非银金融行业周报：财富管理和财险线条一季报同比增速或较好

周观点：财富管理和财险线条一季报同比增速或较好 本周年报开始密集披露，寿险整体情况符合预期。疫情对经济影响再次加重，叠加行业转型攻坚，2022年负债端或延续承压状态，财险具有较好景气度。受权益市场下跌影响，财富管理赛道环比景气度走弱，同比业绩增速具有相对景气度，我们目前看好兼具beta属性和估值性价比的大财富管理赛道龙头。 券商：财富管理赛道龙头一季报同比相对较好，2月偏股基金净申购力量减弱 （1）本周日均股基成交额10354亿，环比-15%，偏股基金新发55亿元，新发仍在底部。中基协3月25日披露，2月末全市场偏股基金(股+混)保有规模8.15万亿，环比+1.0%；2月末非货保有16.00万亿，环比+1.1%，偏股和非货增速均略低于我们预期。2月偏股基金保有规模增长主要靠净值拉动，偏股基金指数2月上涨1.15%，估算全市场偏股基金单位份额净值环比+1.0%，偏股份额接近零增长，净申购力量明显减弱。（2）展望券商一季报，我们预计2022Q1全市场偏股基金日均保有规模同比+19%，预计券商公募基金业务线盈利同比保持较好增长，财富管理赛道龙头盈利表现或优于行业平均；传统券商受投资收益影响同比业绩大概率承压。（3）市场关注后续稳增长政策，我们目前看好兼具beta属性和长期估值性价比的大财富管理赛道龙头，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、长城证券和中金公司(H股)。 保险：转型攻坚叠加疫情影响，1季度寿险仍承压，财险景气度向好 （1）本周中国人寿、中国人保、中国太平、众安在线披露2021年度业绩，中国人寿/中国太平/中国人保人身险2021年NBV分别-23.3%/+0.7%/-34.9%，中国人寿和人保寿险数据符合市场预期，中国太平略超我们预期。从上市寿险公司业绩发布会表态看，我们预计2022年寿险行业仍将处于转型攻坚升级、落后产能出清阶段，人力规模或将进一步下降，叠加疫情影响，上市险企2022年1季度NBV同比或明显承压，全年NBV同比或受基数效应影响于下半年好转。（2）财险方面，众安在线综合成本率降至99.6%（降幅2.9pct），首次实现全年承保盈利，带动规模净利润同比+110.2%，预计2022年综合成本率将持平或微幅下降，后续关注保费增长情况；人保财险2021年实现净利润同比+8.4%，车险保费2553亿，同比-3.9%，综合成本率97.3%，2022年车险综改影响逐渐消退，头部险企服务、定价、数据优势明显，有望推动车险市场格局优化。（3）财险增长超预期，中国财险受益；寿险股估值已反映市场对负债端的悲观预期，后续机会主要在资产端改善预期，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：财富管理和财险线条一季报同比增速或较好 本周年报开始密集披露，寿险整体情况符合预期。疫情对经济影响再次加重，叠加行业转型攻坚，2022年负债端或延续承压状态，财险具有较好景气度。受权益市场下跌影响，财富管理赛道环比景气度走弱，同比业绩增速具有相对景气度，我们目前看好兼具beta属性和估值性价比的大财富管理赛道龙头。 券商：财富管理赛道龙头一季报同比相对较好，2月偏股基金净申购力量减弱 （1）本周日均股基成交额10354亿，环比-15%，偏股基金新发55亿元，新发仍在底部。中基协3月25日披露，2月末全市场偏股基金(股+混)保有规模8.15万亿，环比+1.0%；2月末非货保有16.00万亿，环比+1.1%，偏股和非货增速均略低于我们预期。2月偏股基金保有规模增长主要靠净值拉动，偏股基金指数2月上涨1.15%，估算全市场偏股基金单位份额净值环比+1.0%，偏股份额接近零增长，净申购力量明显减弱。（2）展望券商一季报，我们预计2022Q1全市场偏股基金日均保有规模同比+19%，预计券商公募基金业务线盈利同比保持较好增长，财富管理赛道龙头盈利表现或优于行业平均；传统券商受投资收益影响同比业绩大概率承压。（3）市场关注后续稳增长政策，我们目前看好兼具beta属性和长期估值性价比的大财富管理赛道龙头，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、长城证券和中金公司(H股)。 保险：转型攻坚叠加疫情影响，1季度寿险仍承压，财险景气度向好 （1）本周中国人寿、中国人保、中国太平、众安在线披露2021年度业绩，中国人寿/中国太平/中国人保人身险2021年NBV分别-23.3%/+0.7%/-34.9%，中国人寿和人保寿险数据符合市场预期，中国太平略超我们预期。从上市寿险公司业绩发布会表态看，我们预计2022年寿险行业仍将处于转型攻坚升级、落后产能出清阶段，人力规模或将进一步下降，叠加疫情影响，上市险企2022年1季度NBV同比或明显承压，全年NBV同比或受基数效应影响于下半年好转。（2）财险方面，众安在线综合成本率降至99.6%（降幅2.9pct），首次实现全年承保盈利，带动规模净利润同比+110.2%，预计2022年综合成本率将持平或微幅下降，后续关注保费增长情况；人保财险2021年实现净利润同比+8.4%，车险保费2553亿，同比-3.9%，综合成本率97.3%，2022年车险综改影响逐渐消退，头部险企服务、定价、数据优势明显，有望推动车险市场格局优化。（3）财险增长超预期，中国财险受益；寿险股估值已反映市场对负债端的悲观预期，后续机会主要在资产端改善预期，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，华泰证券； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/10 9ZiXiYeW9UlXhYdYjYbRaOaQtRpPoMnPlOmMtQjMmOpQ9PtRpNvPsOnONZsOrQ 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周（3月21日至3月25日）A股整体下跌，沪深300指数-2.14%，创业板指数-2.80%，中证综合债指数+0.04%。本周非银板块-2.95%，跑输指数，券商和保险分别-4.04%/-1.09%。从主要个股表现看，本周中航产融和中国平安分别+2.80%/-0.63%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：本周中航产融和中国平安分别+2.80%/-0.63% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（3月21日至3月25日）新发股票+混合型基金16只，发行份额55亿份，环比+25%，同比-84%。截至3月25日，本年累计新发股票+混合型基金258只，发行份额1507亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加11只。 券商经纪业务：本周（3月21日至3月25日）日均股基成交额为10354亿元，环比-15.01%，同比+27.91%；截至3月25日，两市年初至今累计日均股基成交额为10972亿元，同比+6.62%。 券商投行业务：截至3月25日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为1692亿元/1366亿元/24095亿元，同比+132%/-36%/+19%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至3月24日，全市场两融余额达到16849亿元，较3月初-2.45%，两融余额占流通市值比重为2.52%；融券余额936亿元，占两融比重达到5.56%，占比环比上升。 图3：2022年2月日均股基成交额同比+5% 图4：2022年2月IPO承销规模累计同比+169% 图5：2022年2月再融资承销规模累计同比-31% 图6：2022年2月券商债券承销规模累计同比+22% 图7：2022年2月两市日均两融余额同比+3.05% 寿险保费月度数据：2022年2月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.2%（2022年1月-0.4%），其中：中国人保+22.0%、新华保险+5.2%、中国太保+2.3%、中国平安-1.8%、中国人寿-5.0%。2月单月总保费同比分别为：中国人保+18.7%、中国太保+14.9%、新华保险+11.1%、中国人寿-3.1%、中国平安-4.9%。 财险保费月度数据：2022年2月4家上市险企财险保费收入同比为+15.7%，较1月的+11.9%提升3.7pct。各家险企2月财险保费同比分别为：太保财险+22.5%（1月+12.7%）、平安财险+17.6%（1月+8.2%）、人保财险+13.4%（1月+13.8%）、众安在线+2.8%（1月+12.4%）。 图8：2月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：2月头部险企财险保费同比均实现正增长 4、行业及公司要闻：截至2月底我国公募基金资产净值合计 26.34万亿元 行业要闻： 【截至2月底我国公募基金资产净值合计26.34万亿元】财联社3月25日电，中国基金业协会数据显示，截至2022年2月底，我国境内共有基金管理公司138家，其中，外商投资基金管理公司45家，内资基金管理公司93家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司12家、保险资产管理公司2家。以上机构管理的公募基金资产净值合计26.34万亿元，连续5个月增长。（财联社） 【国务院表示9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作】财联社3月25日电，国务院发布落实《政府工作报告》重点工作分工的意见。意见提出，压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，发挥存款保险制度和行业保障基金的作用，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，有效应对外部冲击，牢牢守住不发生系统性风险的底线。9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作，年内持续推进。（财联社） 【上交所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法发布，即日起施行】财联社3月25日电，上交所发布《上海证券交易所与境外证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》。《办法》指出，境外发行人申请中国存托凭证首次在本所上市，应当符合下列条件：发行申请日前120个交易日按基础股票收盘价计算的境外发行人平均市值不低于人民币200亿元（根据发行申请日前1日中国人民银行公布的人民币汇率中间价计算）；在境外证券交易所上市满3年及中国证监会与境外证券监管机构根据境外基础股票上市地市场分层情况约定的其他上市年限条件；申请上市的中国存托凭证数量不少于5000万份且对应的基础股票市值不少于人民币5亿元（根据基础股票最近收盘价及上市申请日前1日中国人民银行公布的人民币汇率中间价计算）。（财联社） 【银保监会：《保险保障基金管理办法》《信托业保障基金管理办法》修订后将适时发布】财联社3月25日电，银保监会新闻发言人表示，目前银保监会正在认真研究各方反馈意见，对《保险保障基金管理办法》和《信托业保障基金管理办法》进一步修改完善后将适时发布。修订后的办法优化了基金筹集、使用、管理机制，增强了基金费率的科学性、合理性，提升了基金的可持续能力，为处置高风险机构、维护保单持有人和信托投资人合法权益、推动保险业和信托业高质量发展奠定了坚实基础。（财联社） 【银保监会：保险资金投资债券、股票、股权三者占比保持在近60%】财联社3月25日电，银保监会新闻发言人25日介绍保险资金参与资本市场投资情况时透露，保险资金投资债券、股票、股权三者的占比保持在近60%。截至2021年末，保险资金运用余额23.2万亿