21业绩快报及22Q1业绩预告点评：22Q1盈利创历史新高，外延增长空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 山西焦煤（000983.SZ）21业绩快报及22Q1业绩预告点评 22Q1盈利创历史新高，外延增长空间广阔 2022年04月15日 [Table_Summary]  事件：2022年4月14日，公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，2021年公司实现营业总收入452.85亿元，同比增长34.15%。归属于上市公司股东的净利润41.66亿元，同比增长112.94%。2022年一季度，公司预计一季度净利润23.2亿元-25.93亿元，同比增长155%-185%。  量稳价升，21年业绩大幅增长。根据业绩快报，2021Q4公司实现归母净利润9.92亿元，同比增长179.4%，环比下降19.3%。据公告，公司2021年公司原煤产量3569万吨，同比增长0.71%，商品煤销量2871万吨，同比增长1.16%，产销整体平稳。业绩的提升主要受商品煤价格上涨影响，据Wind数据显示，焦煤方面，公司长协煤价格稳中有升，现货煤价格弹性较强，2021年现货价格同比增长41.9%（长协与现货均参考沙曲焦精煤加权平均价，下同）。价格的上涨带动公司盈利大幅增长。此外，电力板块、焦化板块燃料煤和原料煤成本升高，亏损增加，略微拖累业绩释放。  22Q1盈利创历史新高。2022年一季度，公司煤价全面上涨，一季度长协价格同比增长45.28%，现货同比增长64.19%，受益于价格上涨，2022年一季度公司归母净利润创上市以来单季度盈利最高点。  持续收购控股股东资产，产能外延增长可期。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。  投资建议：根据业绩预告上调预测，预计2021-2023年公司归母净利为41.66亿元、87.94亿元、89.64亿元（未考虑资产收购），对应EPS分别为1.02/2.15/2.19元/股，对应PE分别为13倍、6倍、6倍（基于2022年4月14日股价）。维持“推荐”评级。  风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 33757 45285 56380 59199 增长率（%） -6.3 34.2 24.5 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1956 4166 8794 8964 增长率（%） -7.5 113.0 111.1 1.9 每股收益（元） 0.48 1.02 2.15 2.19 PE 29 13 6 6 PB 2.6 2.2 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 13.68元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.山西焦煤业绩预告点评:盈利稳健，期待煤炭产能外延增长 2.山西焦煤点评:资产注入再下一城，外延增长空间广阔 山西焦煤(000983)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 33757 45285 56380 59199 成长能力（%） 营业成本 24898 32463 35818 37967 营业收入增长率 -6.25 34.15 24.50 5.00 营业税金及附加 1430 2282 2639 2798 EBIT增长率 -16.63 103.98 92.00 0.84 销售费用 437 312 395 414 净利润增长率 -7.54 112.98 111.07 1.93 管理费用 2506 2568 3197 3530 盈利能力（%） 研发费用 383 521 623 666 毛利率 26.24 28.31 36.47 35.87 EBIT 3500 7140 13709 13824 净利润率 6.52 10.22 17.33 16.82 财务费用 887 674 479 412 总资产收益率ROA 2.77 5.41 10.08 9.31 资产减值损失 -296 -394 -399 -349 净资产收益率ROE 10.45 19.26 31.65 26.32 投资收益 132 162 193 211 偿债能力 营业利润 3128 6201 13056 13308 流动比率 0.46 0.65 0.84 1.02 营业外收支 -19 -29 -28 -28 速动比率 0.37 0.55 0.74 0.91 利润总额 3109 6172 13028 13280 现金比率 0.15 0.34 0.47 0.66 所得税 908 1544 3257 3320 资产负债率（%） 69.21 67.36 63.02 58.94 净利润 2202 4628 9771 9960 经营效率 归属于母公司净利润 1956 4166 8794 8964 应收账款周转天数 20.51 14.00 19.27 17.72 EBITDA 6508 11854 18554 18957 存货周转天数 39.89 33.00 37.30 36.30 总资产周转率 0.48 0.59 0.65 0.62 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 4987 11231 17469 25682 每股收益 0.48 1.02 2.15 2.19 应收账款及票据 3124 2948 4600 4626 每股净资产 5.31 6.13 7.87 9.65 预付款项 247 325 380 391 每股经营现金流 1.28 3.60 3.84 4.30 存货 2721 2935 3660 3775 每股股利 0.10 0.31 0.64 0.66 其他流动资产 4054 3998 5089 5349 估值分析 流动资产合计 15133 21436 31197 39823 PE 29 13 6 6 长期股权投资 3175 3482 3771 4048 PB 2.6 2.2 1.7 1.4 固定资产 33725 32061 30620 28824 EV/EBITDA 10.34 5.02 2.83 2.32 无形资产 12489 13112 14839 16625 股息收益率（%） 0.73 2.23 4.71 4.80 非流动资产合计 55477 55523 56007 56435 资产合计 70611 76958 87204 96258 短期借款 4904 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 15516 19589 21763 23115 净利润 2202 4628 9771 9960 其他流动负债 12139 12541 14180 15011 折旧和摊销 3008 4715 4846 5133 流动负债合计 32560 33130 36943 39126 营运资金变动 -985 4356 289 1771 长期借款 7560 9960 9260 8860 经营活动现金流 5242 14729 15746 17605 其他长期负债 8752 8752 8752 8752 资本开支 -2708 -4804 -5393 -5593 非流动负债合计 16311 18711 18011 17611 投资 -2289 -374 -360 -341 负债合计 48871 51841 54954 56737 投资活动现金流 -4974 -5016 -5559 -5722 股本 4097 4097 4097 4097 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 3024 3485 4462 5458 债务募资 -2608 -1504 -700 -400 股东权益合计 21740 25117 32250 39521 筹资活动现金流 -2367 -3469 -3948 -3669 负债和股东权益合计 70611 76958 87204 96258 现金净流量 -2099 6244 6238 8214 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 山西焦煤(000983)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。