通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亨通光电（600487） 证券研究报告 2022年03月16日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.81元 目标价格 21.18元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,362.21 流通A股股本(百万股) 2,281.50 A股总市值(百万元) 30,259.90 流通A股市值(百万元) 29,226.05 每股净资产(元) 8.73 资产负债率(%) 53.29 一年内最高/最低(元) 17.94/11.01 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亨通光电-公司点评:行业高景气下，海 上 风 电 订 单 超 预 期 落 地 》 2022-03-11 2 《亨通光电-季报点评:业绩高增长符合 预 期 ， 长 期 成 长 动 力 强 劲 》 2021-10-28 3 《亨通光电-公司点评:中标海缆大单，未来持续快速增长可期！》 2021-10-19 股价走势 通信+能源战略清晰，业绩持续快速增长动力强劲 一、布局通信+能源+海洋板块的国际知名企业，业绩驶入发展快车道 多板块布局，研发实力超群。亨通光电成立于1993年，第一大股东为亨通集团。公司高管均拥有“亨通系”企业高管任职履历，同时团队具备深厚的产业+学术结合的背景。公司布局三大板块：通信网络+能源互联+海洋，不断深化打造产业链，积极推进自主研发，各领域综合竞争力强劲。 业绩拐点之后有望重回快速增长轨道。公司2016-2018年营业收入持续快速增长，2019年出现下滑。2020年公司向能源领域拓展，业绩实现1.97%同比增长达到323.84亿元，公司近期发布2021年业绩预告，实现营业收入约410亿元，同比增长约27%，增速显著提升。净利润方面同样呈现相同趋势，2019-2020年净利润出现下滑；根据2021年业绩预告，公司全年实现归母净利润13.75亿元至15.85亿元，同比增长约30%至49%，业绩拐点已显现。我们认为，公司各业务景气度持续提升，业务驶入发展快车道。 二、光通信板块反转趋势明显，公司“棒-纤-缆”布局龙头地位稳固 光纤光缆需求持续复苏增长，价格上涨景气度上行。回顾中国移动普通光缆招标情况，2021年呈现量价齐升的态势，中国电信随后的招标单价再次增长超过10%。需求端来看，行业受益于①5G建设带动光纤需求、②千兆网络建设、③流量提升推动数据中心建设、④“东数西算”政策推动以及⑤海外建设需求增长。 供给端来看，光棒产量增速出现下滑，未来预计趋势持续。在行业供需关系改善下招标价格逐渐向好，行业处于景气周期，带动产业向上稳步增长。 亨通光电打造棒-纤-缆产业链布局，龙头地位稳固。光纤光缆产业链中，核心在于上游光棒生产制造，利润占比约为70%。亨通光电是业内少数几家拥有棒-纤-缆产业链布局的公司，核心壁垒明显。公司作为全球龙头厂商之一，将充分受益于光纤光缆产业景气上行带来的增长弹性。 三、海上风电&海底光缆建设持续火热，亨通产业链布局完善充分受益 海上风电建设潜力大，海缆与海工进入门槛高、格局好。我国海上风电建设潜力约3000GW。十四五期间各地积极推动海上风电规划，规模合计超50GW，产业欣欣向荣。产业链中，海缆与海工位于中下游，海缆竞争壁垒高筑，对资质、资金、资源具有较严格的要求。海工则需求火热，海上风电安装船成为核心资产。 跨洋通信需求持续提升。全球海底通信光缆持续建设，随着数据流量快速增加以及数据传输需求的提升，预计国内建设脚步将加快，追赶海外步伐。 海上风电方面，公司是海缆领域头部企业之一，具有丰富国内外海缆项目经验，目前累计在手订单超过30亿元。同时公司拥有500kV高压缆、535kV柔性直流海缆制造工艺，产品覆盖低中高压海缆，核心竞争力明显。此外，公司拥有总计6艘施工船只，赋能海工业务拓展发展。 海洋通信方面，公司已收购华为海洋完善海底光缆产业链并打破国际垄断，市场份额有望持续增加。 四、特高压或迎建设高峰，公司产品结构优化提升盈利能力 国网推进十四五期间特高压建设。国家电网十四五期间出资3800亿元推动特高压建设，预计2022年开工“10交3直”特高压线路，行业建设将拉动产业链各环节受益，特高压电缆为输电侧主要环节预计快速发展。 公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望增加。公司是特高压线缆行业主要厂商之一，近年向超高压/特高压等市场拓展，利于提升盈利能力。 盈利预测和投资建议：公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上行，公司各业务发展进入加速期。公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑2021年原材料涨价导致成本上升，调整21-23年归母净利润至 14.97/25.01/31.00 亿元（原值为16.0/25.0/31.0亿元）。参考同行业可比公司估值，给予22年20 倍PE，对应目标价 21.18元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险 -22%-13%-4%5%14%23%32%2021-032021-072021-11亨通光电沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 31,760.02 32,384.14 41,025.97 48,069.97 55,672.05 增长率(%) (6.22) 1.97 26.69 17.17 15.81 EBITDA(百万元) 4,305.54 4,462.17 3,826.58 5,051.60 5,826.87 净利润(百万元) 1,362.12 1,061.76 1,497.30 2,501.25 3,100.02 增长率(%) (46.19) (22.05) 41.02 67.05 23.94 EPS(元/股) 0.58 0.45 0.63 1.06 1.31 市盈率(P/E) 22.22 28.50 20.21 12.10 9.76 市净率(P/B) 2.21 1.51 1.39 1.27 1.14 市销率(P/S) 0.95 0.93 0.74 0.63 0.54 EV/EBITDA 8.80 8.12 9.24 5.36 5.41 资料来源：wind，天风证券研究所 fX8YhYLWoPrQ7N9R7NnPnNmOsQjMpPsRjMnMtN9PnNuNNZtOoRuOnNtP 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 内容目录 1. 通信网络+能源互联领域领军企业，研发打造综合竞争力赋能业务增长 ......................... 6 1.1. 打造通信+能源业务产业链，全球布局品牌实力出众 ...................................................... 6 1.2. 营业收入进入快速成长轨道，净利润拐点已至 .................................................................. 8 1.3. 持续加码研发，行业前沿产品赋能公司发展 ..................................................................... 13 2. 光纤光缆进入景气上行周期，采购价格V形反转打开业绩弹性空间.............................. 14 2.1. 光纤光缆招标价格呈现低谷回升，供需有望持续改善 .................................................. 14 2.2. 亨通光电打通“棒-纤-缆”全产业链，核心技术实力助力份额提升 ....................... 22 3. 海上风电建设持续火热，亨通海缆+海工龙头充分获益 .................................................... 23 3.1. 国内海上风电建设潜力广阔，“十四五”各地规划规模可观 ..................................... 23 3.2. 海缆&海工竞争壁垒高、资源稀缺，行业呈现强者恒强趋势 ...................................... 26 3.3. 亨通光电具备领先海缆+海工能力，受益于行业增速高、格局好 ............................. 31 4. 跨洋通信建设持续推进，收购华为海洋提升竞争实力 ....................................................... 34 4.1. 跨洋通信传输需求增长，国内发展相对落后空间较大 .................................................. 34 4.2. 收购优质资产打破海外垄断，全产业链布局快速发展 .................................................. 36 5. 电网持续稳健建设，特高压重新迎来建设高峰 .................................................................... 38 5.1. 需求端：用电量持续提升，国网推进特高压建设 ............................................................ 38 5.1.1. 全社会用电量稳健增长带动电网建设，期待未来原材料成本压力拐点到来 .............................................................................................................................................................. 38 5.1.2. 国网推进特高压建设，特高压电缆需求提升 ......................................................... 40 5.2. 电网业务稳健增长，特高压线缆重要参与者有望借行业春风增厚业绩 .................. 42 6. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 43 6.1. 盈利预测 ..........................................................................................