2022年2月金融数据显示,新增人民币贷款1.23万亿元,前值3.98万亿元,同比少增1258亿元;社融规模存量为321.12万亿元,同比增10.2%;社融规模增量1.19万亿元,前值6.17万亿元,同比少增5315亿元;2月M2同比增长9.2%,前值9.8%,M1货币供应同比4.7%,前值-1.9%,M0货币供应同比5.8%,前值18.5%。 社融存量同比增速在经过2021年11月(10.1%)、12月(10.3%),2022年1月(10.5%)连续三个月的回暖后,再度回落,且中长期贷款大幅同比少增,即2月社融整体情况是总量弱、结构也差。总量回落印证了之前我们对于1月份信贷“开门红”可持续性的疑虑。年初银行信贷项目储备充足、且银行有“开门红”的诉求,叠加基建项目的大量落地使得1月份社融数据表现亮眼,但进入到2月份之后,银行信贷项目变少,只能以票据冲量来达到信贷额度的要求,所以社融总量回落,且信贷结构继续恶化,这是季节性的原因。所以为了进一步分析社融的真实现状及趋势,我们认为将1、2月数据加总分析可能更为客观。我们看到,2018年到2022年1月份和2月份的新增社融加总分别为4.35万亿元、5.65万亿元、5.93万亿元、6.91万亿元、7.36万亿元,2022年比2021年同比仍然是有所多增的,说明社会融资环境还是有小幅改善的,仍处扩张阶段,只是这个改善幅度太弱了。当前地产销售数据仍在变差,地产企业的融资意愿低迷、拿地量少,影响地方政府的土地出让收入,进而对基建投资形成一定的负面影响,所以虽然基建发力但有制约因素。所以2月份社融不及预期除了季节性的扰动外,主要还是因为地产领域的负面影响过大,叠加疫情反复的影响,使得企业对于经济景气度的前景不乐观、融资需求持续弱,这是我们从信贷结构中看到的结果。当前基建投资以及制造业投资都难以覆盖地产下行的负面影响,所以信用是稳而难宽的局面。