经营业绩稳健增长，高端产品占比持续提升

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入236.03亿元，同比上升18.57%，归母净利润31.46亿元，同比上升20.97%。 点评： 21年公司经营业绩稳健增长，毛利率和净利率基本保持稳定。（1）全年公司合并实现营业收入人民币236.03亿元，同比增长18.57%；实现利润总额人民币38.19亿元，同比增长22.81%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币31.46亿元，同比增长20.97%。其中，汇兑损失人民币5.28亿元，上年同期汇兑损失人民币4.22亿元；扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长23.07%。（2）全年毛利率为35.90%，同比微降0.60pct；全年净利率为13.32%，同比上升0.27pct。毛利率下降主要系海运费和纯碱的价格上涨影响，其中海运费影响毛利率同比减少0.98pct，纯碱影响毛利率减少0.45pct。（3）福耀美国的经营情况有较明显好转。福耀美国2021年实现营收人民币38.96亿元，净利润人民币2.73亿元。上年同期受疫情影响，福耀美国的利润总额为892.1万美元。 Q4实现历史最高单季度营收。（1）21Q4实现营业收入64.5亿元，同比增加+5.22%，环比增加+14.97%；为公司历史最高单季度营收。（2）21Q4归母净利润5.5亿元，同比减少37.36%，环比减少33.49%；扣非后归母净利润4.4亿元，同比减少44.96%，环比减少39.05%，净利润不及预期主要系汇兑损失和海运费用以及纯碱价格上涨所致。 行业变革发展，公司高端、高附加值产品拉动效应明显。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升。公司天幕玻璃与HUD挡风玻璃等产品逐步渗透，有望加速单车用量和单车ASP的提升。21年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升3.31个百分点，高端产品占比有望持续提升。 海外市场体现盈利弹性，福耀美国有望打开新空间。福耀美国2021年实现营收人民币38.96亿元，净利润人民币2.73亿元；而20年受疫情影响，福耀美国利润总额892.1万美元，19年同期利润总额则达5779.5万美元（含3929万美元赔偿支付），可见福耀美国还有较大的提升空间。我们预计随海外疫情缓解和产能继续爬坡，北美工厂有望持续贡献盈利弹性。从长远来看福耀美国将成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”，或再造一个“福耀”。 投资建议：公司21年实现经营业绩稳健增长，中长期来看公司高端、高附加值产品拉动效应明显，高端产品占比持续提升，且细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。考虑22年原材料和海运费用对公司毛利的影响或将持续，我们将公司22、23年归母净利润由48.1、57.1亿元下调至38.5、45.1亿元，对应EPS为1.47、1.73元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格及海运费用持续上涨、公司新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率