1.2%。  煤机板块稳定增长，原材料价格回落有望提升毛利率。报告期内，公司煤机板块营收较去年同期增加27.7亿元，增幅10.46%，净利润较去年同期减少3.8亿元，降幅15.19%，主要受到钢材等原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响。但公司作为液压支架领域龙头，在大采高支架、煤矿智能化等领域具有明显技术优势。随着原材料价格回落，煤矿智能化渗透率不断提升，煤机板块毛利率水平有望逐渐恢复。  新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。在当前煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。  SEG扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。报告期内，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67 亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组SEG德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在SEG盈利能力将持续改善。  亚新科智能制造增产扩能项目陆续启动，稳步推进新能源战略。2021年，亚新科业务由于国内商用车市场需求稳定，乘用车业务受缺芯情况影响较小，整体收入增长，实现净利润 3.7亿元，较去年同比增长 1.5%。这一方面源于公司做优现有业务，在国六升级中抢占先机，并陆续启山西制造园项目，建设高端发动机缸体缸盖铸造生产线。另一方面，公司也在不断探索开拓新能源车降噪减振、密封产品业务，成功进入小鹏、未来、比亚迪、东风等客户供应链体系，2021年新能源直接或间接形成销售收入超7700万元，预计2022年将维持稳定增长。  投资建议：预计公司22-24年实现营业收入334.86/382.62/438.53亿元，实现归母净利润24.70/33.92/41.13亿元，对应PE为10/7/6倍。考虑到公司在煤矿智能化领域的稀缺性，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。  风险提示：煤矿智能化不及预期，原材料价格波动风险，重卡行业下行风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,294 33,486 38,262 43,853 增长率（%） 10.5 14.3 14.3 14.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,948 2,470 3,392 4,113 增长率（%） 57.2 26.8 37.3 21.3 每股收益（元） 1.09 1.39 1.91 2.31 PE 12 10 7 6 PB 1.5 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.25元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理： 赵璐 执业证号： S010012111004 电话： 13472540636 邮箱： zhaolu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.机械行业周报20220321-寻找顺周期的节奏 2.煤机行业深度报告：煤价起，煤机兴，智能化是前进方向 3.民生机械周报20220312:陆上风电：2022M1-M2招标及零部件降价压力 4.民生机械周报20220306：煤矿智能化空间几何？ 5.民生机械周报20220227:光伏电池片金属化技术进展跟踪（二） 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 29,294 33,486 38,262 43,853 成长能力（%） 营业成本 22,885 24,945 27,780 31,602 营业收入增长率 10.46 14.31 14.26 14.61 营业税金及附加 129 148 168 193 EBIT增长率 8.21 24.00 35.74 19.79 销售费用 824 1,172 1,339 1,535 净利润增长率 57.19 26.81 37.32 21.28 管理费用 1,503 2,177 2,487 2,850 盈利能力（%） 研发费用 1,433 1,674 1,913 2,193 毛利率 21.88 25.51 27.40 27.94 EBIT 2,718 3,371 4,575 5,481 净利润率 7.07 8.00 9.59 10.12 财务费用 218 243 268 282 总资产收益率ROA 5.31 6.27 7.57 8.02 资产减值损失 -203 -41 -41 -41 净资产收益率ROE 13.16 14.31 16.42 16.61 投资收益 281 194 255 301 偿债能力 营业利润 2,620 3,540 4,827 5,814 流动比率 1.80 1.97 2.08 2.19 营业外收支 3 5 5 5 速动比率 1.30 1.49 1.59 1.70 利润总额 2,623 3,545 4,832 5,819 现金比率 0.26 0.33 0.45 0.58 所得税 553 866 1,163 1,379 资产负债率（%） 57.29 53.49 50.88 48.47 净利润 2,070 2,678 3,669 4,440 经营效率 归属于母公司净利润 1,948 2,470 3,392 4,113 应收账款周转天数 71.47 73.16 73.63 73.11 EBITDA 3,834 4,685 5,970 6,943 存货周转天数 99.54 88.00 90.96 91.40 总资产周转率 0.80 0.85 0.85 0.85 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,701 4,699 7,154 10,459 每股收益 1.09 1.39 1.91 2.31 应收账款及票据 6,327 8,590 9,552 10,802 每股净资产 8.80 10.30 12.36 14.86 预付款项 726 675 785 898 每股经营现金流 1.66 2.04 2.33 2.79 存货 6,241 6,014 6,923 7,913 每股股利 0.44 0.55 0.76 0.92 其他流动资产 8,307 7,788 8,498 9,189 估值分析 流动资产合计 25,301 27,765 32,911 39,261 PE 12 10 7 6 长期股权投资 259 193 124 48 PB 1.5 1.3 1.1 0.9 固定资产 3,733 4,133 4,482 4,781 EV/EBITDA 7.03 5.37 3.81 2.81 无形资产 1,266 1,144 1,022 900 股息收益率（%） 3.28 4.16 5.72 6.93 非流动资产合计 11,347 11,649 11,873 12,046 资产合计 36,648 39,414 44,784 51,308 短期借款 890 100 150 200 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 7,477 8,131 9,095 10,327 净利润 2,070 2,678 3,669 4,440 其他流动负债 5,672 5,896 6,584 7,385 折旧和摊销 1,115 1,314 1,395 1,463 流动负债合计 14,039 14,126 15,828 17,912 营运资金变动 -448 -588 -1,039 -1,012 长期借款 4,633 4,633 4,633 4,633 经营活动现金流 2,955 3,634 4,147 4,971 其他长期负债 2,325 2,325 2,325 2,325 资本开支 -874 -1,652 -1,657 -1,691 非流动负债合计 6,958 6,958 6,958 6,958 投资 -920 6 10 30 负债合计 20,997 21,084 22,786 24,870 投资活动现金流 -1,563 -1,452 -1,392 -1,360 股本 1,779 1,779 1,779 1,779 股权募资 274 0 0 0 少数股东权益 855 1,064 1,341 1,667 债务募资 272 -790 50 50 股东权益合计 15,651 18,329 21,998 26,438 筹资活动现金流 -877 -1,185 -300 -306 负债和股东权益合计 36,648 39,414 44,784 51,308 现金净流量 402 998 2,455 3,305 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接