生物柴油量价齐升，碳中和政策带来公司广阔发展前景

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 生物柴油量价齐升，碳中和政策带来公 司广阔发展前景 ——卓越新能(688196)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2022-08-18) 收盘价(元)81.54 一年内最高/最低(元)94.20/44.78 沪深300指数4,180.10 市净率(倍)3.77 流通市值(亿元)24.46 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)21.64 每股经营现金流(元)2.18 毛利率(%)12.67 净资产收益率_摊薄(%)10.20 资产负债率(%)8.83 总股本/流通股(万股)12,000.00/3,000.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 卓越新能沪深300 发布日期：2022年08月19日 事件：公司公布2022中报，2022年上半年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长101.50%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长149.22%，实现扣非后的净利润2.59亿元，同比增长163.20%，基本每股收益2.21元。2022年第二季 度，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长78.48%，实现净利润1.65亿元，同比增长236.51%。 生物柴油量价齐升，业绩大幅增长。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升，推动了公司上半年生物柴油需求的量价齐升。此外，公司美山厂区新建10万吨生物柴油项目2021年实 92% 76% 60% 43% 27% 11% -6% -22% 2021.082021.122022.042022.08 资料来源：中原证券 相关报告 《卓越新能(688196)年报点评：生物柴油龙头，受益需求快速增长》2022-03-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 现投产，公司产能亦有所提升，带动了上半年生物柴油产销的增长。 2022年上半年，公司生物柴油产量20.4万吨，同比增长32.5%，实现出口20.2万吨。价格方面，根据海关数据，上半年我国生物柴油出口74.31万吨，出口金额 12.71亿美元，均价1706美元/吨，同比上涨42.96%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。上半年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长101.50%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长149.22%。 从盈利能力上来看，受产品价格提升和人民币贬值等因素影响，公司盈利能力有所提升。上半年公司综合毛利率12.67%，同比提升3.37个百分点，净利率11.72%，提升2.24个百分点。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（REDII）正式执行，提出了2021-2030年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到55%，到年20前5实0现碳中和，可再生能源在最终能源总消费 总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则 看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022年7月，欧盟委员会通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45%。 目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021年10月，国务院《2030年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2021年公司产10万吨生物柴油建设项目如期实现达产后，公司年产能已达40万吨。新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。此外，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产 10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于 2022年下半年开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。 公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为 4.06元和4.90元，以8月18日收盘价81.54元计算，PE分别为20.08倍和16.64倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 15983083412550356125 增长比率（%） 23.47% 92.91% 33.78% 22.06% 21.65% 净利润（百万元） 242 345 487 588 720 增长比率（%） 12.37% 42.33% 41.35% 20.67% 22.43% 每股收益(元) 2.02 2.87 4.06 4.90 6.00 市盈率(倍) 29.99 20.36 20.08 16.64 13.59 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 3500200% 3000 150% 2500 2000 1500 1000 500 100% 50% 0% -50% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H -100% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长生物柴油生物增塑剂工业甘油环保增塑剂其他业务 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 80% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H 综合毛利率 -30% 生物柴油（%）生物增塑剂（%）工业甘油（%） 资料来源：中原证券、wind资料来源：中原证券、wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1118 1227 1707 2349 3253 营业收入 1598 3083 4125 5035 6125 现金 300 325 948 1457 2202 营业成本 1353 2756 3650 4460 5430 应收票据及应收账款 81 262 0 0 0 营业税金及附加 17 36 47 58 71 其他应收款 11 17 23 29 35 营业费用 9 18 24 29 36 预付账款 8 20 25 30 37 管理费用 26 32 42 51 62 存货 202 441 550 672 818 研发费用 73 126 165 201 245 其他流动资产 516 161 161 161 161 财务费用 14 -19 -11 -16 -27 非流动资产 1168 1346 1375 1340 1179 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 105 210 281 338 415 固定资产 217 533 579 609 837 公允价值变动收益 9 5 0 0 0 无形资产 50 51 54 56 57 投资净收益 39 13 21 25 29 其他非流动资产 900 762 742 675 285 资产处置收益 0 0 2 3 3 资产总计 2286 2573 3081 3689 4432 营业利润 258 363 511 617 755 流动负债 49 79 100 119 143 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 1 0 0 0 应付票据及应付账款 14 15 20 24 30 利润总额 249 362 511 617 755 其他流动负债 35 64 80 95 113 所得税 7 17 24 29 35 非流动负债 14 24 24 24 24 净利润 242 345 487 588 720 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 24 24 24 24 归属母公司净利润 242 345 487 588 720 负债合计 63 102 124 143 166 EBITDA 252 380 594 766 1017 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.02 2.87 4.06 4.90 6.00 股本 120 120 120 120 120 资本公积 1259 1259 1259 1259 1259 主要财务比率 留存收益 845 1091 1578 2166 2886 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2224 2470 2957 3545 4265 成长能力 负债和股东权益 2286 2573 3081 3689 4432 营业收入（%） 23.47% 92.91% 33.78% 22.06% 21.65% 营业利润（%） 17.44% 40.42% 41.02% 20.67% 22.43% 归属母公司净利润（%） 12.37% 42.33% 41.35% 20.67% 22.43% 获利能力毛利率（%） 15.38% 10.62% 11.52% 11.42% 11.35% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.15% 11.18% 11.81% 11.68% 11.75% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.89% 13.96% 16.48% 16.59% 16.88% 经营活动现金流 253 -59 723 612 840 ROIC 9.85% 12.42% 15.95% 16.03% 16.17% 净利润 242 345 487 588 720 偿债能力 折旧摊销 27 54 94 165 288 资产负债率（%） 2.73% 3.98% 4.02% 3.88% 3.75% 财务费用 11 -7 0 0 0 净负债比率（%） 2.81% 4.15% 4.19% 4.04% 3.90% 投资损失 -39 -13 -21 -25 -29 流动比率 22.97 15.59 17.04 19.67 22.82 营运资金变动 17 -440 164 -113 -136 速动比率 18.64 9.73 11.30