非银金融行业周报：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会

周观点：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机会 受股市1季度下跌影响，券商和保险一季报净利润均明显承压，券商主动或被动的权益方向性持仓对盈利的冲击超出我们的预期。券商一季报中，东方财富、中信证券和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。 看好一季报较好且2季度盈利景气度有望延续的标的，同时看好估值位于低位且更加受益股市反弹的大财富线条标的。 券商：不利的股市环境是券商大自营业务试金石，看好一季报较好标的 （1）40家上市券商(扣除财达证券)一季报合计净利润228亿，同比下降46%，年化ROE降至4.3%(2021年9.6%)。除投行业务，上市券商各项收入均同比下降，自营拖累最大，一季度上市券商自营投资亏损22亿，2021年同期盈利326亿，方向性权益自营和投行带来的被动直投、跟投共同造成自营亏损。自营是券商一季报的胜负手，中信证券、中金公司、中信建投和国联证券一季报表现较好，体现了衍生品业务优势和严格的头寸管控；1季度不利的股市环境是券商大自营业务的试金石，投资收益占比高而风险小的券商应获得估值溢价。1季度券商资管收入同比-2%，头部公募日均偏股保有规模同比微增，资管收入同比下降预计受浮动费率高基数影响。（2）券商1季报靴子落地，目前头部券商整体估值位于历史最低点(TOP6平均PB1.02倍)，我们认为当下券商资产质量安全性较高，板块具有配置价值。一季报较好且二季度景气度相对较强的标的短期逻辑更顺，首推东方财富，受益标的中信证券和国联证券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备配置价值，基金净值反弹或带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。 保险：财险一季报表现相对较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业 （1）中国人寿/中国平安/友邦保险1季度NBV分别-14.3%/-33.7%/-18%，受人力下降、需求较弱及行业转型影响，同时部分地区受疫情影响展业难度加大，一季度NBV整体承压。权益市场下跌对上市险企1季度净利润形成明显拖累。中国财险一季报数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。（2）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在140%-180%，明显高于50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。（3）展望看，车险高景气度有望维持，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：看好一季报较好标的，关注财富管理标的反弹机 会 受股市1季度下跌影响，券商和保险一季报净利润均明显承压，券商主动或被动的权益方向性持仓对盈利的冲击超出我们的预期。券商一季报中，东方财富、中信证券和国联证券盈利表现明显优于同业，保险一季报中，中国财险数据较好。看好一季报较好且2季度盈利景气度有望延续的标的，同时看好估值位于低位且更加受益股市反弹的大财富线条标的。 券商：不利的股市环境是券商大自营业务试金石，看好一季报较好标的 （1）40家上市券商(扣除财达证券)一季报合计净利润228亿，同比下降46%，年化ROE降至4.3%(2021年9.6%)。除投行业务，上市券商各项收入均同比下降，自营拖累最大，一季度上市券商自营投资亏损22亿，2021年同期盈利326亿，方向性权益自营和投行带来的被动直投、跟投共同造成自营亏损。自营是券商一季报的胜负手，中信证券、中金公司、中信建投和国联证券一季报表现较好，体现了衍生品业务优势和严格的头寸管控；1季度不利的股市环境是券商大自营业务的试金石，投资收益占比高而风险小的券商应获得估值溢价。1季度券商资管收入同比-2%，头部公募日均偏股保有规模同比微增，资管收入同比下降预计受浮动费率高基数影响。（2）券商1季报靴子落地，目前头部券商整体估值位于历史最低点(TOP6平均PB1.02倍)，我们认为当下券商资产质量安全性较高，板块具有配置价值。一季报较好且二季度景气度相对较强的标的短期逻辑更顺，首推东方财富，受益标的中信证券和国联证券；财富管理线条短期景气度承压，当下估值已具备配置价值，基金净值反弹或带来赛道催化，推荐广发证券和东方证券。 保险：财险一季报表现相对较好，上市险企核心偿付能力不影响后续展业 （1）中国人寿/中国平安/友邦保险1季度NBV分别-14.3%/-33.7%/-18%，受人力下降、需求较弱及行业转型影响，同时部分地区受疫情影响展业难度加大，一季度NBV整体承压。权益市场下跌对上市险企1季度净利润形成明显拖累。中国财险一季报数据相对较好，车险保费景气度有所提升，且综合成本率进一步降至96.0%，非车险亏损幅度明显缩窄，同时一季度投资收益表现优于同业。（2）偿二代二期工程后险企首次披露偿付能力指标，上市寿险企业核心偿付能力基本在140%-180%，明显高于50%的监管红线，预计对业务开展、分红政策无明显影响。（3）展望看，车险高景气度有望维持，受益标的中国财险；当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，中信证券，东方证券，国联证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输指数 上周（4月25日至4月29日）A股整体上涨，沪深300指数+0.07%，创业板指数+0.98%，中证综合债指数+0.10%。上周非银板块-3.93%，跑输指数，券商和保险分别-3.24%/-4.82%。从主要个股表现看，上周东方财富和中信证券分别+9.26%/-0.96%，相对抗跌。 图1：上周A股上涨，非银板块跑输指数 图2：上周东方财富和中信证券分别+9.26%/-0.96% 3、数据追踪：成交额有所上升 基金发行情况：上周（4月25日至4月29日）新发股票+混合型基金12只，发行份额47亿份，环比+58%，同比-72%。截至4月29日，本年累计新发股票+混合型基金317只，发行份额1704亿份，同比-83%，待审批偏股型基金增加29只。 券商经纪业务：上周（4月25日至4月29日）日均股基成交额为9981亿元，环比+14.07%，同比+12.02%；截至4月29日，两市年初至今累计日均股基成交额为10603亿元，同比+10.21%。 券商投行业务：截至4月29日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2633亿元/1950亿元/33484亿元，同比+129%/-33%/+1%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至4月28日，全市场两融余额达到15223亿元，较4月初-8.32%，两融余额占流通市值比重为2.54%；融券余额779亿元，占两融比重达到5.12%，占比环比下降。 图3：2022年4月日均股基成交额同比+19% 图4：2022年4月IPO承销规模累计同比+129% 图5：2022年4月再融资承销规模累计同比-34% 图6：2022年4月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年3月两市日均两融余额同比+2.46% 寿险保费月度数据：2022年3月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年2月+0.2%），其中：中国人保+18.3%、中国太保+4.2%、新华保险+2.4%、中国平安-2.3%、中国人寿-2.7%。3月单月总保费同比分别为：中国太保+10.1%、中国人寿+5.6%、新中国人保+1.8%、新华保险-4.1%、中国平安-4.2%。 财险保费月度数据：2022年3月4家上市险企财险保费收入同比为+10.1%，较2月的+15.7%回落5.6pct，各家险企3月财险保费同比分别为：众安在线+14.5%（2月+2.8%）、太保财险+10.9%（2月+22.5%）、人保财险+10.2%（2月+13.4%）、平安财险+9.2%（2月+17.6%）。 图8：3月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：3月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：证监会发文推进公募基金行业高质量发 展，强调提高中长期资金占比 行业要闻： 【证监会发文推进公募基金行业高质量发展，强调提高中长期资金占比】财联社4月26日电，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，意见提到着力打造行业良好发展生态，提高中长期资金占比。做好个人养老金投资公募基金政策落地工作，指导行业机构稳妥做好产品、系统、投教等准备，鼓励行业机构开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。积极参与各类养老金投资运营管理政策设计，推动配合有关部门出台养老金市场化、长期化投资政策，研究建立以个人账户为基础的多层次补充养老体系，支持更多优秀公募基金管理人参与养老金管理。持续推动保险、理财、信托等各类资管机构通过直接投资、委托投资、公募基金等形式提高权益投资实际占比，并实施长周期考核。推动基金管理人加大人力、资本、研究等资源投入，加强多资产配置和投研能力建设，切实提高中长期资金服务水平。（财联社） 【证监会进一步完善上市公司退市后监管工作，将强化退市程序衔接】财联社4月29日电，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》。《指导意见》立足于落实《证券法》基本要求，更好保障常态化退市平稳实施，依托现有的代办股份转让系统作为退市板块，按照“顺畅衔接、适度监管、防范风险、形成合力”的原则，对目前实践中存在的堵点、风险点进行优化完善。主要内容包括；一是强化退市程序衔接，畅通交易所退出机制，完善主办券商承接安排，简化确权登记程序，优化退市板块挂牌流程，推动退市公司平稳顺畅进入退市板块；二是优化退市公司持续监管制度，从退市公司实际情况出发，合理设定信息披露和公司治理要求，建立差异化的监管机制，提升监管精准性、适应性；三是健全风险防范机制，加强投资者适当性管理，引导不具备持续经营能力的企业通过市场化途径退出市场，促进风险收敛和逐步出清;四是完善退市公司监管体制，构建职责清晰、协同高效的监管机制，强化各方分工协作和统筹协调，形成有效的监管合力。下一步，证监会将指导全国股转公司等单位持续完善有关的自律规则，切实发挥退市板块制度功能，保护投资者基本权利，确保退市制度平稳实施，推动形成“有进有出，能进能出”的良好生态。（财联社） 【中基协：截至3月末存续私募基金管理人24,611家，较上月减少72家】财联社4月25日电，中国基金业协会数据显示，截至2022年3月末，存续私募基金管理人24,611家，较上月减少72家，环比下降0.29%；管理基金数量129,955只，较上月增加2,001只，环比增长1.56%；管理基金规模20.38万亿元，较上月增加117.23亿元，环比增长0.06%。 其中，私募证券投资基金管理人9,117家，较上月减少9家，环比下降0.10%；私募股权、创业投资基金管理人14,993家，较上月减少44家，环比下降0.29%；私募资产配置类基金管理人9家，与上月持平；其他私募投资基金管理人492家，较上月减少19家，环比下降3.72%。（财联社） 【中证协修订发布《公司债券承销业务规范》，规范承揽行为】财联社4月28日电，中国证券业协会修订发布《公司债券承销业务规范》，规则自发布之日起施行。本次修订的主要内容是规