本周聚焦：6家国股银行的21年报及业绩会透露哪些重要信息？

截止本周末，有6家国有大行+股份制银行（交通银行、招商银行、平安银行、兴业银行、中信银行、光大银行）披露年报或召开业绩会，我们就各家银行对房地产、零售（信用卡等）、信贷投放等热点问题进行梳理。 房地产：不良有所暴露，但已经在积极摸排管控，相关拨备计提较为充分。 1、规模：4家股份行（除光大银行外）均披露2021年末房地产表内外担险及非担险资产规模，部分银行正在逐步压缩相关规模。1）表内对公承担信用风险的业务（涉及信贷、自营债券及非标投资等）：A、整体规模占比相对有限。其中，平安银行占总资产比例为6.93%，其余3家银行基本在5%左右（招商银行5.53%、兴业银行4.67%、中信银行4.94%）。B、对公贷款：平安银行对公贷款规模接近2900亿元，占贷款整体比例9.43%；其次是兴业银行（占比7.61%）和招商银行（7.21%）。 交通银行、光大银行和中信银行占比在6%左右，相对较少。 2）表外不承担信用风险的业务（理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等）：招商银行规模较高（4121亿元），但占总资产比例仅不到4.5%，且正在压缩，比年初有1069亿的下降，其中有2/3为理财资金投资及信托等私行产品代销。平安银行、兴业银行和中信银行规模占比分别为2.45%、1.51%和1.51%（中信银行表外规模也较年初压缩了342亿元）。 2、风险暴露：不良略有提升，但拨备计提充足，且项目绝大部分以一二线城市为主。1）随行业风险上升，不良有一定暴露：A、表内对公贷款：5家股份行对公地产不良率均较上年末有一定比例的上升，中信银行不良率最高3.63%，其余均在1.5%以下，招商银行、光大银行、兴业银行和平安银行分别为1.41%、1.23%、1.08%和0.22%。而交通银行不良率为1.25%，较上年末下降0.1pc，风险控制较好。B、表外业务：部分代销业务涉及违约，比如招商银行信托等产品中，涉及华夏幸福和恒大集团的部分项目；以及平安银行涉及宝能、华夏幸福等的相关业务有违约，但已经积极落实代销人的义务，敦促发行人进行风险处置。2）各家银行已经提前应对风险暴露，拨备计提充分。招商银行和中信银行房地产行业的拨贷比均为整体的2倍以上，预计分别超过8%和6%；兴业银行对公地产融资拨备覆盖率305.14%，高于公司整体拨备覆盖率36pc。3）项目资质较好，抵押充分。各家银行地产项目80%以上集中在一二线城市，且大部分抵押充分。比如招商银行纯信用类项目占比仅为1.4%，且主要是A类优质客户，8成以上项目货值对融资覆盖倍数在1.5倍以上。各家银行对于地产项目已经进行了全面排查，相应风控政策已经在积极调整，比如客户白名单制、分类分层授信，一户一策管控等。 3、银行未来对于地产业务的思路：1）对公方面：优质地产公司仍会积极合作，如参与并购贷款，有助于行业风险化解。比如交通银行已经与五矿地产有限公司签署了100亿元的并购融资战略合作协议，与美的置业签署了90亿元的并购融资战略合作协议。2）按揭方面：近期由于需求不足，增长相对较弱，未来将密切关注一二手房销售情况。 零售：未来仍将重点投放，口径调整影响信用卡逾期指标有一定波动，但21年趋势仍整体向好。 1、资产质量：信用卡有一定波动。各家银行零售整体的不良率仍保持相对稳定，部分银行有所改善（其中交通银行和招商银行的零售不良率仅为0.84%和0.81%，在上述银行中最低）。由于监管规定，各家银行在Q4对信用卡逾期认定时点提前（招商银行在三季报已经有所调整），逾期相关指标有一定提升。但剔除这一因素来看，招商银行、兴业银行均表示信用卡资产质量总体趋势向好，不良贷款生成率、新发生不良贷款金额均同比显著回落。 2、投放情况：6家银行2021年零售贷款增量占贷款增量比例为49.8%，较去年提升0.44pc。其中，新增按揭占贷款增量比例为19.1%，受集中度管理的约束，较去年下降7.6pc，而消费类贷款比例有所提升，如信用卡新增投放占贷款增量比例为10.22%，较去年提升近7pc（20年受疫情影响，信用卡增速较弱）。2022年，预计零售贷款仍将是各家银行投放的重点，部分银行采取相关措施促进规模增长，如招商银行对信用卡优质客户实行低价政策（利率6%-9%），也加大了订单类的产品（汽车分期等）。 对于Q1的情况，1-2月信用卡业务仍表现较好，平安银行前两个月信用卡收入增速20%+，招商银行资产质量也处于相对平稳的趋势。我们预计，3月以来，疫情出现反复，可能会对全行业资产质量出现一定波动，但参考20年疫情，预计风险可控，且部分银行（如招商银行和平安银行）已经加强了信用卡优质客群的拓展和营销，预计影响相对有限。 信贷需求及规划：各家银行开门红进展顺利，未来稳增长背景下，预计需求将逐步释放。 1）总量上：各家银行2022年全年信贷增量不低于2021年，与我们前期调研了解趋势一致。考虑到两会明确今年要“扩大新增贷款规模”，预计今年全行业贷款投放将不低于20万亿（2021年规模），这将对2022年社融形成有力支撑。部分地区（长三角等）信贷需求相对旺盛，如交通银行聚焦长三角战略发展，前两个月信贷增长较快。2）投放方向：对公方面，预计新基建与传统基建、绿色金融、制造业（尤其是新兴产业）等为投放重点。零售方面，各家银行仍保持较高的投放力度，两家龙头银行（招商银行和平安银行）预计零售投放增量仍在60%以上，此外，交通银行和兴业银行也将提升零售占比。3）需求方面，部分股份行反映，当前信贷需求不是很旺盛，这与我们跟踪的票据利率反映趋势一致，3月至今，3个月期国有大行+股份行、城商行利率分别为1.90%和2.07%，分别环比上个月下降22bps和24bps，反映信贷需求相对较弱。对于未来，预计随着国内稳增长逐步落地后，实体经济的需求有望逐步释放。 净息差：2022年仍有压力，但预计幅度收窄，各家银行积极优化资负结构，保持息差稳定。这与我们前期调研的趋势基本一致，资产端，LPR下行对于贷款利率仍有一定压力；负债端，各家银行对于核心存款的竞争激烈，存款成本较为刚性，但预计存款自律定价机制释放的红利仍将形成一定对冲。同时，银行也表示，将努力通过结构优化来保持息差稳定，如资产端，提升零售贷款的占比；负债端，加强低成本结算性存款的沉淀。 而这将取决于各家银行对于客户的经营能力，预计息差表现仍将分化，客户综合经营能力较强的银行，净息差仍能保持优于同业。 定期数据跟踪： 权益市场跟踪：1）交易量：本周股票日均成交额9527亿元，环比减少1587亿元。2）两融：余额1.68万亿元，较上周增加0.33%。3）基金发行：本周非货币基金发行份额224.68亿，环比上周增加73.26亿。3月以来共计发行929.95亿，同比减少1754.94亿。其中股票型44.71亿，同比减少303.60亿，混合型314.54亿，同比减少1457.06亿。 利率市场跟踪：1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为0.51万亿元，环比上周减少0.12万亿元；3月至今同业存单发行规模为2.09万亿元，当前同业存单余额14.48万亿元，相比上月末增加583亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.54%，环比上周上升1bp；本月至今发行利率为2.54%。2）票据利率：本周3个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为1.87%，环比上周上升7bps；3月至今利率为1.90%，环比上个月下降22bps。3个月期城商行银票转贴现利率为2.00%，环比上周上升3bps，3月至今利率为2.07%，环比上个月下降24bps。3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.82%，环比上周上升3bps。4）地方政府专项债发行规模：本周新增专项债1206.76亿，环比上周减少59.77亿，年初以来累计发行1.30万亿，2022年提前批地方债额度为1.46万亿。 风险提示：房企风险集中爆发，稳增长政策不及预期，宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；保险公司保障型产品销售不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：房地产敞口规模（亿元） 图表2：各家银行对公整体房地产规模、表外房地产敞口规模占总资产比例，表内对公贷款占总贷款比例情况 图表3：对公房地产不良率 图表4：零售贷款不良率 图表5：6家银行整体个人贷款、个人住房贷款、信用卡增量占总贷款增量的比例 1.2子行业观点 1、银行：政策层发声稳定信心，重视业绩，优势银行有望表现强势 1）行业逻辑： 2022年银行板块的支撑主逻辑为：政策组合拳下，从宽货币往宽信用传导，带来的经济预期修复，进而估值提升。从社融信贷的数据来看，对实体经济的融资供给较为积极，但结构反应需求仍较为疲弱。3月以来票据利率低位运行，融资需求是否回暖仍在观察期。 而从1-2月的经济数据来看，固定投资增速大幅反弹，基建投资继续回升。或与稳增长大导向下，地方债发行提速（年初至今，地方政府专项债已发行1.2万亿），相关项目加快推进有关，而这一趋势若能延续，未来有望对社融、信贷数据形成持续的支撑，利好板块估值修复。 短期看，社融数据与经济数据出现了背离，但金融委召开专题会议后，政策层不断发声稳定预期，稳增长的大方向不会变，在外部环境不稳定、疫情反复的影响下，政策力度也有望持续加大，银行板块仍有望在震荡中上行。 2）近几年无论是经济发展，还是银行的经营、业绩表现，分化都比较大，即将进入年报、一季报业绩披露期，优质银行的优异业绩表现有望催化行情。 个股建议重点关注: A、宁波银行:市场化的机制，地产业务占比低、风险低，且15个利润中心有望保障业绩持 续高增长，当前22PB水平仅1.5x左右，性价比高。 B、受益于基建稳增长，且可转债转股意愿较强的优质中小行：南京、成都、杭州银行等。 C、低估值、业绩边际改善的银行：邮储、常熟银行等。 D、稳增长、稳就业、政策见效后，优质银行有望迎来估值修复的机会：招商、平安银行等。 2、券商：政策维稳呵护市场，板块具有较强的投资性价比 1）短期来看，政策释放积极信号，有望催化市场情绪：金融稳定委员会会议提振市场信心，包括货币政策、房地产等方面都有明显定调。中国结算称自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%，有望释放部分资金，相当于券商“定向降准”。资产端释放出“流动性”，于券商乃至资本市场均形成一定利好。 2）中长期来看：当前宏观经济仍有一定压力，在今年“稳增长”的目标下，货币政策仍有望宽松，可关注LPR数据，叠加资本市场改革下政策支持，券商中长期仍有较好的发展空间。 3）板块估值具备性价比：当前板块估值为1.42xPB，近10年来估值分位数水平仅为10%左右，具有较强的投资性价比，建议重视配置机会。 建议关注：1）业绩支撑的头部券商华泰证券、国泰君安、中信证券和中金公司H。2）长期及弹性角度仍看好财富管理核心标的广发证券、东方证券、兴业证券； 3、保险：寿险长期配置价值凸显，重视财险板块的收益机会 1）当前寿险板块是长期价值配置的极好时点：目前寿险板块极低的估值对应了资产及负债端极差的基本面，但无论资产端的暴雷或是负债端的保单销售承压、代理人大幅脱落，最差的阶段均已过去。当前资产端是短期向上的催化剂、机构加仓是推动力、负债端改善则是超额收益，具体看： A、资产端的改善是目前寿险板块向上的主要推动力，主要在于房地产风险的持续释放以及长端利率的抬升； B、基金持仓角度，目前保险股已处于十年的低配阶段，机构加仓将会推动股价抬升； C、负债端当前尚未看到改善，但最差的阶段已经过去：近期行业发布代理人数据信息，21年底行业代理人数量641.9万人，同比下降23.8%，行业不断压实代理人。2022年全年前低后高具备确定性，如后期负债端改善超预期，将会使得估值有更大的上行空间。 2）产险板块的基本面拐点向上将持续得到验证，同时估值同样极具吸引力：产险板块在经历了2020-2021年的信保