首次覆盖：深耕抗体，科研试剂长坡厚雪赛道的一站式服务商

公司深度研究 | 优 宁 维 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深耕抗体，科研试剂长坡厚雪赛道的一站式服务商 优宁维（301166.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 优 宁 维 公司评级 买入 股票代码 301166 前次评级 评级变动 首次 当前价格 85.13 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -35%-25%-15%-5%5%15%25%2021-032021-072021-11优宁维生物制品创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 科研试剂行业稳步增长，生物科研试剂行业为优质细分赛道。我国研究与试验发展（R&D）经费2010-2019年复合增速高达13.3%，科研试剂市场规模约为1,000-1,250亿元。全国研究与试验发展（R&D）经费支出占比77%的企业对于科研试剂亦存在大量需求，因此国内科研试剂市场规模将远高于远超千亿元级别；其中的细分赛道生物科研试剂行业增速更快，2015-2019年复合增速达到17.1%，公司所处此细分赛道行业景气度高。 公司专注于生命科学研究服务，行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象。根据生命科学试剂品种繁多、单一品牌产品品种有限，客户群体庞大、应用领域分散的特点，公司搭建了国内专业全面的生命科学综合服务一站式平台。公司整合了Agilent、BD、CST、Cytiva（原GE）、Merck、PerkinElmer、R&D systems、Miltenyi、MSD、Qiagen等50多家行业知名品牌抗体产品，形成了以第三方品牌产品为主、自主品牌产品为辅的供应体系，在行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象。 公司生命科学试剂产品SKU超过469万种，产品覆盖全面。公司生命科学试剂主要包括以抗体、抗体相关试剂为主的免疫学试剂，以及分子生物学试剂、细胞生物学试剂和生化试剂等。目前，公司提供的生命科学试剂产品SKU超过469万种，其中抗体279万种，覆盖了基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，是国内提供生命科学试剂产品最全面的企业之一。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计21-23年公司EPS为1.21/1.61/2.06元，参考科研试剂行业可比公司估值水平，给予优宁维2022年65倍PE，对应公司2022年目标价格为104.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险；主要品牌厂商直销替代风险；贸易摩擦及汇率波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 787 849 1,124 1,475 1,919 增长率 30.3% 7.9% 32.4% 31.2% 30.1% 归母净利润 (百万元) 58 76 105 139 178 增长率 45.3% 32.0% 37.2% 32.9% 27.9% 每股收益（EPS） 0.67 0.88 1.21 1.61 2.06 市盈率（P/E） 108.2 96.5 70.3 52.9 41.4 市净率（P/B） 16.8 13.7 3.1 2.9 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月19日 公司深度研究 | 优 宁 维 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 优宁维核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、深耕抗体，公司是科研试剂赛道的一站式服务商 ............................................................. 7 1.1 公司历史沿革：始终围绕抗体及相关产品和应用技术开展业务 ................................... 7 1.2 股权结构和公司核心技术人员 ..................................................................................... 8 1.2.1 股权结构：冷兆武、许晓萍夫妇为实际控制人，本次发行后合计持有公司48.96%的股份 ...................................................................................................................................... 8 1.2.2 合计7家全资子公司、4家全资孙公司和1家分公司，各子公司分工定位明确 . 8 1.2.3 公司拥有7名核心技术人员，专业背景资深 ....................................................... 9 1.3 公司历年业绩稳步增长，各项财务指标稳健 .............................................................. 10 二、科研试剂行业稳步增长，行业主要为外资占据 ............................................................... 14 2.1 科研试剂行业稳步增长，生物科研试剂行业为优质细分赛道 .................................... 14 2.2 全球科研仪器及耗材增速为10%以上，国内耗材增速明显高于全球 ........................ 16 2.3 国内科研试剂行业主要为外资占据，国内企业以代理为主 ........................................ 17 三、树立“优宁维-抗体专家”的品牌形象，自有产品将逐步提升 ............................................. 20 3.1 公司在行业内树立了“优宁维-抗体专家”的品牌形象，覆盖产品数量具备规模优势 .... 20 3.2 募投项目将拓宽自有品牌产品线生产，自有品牌份额将显著提升 ............................. 28 3.3 海外对标：赛默飞的内生并购成长之路，生命科学解决方案业务占比逐年提高，2005-2022年股价增长17倍 ................................................................................................. 28 四、盈利预测 ......................................................................................................................... 31 4.1 关键假设 .................................................................................................................... 31 4.1.1 主营业务收入及成本预测 .................................................................................. 31 4.1.2 费用预测............................................................................................................ 32 4.1.3 盈利预测............................................................................................................ 32 4.2 投资建议 .................................................................................................................... 32 4.2.1 相对估值............................................................................................................ 32 4.2.2 绝对估值............................................................................................................ 33 4.2.3 投资建议............................................................................................................ 34 五、风险提示 ......................................................................................................................... 34 5.1 行业竞争加剧及竞争失败的风险 .......................................................................