事件:公司发布2021年报,全年实现营业收入341.02亿元,同比增长19.10%; 实现归母净利润11.88亿元,同比增长3.63%;实现扣非归母净利润7.06亿元,同比降低19.05%。 收入进一步聚焦国内航发相关业务,毛利率因新产品占比增加而降低:公司各业务中,核心业务航空发动机及衍生产品业务实现收入318.85亿元,同比增长 21.87%,主要是客户需求增加,产品交付增加;收入占比进一步提升至93.5%,体现公司进一步聚焦国内航发相关业务。外贸出口转包业务实现收入12.92亿元,同比减少14.42%,主要原因为受疫情影响,国际民航需求仍然较弱。非航空产品及其他业务实现收入4.89亿元,同比减少17.55%。公司全年综合毛利率同比降低2.48PCT,主要原因为产品结构调整,新产品占比增加,航空发动机及衍生产品业务毛利率降低2.86PCT。 期间费用率下降,经营性现金流明显好转:公司销售费用同比增长59.93%,主要是售后保障任务增加,销售服务费增加;财务费用同比降低76.11%,主要是公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少。整体期间费用率同比降低1PCT。经营活动现金流同比增长362.90%,主要是收到客户预付款增加。 订单充足,积极备产,收入、盈利有望实现持续增长:公司货币资金同比增长96.94%,合同负债同比增长675.34%,主要是因为收到客户的预付款,反映了因下游需求旺盛,订单比较充足的状态。应收账款同比增长58.07%,是由于销售收入增加,回款有一定滞后。预付账款增长446.79%,主要是公司支付配套单位合同预付款增长,体现公司在积极备产。在我国国防建设持续加强,航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下,公司收入、盈利有望实现持续增长。 盈利预测、估值与评级:公司订单饱满,且处于积极备产的状态。目前国内航空发动机产品为提升整体性能水平,新型、改进型号较多,存在影响公司毛利率的可能性。下调公司2022-2023年的盈利预测16.33%/13.55%至14.02亿元/17.42亿元,并预测2024年盈利20.95亿元,2022-2024年EPS分别为0.53/0.65/0.79元,当前股价对应PE分别为75/60/50X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下,公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。 风险提示:技术创新速度不及预期的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险; 国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。 公司盈利预测与估值简表 图1:公司近年营收情况 图2:公司近年归母净利润情况 图3:公司近年利润率情况 图4:公司近年费用率情况 图5:公司预付账款情况 图6:公司近年经营性现金流情况