胶膜龙头稳步增长，电子材料业务打造新增长极

事件：福斯特发布《2021年年度报告》。 业绩符合预期，胶膜龙头维持优异盈利能力。2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%，实现归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。销售毛利率、净利率分别为25.05%、17.09%，其中毛利率受运费计入营业成本影响导致同比下降3.31pcts，净利率仍然维持在较高水平，2021Q4受益于原材料涨价向下游的传导，净利率达到21.89%，展现胶膜龙头优异的盈利能力。 光伏材料业务稳步增长，维持龙头地位。光伏胶膜业务方面，公司实现胶膜销售9.68亿平，同比增长11.85%，受原材料及产品涨价影响，实现营业收入115.10亿元，同比增长52.20%，毛利率为25.66%，剔除运费重分类影响后，毛利率同比下降2.68pcts；光伏背板业务方面，公司实现背板销售0.68亿平，同比增长19.43%，实现营业收入7.26亿元，同比增长30.11 %，毛利率为13.19%，剔除运费重分类影响后，毛利率同比下降6.48pcts。伴随下游装机需求高增，公司加快实施“滁州年产5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产1.1亿平光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设，力争2022年新增光伏胶膜产能3~4亿平米，光伏背板产能0.6亿平，强化龙头优势。 电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。报告期内，公司电子材料业务开展顺利，感光干膜销量快速增长，全年实现电子材料出货1.03亿平，同比增长136.79%，实现营业收入4.46亿元，同比增长143.42%，毛利率为16.51%，剔除运费重分类影响后，同比基本持平。公司2015年开始切入电子膜类材料业务，近几年出货量呈现指数级增长，预期2021年感光干膜出货量对应全球市占率约为8%，目前在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能，用于配套珠三角地区的PCB厂商，扩产完成后有望实现6.36亿平产能；客户拓展方面，已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系；产品结构方面，公司已推出中端产品LDI干膜，打破海外厂商垄断，出货占比持续提升，此外FCCL目前已经完成小规模批量试用，感光覆盖膜送样客户测试反馈结果良好，未来有望逐步推进量产。 业绩预测：预计公司2022-24年实现归母净利润28.18/35.24/38.16亿元，对应PE42.1/33.7/31.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）