战略布局清晰，成长动力充沛

公司深度报告 中小市值 公司年报点评 平安轻工2014年3月28日索菲亚 (002572) 战略布局清晰，成长动力充沛 请务必阅读正文后免责条款 事项： 公司发布2013年年报，实现营业收入17.8亿元，同比增长46%；实现归属于上市公司股东净利润2.4亿，同比增长41%，EPS0.56元，基本符合公司2014年1月17日发布的业绩快报。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 平安观点:  内外兼修，13年业绩高增长： 2013年公司收入、净利润分别增长46%、41%，高增长主要源于三方面：1、2013年国内建材家居回暖，替代效应驱动下定制衣柜行业增长较好；2、持续外延扩张。这一方面体现为深化销售渠道，年内新增经销商专卖店200家，另一方面体现为扩张经营品类，从原有的卧室系列、书房系列拓展至客厅系列、餐厅系列；3、持续内涵提升。公司通过进一步完善柔性生产线布局，13年综合毛利率提升了2个百分点至37%。  战略布局清晰，成长动力充沛： 公司已确定以“定制家”为战略方向，在原有定制衣柜的基础上再填橱柜业务。2013年公司已成立橱柜事业部，并与国际著名公司SALMS.A.S签署合作意向书，未来有望依托SALM丰富的橱柜行业经验打开国内橱柜市场。公司橱柜业务目前尚处前期筹备阶段，预计2014年下半年投产，2015年正式运行。  盈利预测与估值： 暂不计入橱柜业务对公司业绩的影响，维持对14、15年EPS 分别为0.70、0.86元的业绩预测，对应2014年3月27日16.16元的收盘价，PE分别为22.9、18.8倍。近期市场担忧地产行业景气度及春季因素对1Q经营的扰动，导致公司估值有所调整。考虑定制衣柜仍属蓝海行业，受地产调控影响相对较小，且公司战略布局清晰、成长动力充沛，维持“推荐”评级。  风险提示：地产调控影响同店增速，原材料价格波动影响毛利等。 推荐 (维持) 现价：16.16元 主要数据 行业 平安造纸印刷 公司网址 www.suofeiya.com.cn 大股东/持股 江淦钧、柯建生/27.29%、27.29% 实际控制人/持股 江淦钧、柯建生/27.29%、27.29% 总股本(百万股) 441 流通A股(百万股) 108 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 71.27 流通A股市值(亿元) 17.45 每股净资产(元) 3.71 资产负债率(%) 16.7 行情走势图 相关研究报告 《公司调研简报：地产销售复苏预期下的良好标的》 2013年1月7日 《公司深度报告：蓝海行业，踏浪前行》 2013年8月14日 证券分析师 赵小燕 投资咨询资格编号 S1060111080160 021-38638650 ZHAOXIAOYAN488@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%60%Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13索菲亚沪深300 2012A2013A 2014E2015E营业收入(百万元) 1,222 1,783 2,196 2,636 Yo Y ( % ) 21.7 46.0 23.1 20.0 净利润(百万元) 173 245 310 378 Yo Y ( % ) 28.6 41.4 26.7 21.7 毛利率(%) 34.9 37.1 36.9 36.9 净利率(%) 14.2 13.7 14.1 14.3 ROE(%) 11.7 14.0 15.1 16.1 EPS(摊薄/元) 0.39 0.56 0.70 0.86 P/E(倍) 41.1 29.1 22.9 18.8 P/B(倍) 4.8 4.1 3.5 3.0 证券研究报告 2 / 3 索菲亚 ﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013 A 2014E2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E流动资产 1298 1430 2560 2031 营业收入 1222 1783 2196 2636 现金 1047 1153 2196 1549 营业成本 795 1123 1385 1662 应收账款 45 49 87 104 营业税金及附加 8 13 15 19 其他应收款 5 7 9 10 营业费用 126 161 193 238 预付账款 101 50 28 33 管理费用 112 213 233 271 存货 80 137 205 296 财务费用 -32 -27 -21 -27 其他流动资产 19 34 36 38 资产减值损失 2 2 0 0 非流动资产 461 656 794 801 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 352 433 605 628 营业利润 210 299 390 473 无形资产 79 117 116 115 营业外收入 2 8 0 0 其他非流动资产 30 106 73 58 营业外支出 1 1 0 0 资产总计 1759 2086 3354 2832 利润总额 210 306 390 473 流动负债 234 284 1229 408 所得税 34 52 67 81 短期借款 0 0 871 0 净利润 176 253 323 392 应付账款 103 94 180 216 少数股东损益 3 8 13 15 其他流动负债 130 190 178 191 归属母公司净利润 173 245 310 378 非流动负债 7 10 9 10 EBITDA 211 326 439 532 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.81 0.56 0.70 0.86 其他非流动负债 7 10 9 10 负债合计 240 294 1239 417 主要财务比率 少数股东权益 40 48 62 76 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 股本 214 441 441 441 成长能力 资本公积 912 783 783 783 营业收入 21.7 46.0 23.120.0 留存收益 352 520 830 1115 营业利润 28.9 42.7 30.521.3归属母公司股东权益 1478 1744 2054 2338 归属于母公司净利润 28.6 41.4 26.721.7负债和股东权益 1759 2086 3354 2832 获利能力 毛利率(%) 34.9 37.1 36.936.9现金流量表 单位:百净利率(%) 14.2 13.7 14.114.3会计年度 2012 A 2013A 2014E2015EROE(%) 11.7 14.0 15.116.1经营活动现金流 204 353 362 385 ROIC(%) 31.0 34.6 38.242.3 净利润 176 253 323 392 偿债能力 折旧摊销 33 53 70 86 资产负债率(%) 13.7 14.1 36.914.7 财务费用 -32 -27 -21 -27 净负债比率(%) 0 0 70.320 投资损失 0 0 0 0 流动比率 5.56 5.04 2.08 4.98 营运资金变动 -8 20 -13 -68 速动比率 5.21 4.55 1.91 4.25 其他经营现金流 35 53 3 2 营运能力 投资活动现金流 -304 -240 -210 -95 总资产周转率 0.74 0.93 0.81 0.85 资本支出 285 240 200 80 应收账款周转率 28 36 30 26 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 9.10 11.40 10.12 8.39 其他投资现金流 -19 0 -10 -15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -47 -13 891