2021年年报点评：量价齐升，公司未来发展前景广阔

事件：2022年3月24日，公司披露2021年年度报告，公司实现营业收入2311.27亿元，同比增长64.0%；归母净利润132.82亿元，同比增长124.8%。 21Q4业绩大幅下滑。根据公告测算，公司2021年四季度实现归属于母公司股东的净利润14.26亿元，同比下降18.64%，环比下降66.6%，主要由于2021年四季度计提资产减值损失31.69亿元，资产减值影响公司业绩释放。 2021年自产煤销售平稳，贸易煤销量大增。2021年公司全年完成商品煤产量11274万吨，同比增长2.5%，销售商品煤29117万吨，同比增长9.7%，其中自产商品煤销量11073万吨，同比下降0.3%，买断贸易煤销量16927万吨，同比增长15.6%，国内代理销量1117万吨，同比增长40.5%。 煤炭价格大幅上升，毛利大幅增厚。价格方面，2021年公司自产煤综合售价为645元/吨，增长202元/吨或45.6%，买断贸易煤售价为769元/吨，同比增长331元/吨或75.6%。成本方面，2021年公司自产商品煤单位销售成本325.19元/吨，较2020年增长45.95元/吨或16.5%，买断贸易煤单位销售成本753元/吨，较2020年增长135元/吨或21.9%。2021年公司煤炭业务实现毛利362.59亿元，比2020年增加175.10亿元，增长93.4%；毛利率17.9%，比2020年的16.5%提高1.4个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加171.62亿元、毛利率同比提高12.5个百分点。单季度来看，2021年四季度实现商品煤产量2976万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。 化工品价格全面上涨：据公告，2021年全年完成主要煤化工产品产量477.2万吨，同比增长18.1%，完成主要煤化工产品销量492.1万吨，同比增长11.6%； 其中聚烯烃销量146.2万吨，同比下降0.8%，销售尿素221.3万吨，同比下降1.6%，销售甲醇124.6万吨，同比增长81.1%。价格方面，聚烯烃价格同比增长17.8%至7521元/吨，尿素价格同比增长37.1%至2228元/吨，甲醇售价抬升40.4%至1870元/吨。由于原料煤、燃料煤采购价格大幅上涨，公司煤化工业务毛利26.49亿元，比2020年的26.77亿元减少0.28亿元，下降1.0%；毛利率12.2%，比2020年的15.7%下降3.5个百分点。 公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中产能有成长性的公司，在产产能方面，4处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能1,210万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能650万吨/年已获批复。 在建产能方面，年产1500万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。 除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400万吨/年）、依兰三矿240万吨/年以及苇子沟煤矿240万吨/年在建，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，2022年长协基准价由535元/吨提升至675元/吨，涨幅26%，长协中枢的提升有助于公司综合售价的抬升，进一步提升盈利。 拟派发现金股利39.85亿元，股息率3.9%。据公告，公司拟派发现金股利39.85亿元，占公司2021年归母净利润的30%，对应每股股利0.301元（含税），以2022年3月24日股价测算，股息率3.9%。 投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为189.94/210.59/239.55亿元 ，对应EPS分别为1.43/1.59/1.81，对应2022年3月24日的PE分别为5倍、5倍、4倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）