22Q4营收同比增长33%，新签订单大幅增加

公司研究/公司快报 2023年2月28日 骄成超声（688392.SH）买入-A(维持) 22Q4营收同比增长33%，新签订单大幅增加 其他专用机械 公司上市以来股价表现 事件描述 公司披露2022年度业绩快报，报告期内，预计实现营业收入5.22亿元，同比增长40.85%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长59.22%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8328.39万元，同比增长35.53%。业绩基本符合预期。 事件点评 受益于下游电池企业需求旺盛，公司营业收入实现快速增长。预计22Q4 营收同比增长33%。根据业绩预告，我们测算公司2022Q4实现营业收入1.34 市场数据：2023年2月28日 收盘价（元）： 132.93 年内最高/最低（元）： 186.58/102.05 流通A股/总股本（亿）： 0.17/0.82 流通A股市值（亿）： 23.19 总市值（亿）： 109.00 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：1.39 摊薄每股收益：1.39 每股净资产(元)：21.08 净资产收益率：4.90 数据来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 亿元，同比增长33.33%，主要受益于下游电池企业需求旺盛，公司新签订单大幅增加，加之公司持续加大研发投入及市场拓展力度，营业收入实现快速增长。 公司整体盈利能力持续提升，预计22Q4净利润同比增长13%。根据业绩预告，我们测算公司2022Q4实现归母净利润2472.45万元，同比增长13.36%。受益于国内新能源汽车市场蓬勃发展带动锂电池及相关超声波焊接设备需求大幅增加以及三大核心产品逐渐获得客户认可，公司内部良好运行，规模效应逐渐渐显。 动力电池头部客户大幅扩产，拉动极耳超声波焊接设备需求高增长， 2025年动力电池规划产能超3TWh，对应的设备及其配件年需求近20亿元 （不包含滚焊设备）。龙头动力电池企业装机量和产能不断扩大，带来庞大的设备采购需求，假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每 年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至20亿元。根据公司招股说明书披露，2021年宁德时代和比亚迪采购本公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过50%。此外，公司还通过利元亨、海目星、联赢激光、赢合科技等整线设备集成商将产品应用在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等公司的动力电池生产线中。2021年公司按动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为20%-30%。根据公司现阶段的在手订单情况和客户开拓情况而言，公司2022年至2025年在行业内整体的市场占有率将进一步提升 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 复合集流体量产在即，预计2025年超声波滚焊设备需求将超过35亿元。公司作为宁德时代滚焊设备核心供应商有望率先受益，实现几何级增长。复合集流体兼具安全性、高比能和长寿命等优势，有望迎来大批量应用。根据高工锂电预测，2025年PET复合铜/铝箔渗透率有望达到21%。目前公司的滚焊设备技术指标行业领先，已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序 中。同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min以上。结合全球动力电池出货量、公司设备需求情况和单台价值量等，我们测算2025年复合集流体超声波滚焊设备市场规模将达到35~42亿元。当前，复合集流体产业化进程正在快速推进，上游订单充沛、中游扩产送样、下游积极验证，2023年有望实现小规模量产，公司滚焊设备销售有望充分受益市场红利，打开新增长空间。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营业收入5.2、7.8、11.9亿元，同比增长40.8%、49.0%、52.4%；实现净利润1.1、1.7、2.5亿元，同比增长59.2%、57.0%、45.5%；对应EPS分别为1.3、2.1、3.1元，以2月27日收盘价132.9元计算，对应PE分别为98.9、63.0、43.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；重要零部件进口占比较大的风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；复合集流体产业化进程不及预期的风险；技术变革及产品研发风险；市场竞争加剧的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 265 371 522 778 1,185 YoY(%) 97.0 40.1 40.8 49.0 52.4 净利润(百万元) 89 69 110 173 252 YoY(%) 828.3 -22.4 59.2 57.0 45.5 毛利率(%) 64.3 49.1 50.8 51.5 51.9 EPS(摊薄/元) 1.09 0.84 1.34 2.11 3.07 ROE(%) 84.1 21.1 5.8 8.4 10.9 P/E(倍) 122.1 157.4 98.9 63.0 43.3 P/B(倍) 103.7 31.9 5.7 5.2 4.7 净利率(%) 33.8 18.7 21.1 22.3 21.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 220 559 2173 2312 2509 营业收入 265 371 522 778 1185 现金 51 101 1474 1564 1629 营业成本 95 188 257 378 570 应收票据及应收账款 53 163 185 236 303 营业税金及附加 2 4 5 8 12 预付账款 3 15 20 24 37 营业费用 19 27 49 73 110 存货 92 187 267 292 387 管理费用 20 25 34 51 73 其他流动资产 21 93 227 196 154 研发费用 33 46 69 103 158 非流动资产 44 73 145 218 290 财务费用 -4 1 -17 -37 -45 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -8 -15 -20 -30 固定资产 23 27 61 111 163 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 13 13 46 64 82 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 8 32 38 42 45 营业利润 99 83 126 199 288 资产总计 264 632 2319 2530 2800 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 159 273 390 425 439 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 23 8 162 60 10 利润总额 100 82 126 199 288 应付票据及应付账款 32 96 64 100 108 所得税 12 9 15 22 33 其他流动负债 104 170 163 265 321 税后利润 87 73 111 177 255 非流动负债 1 14 14 14 14 少数股东损益 -2 4 1 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 89 69 110 173 252 其他非流动负债 1 14 14 14 14 EBITDA 102 83 113 170 258 负债合计 160 287 404 439 453 少数股东权益 -1 3 4 8 11 主要财务比率 股本 53 62 82 82 82 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 26 218 1657 1657 1657 成长能力 留存收益 27 62 173 350 605 营业收入(%) 97.0 40.1 40.8 49.0 52.4 归属母公司股东权益 105 341 1911 2084 2336 营业利润(%) 1009.9 -16.7 52.3 57.7 45.0 负债和股东权益 264 632 2319 2530 2800 归属于母公司净利润(%) 828.3 -22.4 59.2 57.0 45.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 64.3 49.1 50.8 51.5 51.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 33.8 18.7 21.1 22.3 21.2 经营活动现金流 112 -31 -48 207 106 ROE(%) 84.1 21.1 5.8 8.4 10.9 净利润 87 73 111 177 255 ROIC(%) 68.2 19.4 4.6 6.6 9.1 折旧摊销 3 4 6 10 16 偿债能力 财务费用 -4 1 -17 -37 -45 资产负债率(%) 60.7 45.5 17.4 17.3 16.2 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.4 2.0 5.6 5.4 5.7 营运资金变动 23 -119 -147 59 -119 速动比率 0.7 1.2 4.7 4.6 4.7 其他经营现金流 4 12 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 32 -50 -207 -52 -37 总资产周转率 1.1 0.8 0.4 0.3 0.4 筹资活动现金流 -106 129 1627 -65 -5 应收账款周转率 4.7 3.4 3.0 3.7 4.4 应付账款周转率 3.7 2.9 3.2 4.6 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 0.84 1.34 2.11 3.07 P/E 122.1 157.4 98.9 63.0 43.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.37 -0.37 -0.58 2.53 1.30 P/B 103.7 31.9 5.7 5.2 4.7 每股净资产(最新摊薄) 1.28 4.16 23.30 25.41 28.48 EV/EBITDA 106.3 129.4 83.1 54.5 35.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同