事件点评：资本开支扩张，扩品+国际化+环保降碳加速

公司B转H方案获得证监会通过，近期已进入现金选择权申报及境外股东跨境转托管阶段。同时披露资本开支规划，“十四五”期间计划投资近600亿，推进企业转型升级、高质量发展。2021年资本支出71.6亿，2022年计划支出122亿元。 百年老店，规模持续扩张 公司始创于1907年。截至2021年底，公司在中国14省市及海外八国拥有水泥粉磨年产能1.16亿吨（全球产能第7）、商品混凝土4380万方、骨料1.54亿吨（中国第二）、水泥包装袋7亿只及废弃物处置553万吨。 扩大资本开支，海外布局+一体化架构提速 “十四五”期间计划投资近600亿，推进企业转型升级、高质量发展。2021年资本支出71.6亿，2022年计划支出122亿元。（1）水泥业务加快“出海”：2021年成功完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割，完成坦桑尼亚马文尼工厂150万吨水泥粉磨站改造，尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线项目于2022年1月投产。目前公司海外水泥产能达1219万吨/年。（2）高毛利骨料业务：新增骨料产能5900万吨，10个在建骨料项目全部投产后，公司骨料产能达2.7亿吨/年。（3）混凝土一体化业务快速布局：20个混凝土一体化站点已建成投产；坚定落实沿江一体化战略，在常州项目落地基础上新增2个站点，合计新增混凝土产能1670万方/年。 环保降碳加码，构筑未来成本竞争力 环保业务方面，短期目标通过替代燃料协同利用和工艺技术改造，将所有窑线熟料综合能耗控制在110Kgce/t以下，日产2500吨及以下窑线控制在100Kgce/t以下；新兴产业方面，2021年株洲、剑川环保砖投产，新增产能1.8亿块。海南加气块砖/板工厂+郧县加气块产线顺利生产，新增产能85万方/年。长阳陶粒、襄阳石灰、万源石灰项目已顺利投产，新增产能39万吨/年。 2021年公司水泥产品实现传统热耗下降15.7kcal/kg，共有11家窑线工厂可比熟料综合能耗低于100kgce/t。双碳背景下，水泥作为高耗能企业，市场交易电价不受上浮20%限制，节能减排可直接降本。 投资建议：近期财政扩张，基建既不缺项目、也不缺资金，有望对冲Q1经济下行压力，基建链里关注水泥板块抗通胀能力。百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土、海外等多维度培育增长机会，近期华中、西南区域水泥需求逐步恢复，价格调涨。我们预计2021-2023年公司归母净利分别为54、60、70亿，对应3月9日收盘价动态PE分别为8、7、6x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目资金到位不及预期；天气变化不及预期；收购进程不及预期；海外政策变化。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）