新天药业公司首次覆盖报告：中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速

医药生物/中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 新天药业（002873.SZ） 2022年03月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/3/21 当前股价(元) 23.28 一年最高最低(元) 28.17/12.62 总市值(亿元) 38.19 流通市值(亿元) 36.11 总股本(亿股) 1.64 流通股本(亿股) 1.55 近3个月换手率(%) 584.77 股价走势图 数据来源：聚源 中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 ⚫ 专注中药研发创新三十余载，聚焦妇科、泌尿科专科疾病，给予“买入”评级 公司主要从事妇科类、泌尿系统疾病类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局。公司2021年股权激励设立3年营收倍增目标坚定发展决心，成长确定性强。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.00/1.27/1.63亿元，对应EPS分别为0.61、0.77、0.99元/股，当前股价对应PE分别为38.0/30.1/23.4倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 产品线丰富，4大国内独家专利品种经过多年临床验证且竞争格局良好 公司拥有药品生产批件32个，主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种。根据我们测算，坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊潜在市场空间分别约为30、11、23亿元，根据公司年报数据，三大产品2019年销售额分别为3.15、1.83、1.83亿元，仍然具备广阔成长空间，公司主导产品均为医保目录品种，疗效显著、安全性高，得到了市场多年验证，竞争格局良好，公司积极开展重点品种二次开发叠加渠道拓展，重点品种有望进一步放量。 ⚫ 在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个；多个经典名方品种在研，有望成为公司新的营收及利润增长点。公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，汇伦生物致力于临床需求明确、市场潜力大、竞争格局良好的仿制药和创新药研发，规模化生产线具备优势，成长潜力大。公司研发、生产、渠道全产业链优势凸显，自2018年公司大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。 ⚫ 风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 773 751 966 1,230 1,564 YOY(%) 11.4 -2.9 28.6 27.4 27.2 归母净利润(百万元) 71 74 100 127 163 YOY(%) 0.6 3.8 35.5 26.5 28.3 毛利率(%) 79.0 78.0 79.0 79.0 79.0 净利率(%) 9.2 9.9 10.4 10.3 10.4 ROE(%) 10.0 8.9 10.9 12.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.44 0.45 0.61 0.77 0.99 P/E(倍) 53.5 51.5 38.0 30.1 23.4 P/B(倍) 5.4 4.7 4.3 3.8 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-032021-072021-11新天药业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 新天药业：专注中药研发创新，聚焦妇科、泌尿科专科疾病 ......................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：深耕中药研发近三十年，基本形成“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局 ... 4 1.2、 股权结构：股权结构稳定，管理团队药物研发、管理经验兼备 .......................................................................... 4 1.3、 股权激励：设定营收3年倍增目标，坚定发展决心 .............................................................................................. 6 1.4、 核心财务数据：收入、利润增速呈提升趋势，盈利能力逐步提升 ...................................................................... 7 2、 业务情况：专注中药创新药研发，4大国内独家专利品种经过多年临床验证且竞争格局良好 ................................ 11 2.1、 产品线丰富，4大独家专利品种属于经过多年临床验证且疗效独特的优质中成药 ......................................... 11 2.2、 坤泰胶囊：唯一改善卵巢功能衰退的中成药........................................................................................................ 12 2.3、 苦参胶囊：聚焦妇科炎症大市场，疗效显著........................................................................................................ 15 2.4、 宁泌泰胶囊：经CFDA批准的在“功能主治”中明示苗医功能主治的苗药品种 ................................................ 18 2.5、 夏枯草口服液：《中国药典（2010版）》收录的唯一以迷迭香酸作为质量控制标准指标的夏枯草制剂 ....... 20 3、 研发管线储备充足打开成长空间，全产业链优势助力可持续发展 ............................................................................... 21 3.1、 现有品种二次开发适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力 .......................................................................................................................................................................................... 21 3.2、 三大1类新药品种临床研究结束进入申报阶段，研发管线储备充足 ................................................................ 22 3.3、 增资汇伦生物，逐步布局小分子化药成长“新空间” ............................................................................................ 23 3.4、 公司优势：研发、生产、渠道全产业链优势凸显 ................................................................................................ 25 3.4.1、 研发优势：研发体系完善，研发团队专业，在研产品聚焦强势赛道 ..................................................... 25 3.4.2、 药材资源优势：依托贵州丰富道地药材资源，保障原材料稳定供应 ..................................................... 27 3.4.3、 渠道优势：医院终端覆盖率约43%，OTC渠道拓展潜力大.................................................................... 27 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 29 4.1、 收入利润模型拆分 ................................................................................................................................................... 29 4.2、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................... 31 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 32 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 33 图表目录 图1： 公司深耕中药研发近三十年，基本形成“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局 ..................... 4 图2： 公司股权结构稳定 ..................................................................................................................................