食品饮料行业周专题：悲观预期逐渐扭转，着眼长期价值加配估值回落标的

近期疫情、地缘政治、流动性等多重因素叠加，市场悲观情绪不断发酵，导致板块出现较大幅度回调。很多优质公司估值已经比较合理，如高端五粮液在20倍出头，伊利、海天、安井、绝味、青啤等各细分赛道龙头估值均到中枢较低水平。而行业基本面依然强劲，1-2月份数据普遍超预期，3月份虽有疫情反复但全年盈利预测大概率不用下调。加之近期各种友好政策出台，悲观预期逐渐扭转。 外部环境仍存在一定不确定性，短期走势难以琢磨，当下时点我们建议着眼长远找价值，优先布局回调较多的具有强竞争优势、业绩确定性强的公司。在市场悲观时容易将负面情绪扩大化，甚至忽视行业竞争的底层逻辑。在近期沟通中，我们发现投资者下调核心标的盈利预期的不在少数，依据则是渠道跟踪的只言片语或者短期的现象，如着急场景封锁影响青啤的销量，焦虑今世缘南京的疫情，纠结绝味一季度的业绩压力，怀疑安井新品对利润贡献，以及成本不可控的糖蜜会拖累安琪，所有的担忧多集中在短期。此类公司在各自领域都有自己的核心竞争力，当下回调较多长期视角来看价值凸显。 投资策略方面：短期疫情扰动，但是我们仍然坚持场景复苏逻辑，认为精准管控能够解除消费约束条件，让消费成为恢复经济、刺激经济的重要抓手，带动需求回暖，悲观时刻只是当下而黎明就在眼前。同时市场对于成本上涨也有较充分预期，提价降本逻辑依然成立。当下进入业绩披露期，重点推荐如次高端中舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等，高端中五粮液，区域白酒中今世缘、古井等。大众品方面，成本上行、场景减弱，短期或有承压，但是长期看“提价降本”逻辑依然成立，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业、安琪酵母等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：悲观预期逐渐扭转，着眼长期价值优选估值回落标的 近期疫情、地缘政治、流动性等多重因素叠加，市场悲观情绪不断发酵，导致板块出现较大幅度回调。很多优质公司估值已经比较合理，如高端五粮液在20倍出头，伊利、海天、安井、绝味、青啤等各细分赛道龙头估值均到中枢较低水平。而行业基本面依然强劲，1-2月份数据普遍超预期，3月份虽有疫情反复但全年盈利预测大概率不用下调。加之近期各种友好政策出台，悲观预期逐渐扭转。 外部环境仍存在一定不确定性，短期走势难以琢磨，当下时点我们建议着眼长远找价值，优先布局回调较多的具有强竞争优势、业绩确定性强的公司。在市场悲观时容易将负面情绪扩大化，甚至忽视行业竞争的底层逻辑。在近期沟通中，我们发现投资者下调核心标的盈利预期的不在少数，依据则是渠道跟踪的只言片语或者短期的现象，如着急场景封锁影响青啤的销量，焦虑今世缘南京的疫情，纠结绝味一季度的业绩压力，怀疑安井新品对利润贡献，以及成本不可控的糖蜜会拖累安琪，所有的担忧多集中在短期。此类公司在各自领域都有自己的核心竞争力，当下回调较多长期视角来看价值凸显。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 短期疫情扰动，但是我们仍然坚持场景复苏逻辑，认为精准管控能够解除消费约束条件，让消费成为恢复经济、刺激经济的重要抓手，带动需求回暖，悲观时刻只是当下而黎明就在眼前。同时市场对于成本上涨也有较充分预期，提价降本逻辑依然成立。当下进入业绩披露期，重点推荐如次高端中舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等，高端中五粮液，区域白酒中今世缘、古井等。大众品方面，成本上行、场景减弱，短期或有承压，但是长期看“提价降本”逻辑依然成立，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业、安琪酵母等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/3/14-2022/3/20）上证综指下跌1.77%，深证成指下跌0.95%，食品饮料下跌3.63%，在申万28个一级行业中排名第26位，大部分子行业下跌（保健品3.75%>乳品-1.54%>预加工食品-2.01%>食品加工-2.11%>调味发酵品-2.75%>烘焙食品-2.95%>食品饮料-3.63%>零食-3.77%>白酒-4.02%>其他酒类-4.61%>啤酒-5.01%>软饮料-5.20%>肉制品-6.30%） 个股涨幅前五位分别是：青海春天（40.43%）、金达威（7.35%）、均瑶健康（4.06%）、交大昂立（2.82%）、春雪食品（2.68%）；跌幅前五位分别是：口子窖（-20.37%）、ST通葡（-13.40%）、金徽酒（-11.77%）、老白干酒（-11.58%）、迎驾贡酒（-10.98%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌3.85%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/3/18） 4.行业要闻 1）3月上旬全国白酒价格指数下滑 2）2022年1-2月全国葡萄酒产量下降3.3万千升，同比下降34%https://mp.weixin.qq.com/s/JZo-d9jqRHAYHhKzJ71Y_w 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值38.97倍，相对于上证综指相对估值3.40倍（上周为3.51倍），食品加工行业板块估值为32.70倍，相对于上证综指相对估值2.85倍（上周为2.88倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.03倍（相对上证综指2.57倍），食品加工行业平均估值35.13倍（相对上证综指2.65倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：最新内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.20元/千克，同比下降1.90%，环比下降0.2%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2021年12月我国奶粉进口数量5.20万吨，进口金额2.13亿美元；奶粉单价4085美元/吨。 终端价格：2022年3月11日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.71元/千克，同比上升3.8%，国产奶粉均价218.83元/千克，同比上升3.3%。牛奶零售价13.01元/升，同比上升4.0%； 酸奶16.61元/升，同比上升5.9%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年1月均价为43.46欧元，同比上升34.43%，美国100kg原料奶2022年1月均价为47.15欧元，同比上升47.15%，欧盟100kg原料奶2022年2月均价为42.25欧元，同比上升20.82%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年3月11日生猪价格为12.25元/千克，环比下降12.3%，仔猪价格为25.57元/千克，环比下降5.2%。 猪粮比价：2022年3月11日为4.24。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年2月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年3月18日，镀锡板卷富仁0.2价格为8250元/吨，同比上涨14.24%，环比上涨6.45%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年2月，进口大麦单价为312美元/吨，同比上涨21.8%，环比上涨0.1%。 玻璃价格：2022年3月10日数据，浮法平板玻璃市场价约为2396.80元/吨，同比上涨8.4%，环比上涨10.4%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年3月18日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为6233元/吨，同比上升10.0%，环比上升1.9%。 PET价格：2022年3月17日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为8270元/吨，同比上升11.0%。 食糖价格：2022年3月17日数据，食糖价格5946元/吨，同比上升7.5%，环比上升1.7%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年3月11日每公斤5.14元。 可可价格：可可价格小幅上升，2022年2月为2550.94美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口量-当月值（万吨） 图20：液态奶进口单价（美元/吨） 图21：原奶价格（元/千克） 图22：国内大豆价格（元/吨） 图23：新西兰100kg原料奶价格（欧元） 图24：美国100kg原料奶价格（欧元） 图25：EU 100kg原料奶价格（欧元） 图26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） 图27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） 图28：生猪和仔猪价格（元/千克） 图29：猪粮比价 图30：苦杏仁价格（元/千克） 图31：马口铁价格（元/吨） 图32：PET价格（元/吨）