2022年9月金融数据点评：稳地产和物量形成情况是影响后续宽信用的关键

事件点评 2022年10月12日 稳地产和物量形成情况是影响后续宽信用的关键 固定收益研究团队 ——2022年9月金融数据点评 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 9月金融数据中的四个重点信息 第一，宽信用政策效果亮眼，企业端信贷在“金九”放量增长。在8月全面降息、8000亿基建信贷、6000亿政策性开发性金融工具托底基建等宽信用政策外 生驱动，经济基本面内生修复，疫情扰动影响较弱等多因素作用下，9月企业信贷总量和结构连续两个月显著改善。企业长期贷款在8月回暖的基础上，进一步 放量，同比多增6540亿，环比多增6135亿。表外项目中，信托贷款和委托贷款 维持高位，较2021年同期合计增长3435亿。票据融资自2021年3月以来首次出现负增长。宽信用和稳增长的效果进一步释放，10月5000亿新增专项债基本发行完毕，预计后续信贷依然可期。 第二，居民部门融资是拖累项，居民存款与贷款之差再创新高。居民户新增短 贷与中长贷均低于2021年同期，分别少增181亿和1211亿。9月居民存款与贷 款之差再创新高，已连续8个月攀升，指向消费和地产需求意愿依然较为低迷，居民融资意愿不足，储蓄意愿依然较强。 9月疫情对居民出行和消费影响仍在，制约消费场景修复；各地宽地产政策不断加码，压实保交楼政策的同时不断出台增量政策，国庆节前中央宽地产政策三连 相关研究报告 发，地产销量在9月下旬虽有所回暖，但依然未见明显复苏，因此居民户长贷同 比依然较弱。稳地产等逆周期调节政策还在不断加码，居民部门活力的恢复往往滞后于经济复苏，预计在经济进一步企稳，形成可预见的向好预期后居民户消费和投资动力也将随之回暖。 第三，社融存量增速环比小幅上升，M2与社融剪刀差收敛，但社融指标失效问题依然存在，实物工作量形成情况可以更直接反映稳增长效果。我们在8月社融数据点评中已经提到，社融指标或存在失效问题。专项债的发行会推高社融但 是不会影响M2，而专项债资金的拨付和支出虽然不会影响社融，但是会推高M2。专项债从发行到拨付和支出存在一定时滞，目前M2与社融剪刀差较大可能是因为专项债发行缩量，而拨付和支出开始激增所致。在这种情况下，社融指 标在当前存在失效问题。相比之下，专项债资金拨付后实物工作量的形成情况 可以更直接反映当前稳增长和宽信用政策。9月物量持续上行，但依然低于往年同期水平。因此，我们认为除社融外，更值得关注的是政府融资能否在后续持续转化成实物工作量。 第四，虽然2022年金融数据波动较大，但前三季度信贷总量依然实现同比多增。 年初至今，受俄乌冲突、疫情反复等多种问题扰动，金融数据相比往年波动很大， 但1-9月信贷累计增加18.08万亿，同比多增1.36万亿，其中，企业端长贷累计 增加8.64万亿，同比多增3200亿，反映出信贷需求依然有韧性，随着基本面企稳回暖，信贷将延续同比多增趋势。 地产修复程度和实物工作量形成情况是影响后续宽信用和稳增长的关键 总体而言，9月在基本面向好、宽信用政策持续发力的背景下，信用进一步修复， 并且结构持续转好，社融和信贷超出市场预期，虽是意料之外，但也是情理之中。金融数据的“金九”已经兑现，随着经济景气度改善和稳增长政策持续发力，“银十”可期。地产的修复程度和实物工作量的形成情况是影响后续宽信用和稳增 长的关键。在政策端，除现有政策效果后续持续释放外，2000亿额度更新改造 再贷款正在投放、3000亿扩容的“准财政”工具已经在9月末全部投放；在基本面上，虽然近期疫情在国庆节前后再次多点扩散，但第九版防疫调整后对经济的影响较为有限，经济延续自发性修复趋势。预计地产修复和物量上行都将继续， 信贷将延续向好趋势，社融也有望进一步微升。 风险提示：政策变化超预期，疫情扩散超预期。 图1：9月企业长期贷款和表外融资项目延续高增（亿元） 2021-092022-09 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：居民存款-贷款再创新高（亿） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 金融机构:新增人民币存款:居民户:当月值-金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值:滚动求和 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：9月水泥发运率持续上行，但依然低于往年同期（%） % 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 49周 0.00 20182019202020212022 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn