2022年年报点评：需求疲软22年业绩承压，深度布局新材料项目打造第二增长曲线

公司发布2022年年度报告，2022年全年公司实现营业收入638亿元，同比+21%； 实现归母净利润5.5亿元，同比-88%；实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比-93%。 其中Q4单季度公司实现营收171亿元，同比+37%，环比+3.9%；实现归母净利润-10.3亿元，同比下滑41.43亿元，环比下滑9.7亿元。 主营产品价差收窄叠加需求疲软，22全年业绩承压下跌：2022年全年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，原材料价格上行，下游需求收缩，PTA、POY、DTY价差分别为455元/吨、1068元/吨、2275元/吨，分别同比-38元/吨、-326元/吨、-576元/吨。在新投产的炼化一体化项目方面，由于油价中枢波动与需求不及预期，基础化工中间产品与丙烯腈等化学品价格明显下跌，盛虹炼化亏损7.86亿元；在聚酯产业链方面，受上游原油等原材料行情的影响成本居高不下，下游纺织行业景气度下降所致，22年化纤板块实现营收145.64亿元，实现毛利9.6亿元，同比-57%，毛利率6.59%，同比-7.7pct。在新材料方面，由于下游硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，叠加公司Q4装置检修，22 H2 ，EVA实现营收24.3亿元、实现毛利9.7亿元，分别环比-41%、-45%，EVA边际贡献减弱。此外，受公司主营产品价格下跌影响，公司计提10亿元存货跌价损失，亦使公司业绩承压。综合来看，受下游需求疲软叠加成本上行影响，公司主营产品价格下跌价差收窄，22年公司业绩承压下跌。 大炼化、聚酯产业链项目稳步推进，公司核心竞争力有望增强：石油炼化业务方面，截至22年末，公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。此外，东方盛虹将利用炼化一体化项目产出的基础化工中间产品，布局炼化高端烯烃产业链项目，生产POE新型光伏膜材料、α-烯烃、丁辛醇、丙烯酸及酯等化工新材料及高端化学品，利用上游成本优势积极拓延产业链深度，助力构建公司“三个百万吨”新材料业务蓝图。聚酯产业链方面，截至22年末，公司已拥有390万吨/年PTA产能、310万吨/年差别化纤维产能，其中包括超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主。2023年，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维将计划投产。展望未来，随着原油价格趋于稳定，下游需求不断复苏，公司大炼化、聚酯产业链项目产能逐步释放，公司核心竞争力有望增强，业绩有望迎来改善。 深度布局新材料项目，打造全球最大光伏胶膜原料生产基地：截至22年末，在新材料方面，斯尔邦石化拥有78万吨/年丙烯腈、30万吨/年EVA、25.5万吨/年MMA、30万吨/年EO等产能，是全球最大的光伏EVA生产企业，也是国内最大的丙烯腈生产企业，已形成丙烯、乙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构。未来，公司利用现有一体化产业链优势，继续加大产业链投资，拓展下游材料业务高端应用，不断向新材料领域深度布局。具体而言，斯尔邦石化2万吨/年超高分子量聚乙烯项目于2022年底投产；乙二醇+苯酚／丙酮项目，包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，于2023年3月投产。POSM及多元醇项目，包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置已开工建设；可降解塑料项目，包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置已处于项目前期阶段。在新能源材料方面，2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，标志着斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。产能规划方面，海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，包括180万吨/年选矿装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置等已处于项目前期阶段。此外，公司正积极推进“百万吨级EVA”战略目标，同时规划建设30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置。公司将通过EVA与POE双线并进，横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局，朝着“打造全球最大的光伏膜材料产业基地”目标加速迈进。 充分发挥资本市场机制，助力公司发展：2022年12月，公司在瑞士证券交易所成功完成GDR的簿记发行，募集资金7.18亿美元，创瑞士证券交易所截至2022年底最大全球存托凭证发行规模。本次GDR在瑞士证券交易所成功上市，是公司利用国际资本市场，推进公司全球化战略的重要举措。GDR的成功发行将帮助公司进行境内外新能源新材料业务的拓展及收购，助力实现海外业务和资产的布局。 盈利预测、估值与评级：油价大幅波动叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2024年的公司净利润分别为 83.53（下调15.7%）/99.71（下调18.2%）亿元，同时新增2025年盈利预测，预计2025年净利润为124.01亿元，对应EPS为1.26/1.51/1.88元。未来，随着原油价格趋于稳定，公司大炼化、新能源新材料等布局稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表