非银金融行业周报：财险盈利延续高景气，投资收益拖累券商3季报

周观点：财险盈利延续高景气，投资收益拖累券商3季报 市场对“降费”等金融政策预期相对悲观，短期压制券商板块估值。10月28日，央行行长易纲在十三届全国人大常务委员会上做《国务院关于金融工作情况的报告》，下一步工作包括加大金融支持实体、深化金融改革和对外开放以及防范化解金融风险，延续二十大报告精神，政策大方向未改。3季报看，财险业绩超预期，寿险NBV符合预期，券商受3季度港股和A股拖累业绩低于预期。 券商：交易量连续3周回升，投资收益拖累券商3季度低于预期 （1）本周日均股票成交额8873亿，环比+14.5%，换手率和交易量连续3周回升，偏股(股+混)新成立18亿较弱。（2）从已披露3季报的38家上市券商看，前3季度净利润同比-30%，低于我们预期，单3季度净利润环比-36%/同比-38%，前3季度经纪/投行/资管同比-17%/+6%/-5%，利息净收入/投资收益(含浮动盈亏)同比-5%/-50%，投资收益低于预期是主要拖累，港股和A股3季度下跌对投资收益拖累加重；投行收入3季度环比+46%，港币资产相对人民币升值带来头部券商汇兑损益环比增加；中信证券、中信建投、中金公司和国联证券3季报业绩相对稳定，华林证券和东方证券3季度环比较强。（3）10月31日首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市业务，利于提升科创板交易活跃度，利于券商盘活存量头寸和资产扩表，预计短期对券商盈利影响较小，关注后续做市ROE和资本需求影响。（3）券商板块估值位于历史低位，交易量呈现触底回升迹象，关注后续政策和市场催化，首推成长性长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券。 保险：3季报寿险NBV整体符合预期，中国财险盈利超预期 （1）上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单3季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响；权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司大力管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，带动承保利润同比+246%。（2）保险板块估值位于历史低点，国内经济企稳利好保险资产端和负债端，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，中信证券，东方财富，广发证券，东方证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：财险盈利延续高景气，投资收益拖累券商3季报 市场对“降费”等金融政策预期相对悲观，短期压制券商板块估值。10月28日，央行行长易纲在十三届全国人大常务委员会上做《国务院关于金融工作情况的报告》，下一步工作包括加大金融支持实体、深化金融改革和对外开放以及防范化解金融风险，延续二十大报告精神，政策大方向未改。3季报看，财险业绩超预期，寿险NBV符合预期，券商受3季度港股和A股拖累业绩低于预期。 券商：交易量连续3周回升，投资收益拖累券商3季度低于预期 （1）本周日均股票成交额8873亿，环比+14.5%，换手率和交易量连续3周回升，偏股(股+混)新成立18亿较弱。（2）从已披露3季报的38家上市券商看，前3季度净利润同比-30%，低于我们预期，单3季度净利润环比-36%/同比-38%，前3季度经纪/投行/资管同比-17%/+6%/-5%，利息净收入/投资收益(含浮动盈亏)同比-5%/-50%，投资收益低于预期是主要拖累，港股和A股3季度下跌对投资收益拖累加重；投行收入3季度环比+46%，港币资产相对人民币升值带来头部券商汇兑损益环比增加； 中信证券、中信建投、中金公司和国联证券3季报业绩相对稳定，华林证券和东方证券3季度环比较强。（3）10月31日首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市业务，利于提升科创板交易活跃度，利于券商盘活存量头寸和资产扩表，预计短期对券商盈利影响较小，关注后续做市ROE和资本需求影响。（3）券商板块估值位于历史低位，交易量呈现触底回升迹象，关注后续政策和市场催化，首推成长性长逻辑较顺且景气度占优的指南针和国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券。 保险：3季报寿险NBV整体符合预期，中国财险盈利超预期 （1）上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单3季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响；权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司大力管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，带动承保利润同比+246%。（2）保险板块估值位于历史低点，国内经济企稳利好保险资产端和负债端，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，中信证券，东方财富，广发证券，东方证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周（10月24日至10月28日）A股整体下跌，沪深300指数-5.39%，创业板指数-6.04%，中证综合债指数+0.13%。本周非银板块-5.58%，跑输指数，券商和保险分别-5.03%/-7.52%。从主要个股表现看，本周海通证券和中航产融分别-2.45%/-2.26%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：本周海通证券和中航产融分别-2.45%/-2.26% 3、数据追踪：成交额持续回升 基金发行情况：本周（10月24日至10月28日）新发股票+混合型基金8只，发行份额18亿份，环比-86%，同比-71%。截至10月28日，2022年累计新发股票+混合型基金653只，发行份额3850亿份，同比-79%，待审批偏股型基金增加1只。 券商经纪业务：本周（10月24日至10月28日）日均股基成交额10129亿元，环比-5.96%，同比+16.29%；截至10月28日，两市年初至今累计日均股基成交额为10316亿元，同比-7.47%。 券商投行业务：截至10月28日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5115亿元/6126亿元/88764亿元，同比+22.4%/-2.6%/+1.2%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资同比下降。 券商信用业务:截至10月27日，全市场两融余额达到15579亿元，较9月初-3.11%，两融余额占流通市值比重为2.46%；融券余额1053亿元，占两融比重达到6.76%，占比环比上升。 图3：2022年9月日均股基成交额同比-46% 图4：2022年9月IPO承销规模累计同比+30% 图5：2022年9月再融资承销规模累计同比-2% 图6：2022年9月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年9月两市日均两融余额同比-16% 寿险保费月度数据：2022年9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。 财险保费月度数据：2022年9月4家上市险企财险保费收入同比为+13.9%，较8月的+12.9%继续上升1.0pct，各家险企9月财险保费同比分别为：众安在线+89.1%（8月+34.9%）、太保财险+15.4%（8月+13.1%）、人保财险+13.4%（8月+8.8%）、平安财险+10.0%（8月+16.3%）。 图8：2022年9月上市险企寿险保费同比分化 图9：多数险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：国务院报告表示要提高直接融资比重 行业要闻： 【国务院报告：提高直接融资比重满足不同类型、不同生命周期企业的多元化、差异化融资需求】财联社10月30日电，国务院关于金融工作情况的报告28日提请十三届全国人大常委会第三十七次会议审议。根据报告，进一步深化金融供给侧结构性改革，支持经济发展方式转变和经济结构优化。一是优化金融结构。督促中小金融机构回归本源和主业，有序推进中小银行改革重组，积极稳妥推进农村信用社改革。 促进金融业数字化转型。提高直接融资比重，增加长期资本供给，满足不同类型、不同生命周期企业的多元化、差异化融资需求。二是深化金融市场改革。适时全面实行股票发行注册制。积极稳妥发展期货市场，完善衍生品市场监管体制。推动境外上市备案制度落地实施，支持符合条件的企业境外上市。三是扩大高水平金融开放。提高金融机构“走出去”经营管理水平和全球竞争力。有序推进人民币国际化。 坚持多边主义原则，积极参与国际金融合作与治理。（财联社） 【上交所等联合发布科创板做市借券业务细则】财联社10月28日电，中证金融、上交所和中国结算联合发布实施《中国证券金融股份有限公司上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司科创板做市借券业务细则》，明确了证券公司从中证金融借入科创板股票用于做市交易业务的有关操作和要求。作为科创板股票做市交易业务的配套，《细则》与科创板股票做市交易业务相关规则有效衔接，旨在通过为做市商提供券源支持，降低做市交易成本，有效发挥做市商机制作用，提升股票流动性和定价效率，降低投资者交易成本，是持续完善资本市场基础交易制度、进一步发挥科创板改革“试验田”作用的重要举措。（财联社） 【科创板做市开闸首批做市商将于10月31日开展做市业务】财联社10月28日电，财联社记者获悉，经中国证监会批准，2022年10月31日，首批科创板做市商将正式开展科创板股票做市交易业务。科创板做市有助于提升股票流动性、释放市场活力、增强市场韧性，也有利于降低投资者交易成本、提升市场定价效率。（财联社） 【北京银保监局加强人身保险销售行为管理，防范佣金套利风险】财联社10月28日电，北京银保监局日前印发《北京银保监局关于进一步防范人身保险佣金套利风险的通知》，要求保险机构加强人身保险销售行为管理，防范因“短期激励、规模导向”而产生的佣金套利问题。《通知》明确，各销售人员（销售团队）获取的当期佣金及现金性奖励收益、该保单退保现金价值之和不得超过当期保费，从源头上消除套利空间。各人身保险公司向保险专业中介机构支付的当期佣金及各种费用总和不得超过当期保费。保险机构应适时建立佣金及各项奖励延时发放机制，适当延长支付年限、优化支付比例，引导保险机构真正形成有利于长期可持续发展的佣金激励体系。（财联社） 【银保监会决定开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点】财联社10月25日电，记者获悉，银保监会人身险部25日向各人身险公司下发《关于开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点的通知》，决定开展人寿保险与长